來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

資本市場(chǎng)投融資降溫，手術(shù)機(jī)器人行業(yè)經(jīng)歷艱難一年。

2024年，國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人行業(yè)融資數(shù)量降至個(gè)位數(shù)，創(chuàng)下自2018年以來的新低。二級(jí)市場(chǎng)方面，手術(shù)機(jī)器人上市公司遲遲未能扭虧為盈，股價(jià)表現(xiàn)萎靡，市場(chǎng)似乎已逐漸失去耐心。

2025年1月10日，主營手術(shù)機(jī)器人的哈爾濱思哲睿智能醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（下稱“思哲睿”）更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，恢復(fù)IPO審核進(jìn)程，擬登陸科創(chuàng)板。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，思哲睿早在2023年6月就已提交注冊(cè)，但時(shí)至今日超過一年半?yún)s仍未獲批文。招股書顯示，2020—2022年（下稱“報(bào)告期”），由于產(chǎn)品尚未商業(yè)化，思哲睿無主營業(yè)務(wù)收入，業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損。

在市場(chǎng)悲觀情緒籠罩下，此番重啟IPO，思哲睿還需要拿出更具確定性的成果，或才有機(jī)會(huì)說服市場(chǎng)。

2月11日、13日、18日，就核心產(chǎn)品性能、商業(yè)化進(jìn)度等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向思哲睿發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

手術(shù)機(jī)器人投融資降溫，思哲睿急需里程碑式進(jìn)步

手術(shù)機(jī)器人被譽(yù)為“醫(yī)療領(lǐng)域的明珠”，是高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力代表之一，具有多學(xué)科交叉、人才密集、知識(shí)密集和創(chuàng)新密集等特點(diǎn)。

手術(shù)機(jī)器人并非由機(jī)器人完成手術(shù)，而是輔助醫(yī)生完成手術(shù)。一般而言，手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)有醫(yī)生操作臺(tái)、手術(shù)臂系統(tǒng)以及三維成像系統(tǒng)三大組成部分。醫(yī)生通過成像系統(tǒng)觀察病變情況，并操縱手術(shù)臺(tái)上的機(jī)械臂進(jìn)行精細(xì)的手術(shù)操作。

相較于傳統(tǒng)手術(shù)，機(jī)器人手術(shù)定位更為精確、手術(shù)時(shí)長(zhǎng)更短、效果更佳、術(shù)后創(chuàng)傷更小、出血量更少且康復(fù)速度更快。

近年來，手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017—2021年，全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)由44.4億美元增長(zhǎng)至109.1億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 25.2%。預(yù)計(jì)2025年全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將達(dá)285億美元，2021—2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.1%；2030年將達(dá)619.0億美元，2025—2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.8%。

國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人起步較晚，但同樣呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017—2021年，中國手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)由8.8億元增長(zhǎng)至41.9億元，其間的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)47.6%。

未來，我國手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2025年中國手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將達(dá)到188.8億元，2021—2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為45.7%；2030 年，市場(chǎng)將達(dá)687.2億元，2025—2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.5%。

與行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同步增長(zhǎng)的，還有手術(shù)機(jī)器人賽道的融資數(shù)量。

根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)布的《2024年全球醫(yī)療健康投融資分析報(bào)告》，我國手術(shù)機(jī)器人行業(yè)融資數(shù)量由2017年的8筆增長(zhǎng)至2022年的29筆，總體呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

盡管手術(shù)機(jī)器人行業(yè)前景看似一片光明，但好景不長(zhǎng)，投融資市場(chǎng)卻很快出現(xiàn)“降溫”。

據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年，我國手術(shù)機(jī)器人賽道融資數(shù)量為19筆，同比下滑34.48%；2024年，國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人行業(yè)更是僅完成9筆融資事件，創(chuàng)下自2018年以來的新低。

與往年的火熱場(chǎng)景相比，2024年的手術(shù)機(jī)器人企業(yè)更難獲得資金支持，在投融資市場(chǎng)遭遇瓶頸。

或受此波及，主營手術(shù)機(jī)器人的思哲睿提交注冊(cè)一年半仍未登陸科創(chuàng)板，但依然苦撐IPO。

不過，手術(shù)機(jī)器人行業(yè)也并非全部都是壞消息。

在“僧多粥少”的局面下，2024年，依然有9家手術(shù)機(jī)器人企業(yè)殺出重圍獲得了融資，這些企業(yè)有一個(gè)共同點(diǎn)是，他們的產(chǎn)品在訂單量、臨床試驗(yàn)、產(chǎn)品批文等方面，均取得了不同程度的成果。

如柳葉刀機(jī)器人取得超過20臺(tái)海外訂單合同，瑞龍諾賦完成多中心、多專科人體臨床試驗(yàn)，敏捷醫(yī)療腔鏡手術(shù)機(jī)器人完成輔助前列腺癌根治術(shù)臨床試驗(yàn)，智愈醫(yī)療在全國六家醫(yī)院的臨床試驗(yàn)中心全面開展手術(shù)。

這也側(cè)面反映出，對(duì)于手術(shù)機(jī)器人賽道，投資方傾向于選擇獲得了里程碑式成果的企業(yè)，更為謹(jǐn)慎且注重確定性。

反觀思哲睿，報(bào)告期內(nèi)，其無主營業(yè)務(wù)收入，主要處于研發(fā)及商業(yè)化起步階段，主要產(chǎn)品康多機(jī)器人尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。截至招股書簽署日（2023年6月15日），思哲睿僅有康多機(jī)器人SR1000一款產(chǎn)品推出商業(yè)化，2023年第一季度僅實(shí)現(xiàn)兩臺(tái)銷售，商業(yè)化變現(xiàn)緩慢。

由于尚未實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和盈利，思哲睿選取了科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中要求IPO企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)空間大且具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。但從已有的招股書資料來看，思哲睿距離商業(yè)化依然有不小的距離和風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)代商業(yè)研究院認(rèn)為，此番重啟IPO進(jìn)程，在手術(shù)機(jī)器人行業(yè)投融資“降溫”、IPO審核趨嚴(yán)的情況下，思哲睿急需拿出一個(gè)更有說服力的成果證明自己。

市場(chǎng)悲觀情緒顯著，思哲睿亟待高端產(chǎn)品

一級(jí)市場(chǎng)走過艱難一年，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人同樣悲觀情緒顯著。

從已上市的思哲睿可比同行來看，同樣主營手術(shù)機(jī)器人的有天智航（688277.SH）、微創(chuàng)機(jī)器人-B（02252.HK）。

其中，2024年前三季度，天智航營業(yè)收入為0.92億元，同比下降31.08%；歸母凈利潤-0.76億元，同比下降5.68%。自2020年登陸科創(chuàng)板以來，天智航已經(jīng)連續(xù)四年處于虧損狀態(tài)。

2024年上半年，微創(chuàng)機(jī)器人歸母凈虧損約2.77億元，自2021年上市以來，已連續(xù)三年半年處于虧損狀態(tài)。

由于上市后銷售不及預(yù)期，上述兩家可比同行股價(jià)表現(xiàn)十分慘淡。

截至2月20日收盤，天智航股價(jià)由最高點(diǎn)時(shí)的141.6元/股跌至14元/股左右，跌幅超九成；總市值也由最高時(shí)的595億元大幅縮水至64億元，僅為最高點(diǎn)時(shí)的一成左右。

無獨(dú)有偶，上市三年多的微創(chuàng)機(jī)器人股價(jià)較最高點(diǎn)時(shí)也跌去超七成。

反觀思哲睿，其產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展既不如天智航，又不像微創(chuàng)機(jī)器人背靠母公司微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）“好乘涼”。上述同行上市多年商業(yè)化銷售尚不及預(yù)期，可以預(yù)見，即便成功登陸科創(chuàng)板，缺乏商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)的思哲睿扭虧為盈的希望也并不大，若持續(xù)虧損，甚至?xí)媾R退市風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來看，思哲睿的商業(yè)化前景也不容樂觀。

一方面，直觀外科公司（Intuitive Surgical, Inc.）的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，占據(jù)大部分市場(chǎng)份額；另一方面，國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人賽道競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，思哲睿未來將與微創(chuàng)機(jī)器人、天智航等諸多玩家同臺(tái)競(jìng)技。

此外，值得一提的是，目前達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，在今后醫(yī)院的采購過程中或?qū)⒉槐灰曌鬟M(jìn)口產(chǎn)品。而與國產(chǎn)產(chǎn)品站在同一起跑線上，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國均價(jià)超2000萬元的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在國內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)58臺(tái)，仍是國內(nèi)腔鏡手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)銷量榜第一；而均價(jià)低于1000萬元的國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人，銷量合計(jì)達(dá)33臺(tái)；均價(jià)1500萬元左右的手術(shù)機(jī)器人，銷量約29臺(tái)。

這或許說明目前醫(yī)院對(duì)于手術(shù)機(jī)器人的價(jià)格敏感度較低，而是更看重產(chǎn)品性能與品質(zhì)。

招股書及首輪問詢函回復(fù)顯示，2023年第一季度，思哲睿銷售的兩臺(tái)康多機(jī)器人SR1000價(jià)格分別為538萬元和550萬元，僅約為可比同行銷售價(jià)格的三分之一。

需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，思哲睿僅有康多機(jī)器人SR1000一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售，且僅獲批適用泌尿外科腹腔鏡手術(shù)，短期內(nèi)產(chǎn)品線相對(duì)單一，可提供給客戶選擇的種類較少。

從產(chǎn)品技術(shù)層面來看，思哲睿在控制臺(tái)、機(jī)械臂數(shù)量及內(nèi)窺鏡兼容等關(guān)鍵設(shè)計(jì)方面，較行業(yè)主流手術(shù)機(jī)器人等存在明顯差異。思哲睿已獲批的康多機(jī)器人SR1000采用的是三臂結(jié)構(gòu)，而直觀外科公司、微創(chuàng)機(jī)器人的同類產(chǎn)品均為四臂結(jié)構(gòu)。該產(chǎn)品的內(nèi)窺鏡系統(tǒng)甚至并非思哲睿自主研發(fā)，而是委托第三方研發(fā)和生產(chǎn)。

與主流產(chǎn)品的設(shè)計(jì)差異，可能會(huì)導(dǎo)致其產(chǎn)品在醫(yī)生適應(yīng)度以及市場(chǎng)認(rèn)可上面臨更大困難，從而使得成功商業(yè)化具有更多不確定性。

事實(shí)上，思哲睿也一直在努力推進(jìn)其四臂手術(shù)機(jī)器人康多SR2000的臨床試驗(yàn)，且已于2024年7月獲批，但是否實(shí)現(xiàn)銷售尚未可知。

綜上所述，思哲睿能否進(jìn)一步打開市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，還有待觀察其高端產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)。

（全文3078字）

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