文 | 侃見財經

作為中國本土化CRO業務的“開荒者”，成立后的20多年里，藥明康德在政策紅利的助推下迅速成長，尤其是在2015年之后。

從營收來看，2015年到2023年，9年里藥明康德的營收全部實現了正增長，其中2022年營收增速高達71.84%；而在凈利潤方面，除了2015和2019年以外，其余的7年凈利潤也均實現正增長，2016年凈利潤增速更是達到了179.39%。

憑借著亮眼的業績表現，藥明康德一度被視為醫藥行業的“永動機”，但是，現實顯然不存在永遠增長的公司。

實際上，自2023年以來，藥明康德的業績增長已經逐步放緩；到了今年上半年，其更是出現了負增長的情況。根據最新披露的財報顯示，上半年藥明康德實現營收和凈利潤分別為172.4億和42.4億，增速分別為-8.64%和-20.2%。拉長周期來看，這是過去8年以來，藥明康德首次出現中報營收、凈利潤“雙降”的情況，很顯然，藥明康德已經出現了增長瓶頸。

高增長期過去

其實，對于藥明康德的這份財報，市場已經早有預期。

過去幾年，藥明康德的業績之所以能高速增長，新冠疫情無疑是重要推手。據財報顯示，2022年藥明康德全年營收393.55億元，同比增長71.84%，收入和各口徑利潤數據均創下歷史新高，新冠商業化項目釋放的效益在2022年度達到最大化。

到了2023年，雖然新冠帶來的效益越來越小，但到三季度時新冠商業項目才基本結束。所以，今年在完全沒有新冠項目的情況下，藥明康德業績下滑幾乎是必然的。

據財報顯示，藥明康德上半年實現營收172.41億元，雖然營收增速為-8.64%，但剔除新冠商業化項目與去年幾乎持平，經調整后的non-IFRS歸母凈利潤43.72億元；單季度來看，二季度經調整non-IFRS歸母凈利潤24.6億元，同比增長28.5%。

值得一提的是，藥明康德在年初也給出了業績目標——全年營收383億-405億元，剔除新冠商業化項目后營收保持2.7%—8.6%正增長。此前，藥明康德也給出指引，上半年收入預計占全年總收入的42%—45%，計算可知，藥明康德已經完成了上半年的目標。

從股價表現來看，市場對于這份財報也并不意外。在業績披露后的第二天，藥明康德股價跳空高開，最終收盤上漲4.33%，股價報收40.69元，總市值為1185億；但需要注意的是同最高點170.09元/股相比，藥明康德的股價仍跌去了超過七成，市值仍縮水超3700億。

實際上，雖然這份中報是在預期之內，但不可否認的是，藥明康德的高速增長期已經過了。

上半年，藥明康德的五大業務全線下滑，占比超70%的創收主力化學業務實現營收約122.10億元，同比下降9.34%；測試業務和生物學業務分別實現營收30.18億元、11.69億元，分別同比下降2.35%、5.17%。高端治療CTDMO業務及國內新藥研發服務部分別實現營收約5.75億元、2.57億元，分別同比下降19.43%、24.80%。

再從毛利率來看，今年上半年前三大業務的毛利率都出現了不同程度的下滑，其中化學業務的毛利率為43.58%，相比去年同期44.39%下滑了0.81%；測試業務的毛利率為35.08%，相比去年同期36.44%下滑了1.36%，而生物學業務更是從去年同期的39.36%下滑至今年上半年的36.08%。

不確定性仍在

對于藥明康德而言，最大的風險并非業績，而是地緣政治帶來的不確定性。

從2021年開始，藥明康德便頻繁遭受打壓，藥明康德雖然經營上沒有出現太大的問題，業績也較為穩定，但背后卻潛藏著風險。

而且，美國依舊是藥明康德最重要的收入來源。

按照地區來進行劃分，藥明康德來自美國客戶收入107.1億元，剔除特定商業化生產項目同比下降1.2%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長5.3%；來自中國客戶收入34.0億元，同比增長2.8%；來自其他地區客戶收入9.1億元，同比下降17.4%。雖然上半年美國客戶的營收有所下滑，但營收的占比卻仍超過六成。

在財報中，藥明康德明確表示，“受生物安全法案影響的是高端治療CTDMO板塊，表現在業績上降幅最大，收入不及預期；法案確實為業績帶來了不確定性，但從上半年看達到目標，影響和預期基本一致，總體有限。”

當然，如果只是影響高端治療CTDMO板塊，那么還在可接受的范圍內，但未來顯然還有很大的不確定性。

而除了地緣政治帶來的不確定性外，CRO行業的紅利也即將過去。歸根結底，醫藥研發外包的成本主要是人工成本，過去由于中國的人工成本比較低，工程師紅利構建起了藥明康德甚至整個中國CXO行業的競爭優勢。但最近幾年，人力成本逐年上漲，這些企業的人工成本壓力也在不斷上行，整體的競爭力正在不斷減弱。

截至6月底，藥明康德共擁有38134名員工，相比2023年末減少2982人。

當然，藥明康德也在積極開拓新業務，尤其是多肽藥物方面。此前藥明康德就表示，今年1月份，公司多肽產能已達到3.2萬升，后續將繼續加大投資，進一步擴大多肽產能，2024年TIDES收入預計增速在60%以上，預計2025年亦會維持這個增速。

從機構持倉來看，雖然股價一路走低，但近兩年陸續有不少的機構減倉藥明康德。根據財報顯示，今年一季度藥明康德的機構持倉家數為139家，而在去年同期，藥明康德的機構持倉家數為404家，今年機構持倉家數減少了265家。