文｜市值觀察 云潭

編｜小市妹

2024年中報季拉開帷幕，A股5000多家上市公司陸續交出“成績單”。

7月29日晚，CXO賽道龍頭藥明康德率先發布2024年中期業績。中報顯示，上半年藥明康德實現營業收入172.41億元，扣非凈利潤44.14億元，經調整后的non-IFRS歸母凈利潤43.72億元。單季度來看，第二季度營業收入達92.59億元，環比增長16%，邊際改善明顯。

而且，上半年新增客戶超500家，在手訂單431億元，剔除新冠商業化項目同比增長33.2%。

盡管受到國內外大環境的復雜性、不確定性擾動和地緣政治因素壓制，藥明康德依然在年初給出極富挑戰的業績目標：“2024全年營收383億-405億元，剔除新冠商業化項目后營收保持2.7-8.6%正增長；預計上半年營收約占全年營收的42%-45%。”從中報來看，藥明康德上半年如期完成了既定目標。

在當下，判斷一家上市公司的質地，不僅要看業績，還要看分紅。除了報表里的收入和利潤表現之外，回饋投資者的意愿和能力也是一家上市公司經營質量的底色，分紅和回購可以用來識別公司業績優秀與穩定性的程度。

回顧2024年上半年，A股市場分紅和回購潮持續涌動。Choice金融終端統計顯示，上半年，A股共1144家上市公司實施了回購，合計回購金額超過660億元。其中，藥明康德以20億元的回購規模居全部A股上市公司回購榜之首。

▲2024上半年A股實施回購金額TOP15，數據來源：Choice金融終端，統計區間：2024.1.1-2024.6.30

1-6月，藥明康德先后完成了價值約12.88億港幣的H股回購和20億元人民幣的A股回購，并全部完成注銷。另外，藥明康德在6月份實施了2023年度權益分派，每股派發現金紅利0.98974元（含稅），共計派發現金紅利28.82億元（含稅）。

面對復雜多變的環境，藥明康德逆周期進一步加大回饋資本市場的力度。合計下來，上半年共實施回購和分紅的總金額達約60億元，相當于從2023年度百億凈利潤里（其2023年度實現Non-IFRS歸母凈利潤106億元）拿出了60%出來回饋股東，用真金白銀切實維護公司的價值和股東權益。

▲藥明康德分紅額度在CXO行業遙遙領先，來源：同花順，各公司財報

作為行業首家披露中報的企業，藥明康德展現出積極環比改善的信號，同時也驗證了行業復蘇的積極信號。

根據7月30日披露的業績公告，藥明康德在今年上半年實現營收172.4億元，剔除新冠商業化項目同比下降0.7%；歸母凈利潤42.4億元。

拆開來看，公司Q2表現積極，出現明顯改善征兆。第二季度營收92.59億元，環比增長16%，經調整non-IFRS歸母凈利潤24.6億元，環比增28.5%。而且公司盈利能力顯著回升，Q2毛利率提升到40.43%，凈利率接近25%。

其他友商尚未公布中報業績，但從此前披露的部分業績預告中，也可以窺見行業觸底的積極信號。

7月21日，康龍化成發布公告，預計2024年上半年歸母凈利潤10.55億元至11.43億元，同比增長34%至45%。而一季度利潤僅有2.31億元，同比還下降了33.8%。

以此來看，其Q2凈利潤為8.24億元至9.12億元（中值8.68億元），以中值測算，第二季度歸母凈利潤環比大增超2.7倍。

昭衍新藥和凱萊英也不例外，昭衍新藥預計上半年歸母凈利潤為-1.84億元至-1.36億元，雖然整體仍然虧損，但拆開來看，由于Q1虧損2.27億元，意味著Q2成功扭虧為盈。

凱萊英預計上半年凈利潤大幅下滑，但剔除上年同期大訂單影響后營收實現微幅增長。且新簽訂單同比增長超過20%，二季度較一季度環比還有較大幅度增長，歐美客戶的訂單增速超過整體平均水平。

另一個先行指標則是實驗猴價格，昭衍新藥Q1因生物資產公允變動帶來虧損2.82億元，上半年預計為2.24億元至2.47億元，推算Q2預計為-0.35億元至-0.58億元。

也就是說，Q2環比減虧，極有可能是實驗猴價格有所回升。而實驗猴價格被視為CXO的景氣度指標。猴價上漲，意味著行業轉暖。

拉長來看，對比同行，在遭遇不確定的環境時，許多企業出現虧損或業績大幅下滑，而藥明康德仍能開頂風船，走上坡路，展現出強大的韌性和抗壓力。

即便是在后疫情時代，公司2023年剔除新冠商業化項目之后，收入同比增長超20%，歸母凈利潤96.07億元，同比增長9%；實現扣非凈利潤97.48億元，同比增長達到16.81%。

今年一季度，行業整體承壓，但藥明康德收入和利潤下滑幅度也較小，扣非凈利潤20.34億，同比還逆勢增長了8.86%。

可見，憑借獨特的“全方位、一體化、端到端”的新藥研發和生產服務模式，韌性十足。

目前，CXO行業正逐步走出陰霾，但只有穿越周期最終走出的巨頭，才是最有價值的。在競爭激烈的商業社會，沒有一家企業或一個行業能夠永遠一帆風順，只有經歷洗禮的企業，才能有機會成為真正的王者。

企業成長也不會是一條傾斜上揚的直線，一定是波折起伏整體向上的曲線。翻越低谷，強筋健骨后，藥明康德仍將繼續向上生長。

因遭遇外部不利環境的影響，CXO行業短期遇冷。

但短暫的挫折，不改長期趨勢。健康產業堪稱最為長坡厚雪的賽道，需求可以說是永續存在。

面對更加復雜的疾病，創新藥領域廣為流傳著“10-10定律”，即一款新藥需要10年以上的研發周期，需要耗費十億美金，即便上市，10款產品中只有3個能收回成本。

由于新藥研發難度不斷加大與專利懸崖等因素，越來越多的大型藥企傾向于外包給專業的研發外包服務商，以提高效率、降低成本。小型Biotech大量增加，但囿于資本支出、時間和人力等成本，也更多選擇研發外包服務。

可以說，CXO行業持續繁榮是醫藥創新產業發展的必然要求。內外需驅動下，我國CXO行業發展壯大的主線邏輯并未發生改變。不能因為一些波折，就看衰整個產業的發展，在經歷周期調整后，未來CXO還將迎來再次發展的機遇。

目前，醫藥外包滲透率也有望進一步提升。據Frost&Sullivan預測，2021-2026年，美國醫藥研發外包比例將從50.3%提升至60.5%，中國也將由39.6%提高到52.2%。

此前外界擔憂的美國《生物安全法案》在兩院的推進被延宕，年內不會落地，這一負面因素已經逐步消散。

要知道，CRO定制化特征非常強，一藥一議，并非像半導體那樣高度標準化，砍斷國內CXO與美國藥企的合作不會那么容易。

作為行業創新引領者，藥明康德率先于業內提出了“一體化、端到端”的全產業鏈覆蓋的CRDMO/CTDMO的商業模式。基于此，公司能夠在早期預見客戶需求、預見行業發展、預見技術演進，真正做到“跟隨分子”而后“贏得分子”，實現“跟隨客戶”，最終“贏得市場”。

上半年，在如此惡劣的外部環境下，藥明康德在手訂單首次跨過400億大關至431億元，同比增長超過22%。可以看得出客戶對于藥明康德的黏性極強。

2024年上半年，公司在維持現有6000+的客戶基礎上，新增客戶超過500家。小分子藥D&M管線持續擴張，上半年新增分子644個，管線分子創新高超過3300個。

人口老年化加劇、AI制藥興起，多肽、mRNA、T細胞基因治療等細分領域不斷創造新的增長點。

人類對健康的追求永遠不會枯竭，因此，創新藥的需求是此起彼伏，源源不斷的。尤其是特色CXO行業表現搶眼，今年一季度，多肽CXO龍頭諾泰生物、圣諾生物；中藥CRO代表博濟醫藥，業績表現令人側目；ADC 領域的優秀玩家百利天恒、東曜藥業，同樣交出了靚麗的成績單。

近年來，隨著諾和諾德/禮來司美格魯肽的獲批上市，多肽類藥物研發成為全球最熱門藥物研發領域之一。諾泰生物就是其中典型的“小而美”企業，公司業績大增，更是成為今年滬深兩市醫藥股中漲幅最高的公司。

諾泰生物在二級市場上的優異表現，反映出市場對多肽的關注。凱萊英就表示，公司在今年加快海外布局以及多肽產能建設。

從靶點來看，在全球范圍內，GLP-1都是當前最火的靶點。

行業趨勢已經是明牌，但如何接住這樣的潑天富貴，如何持續高頻承接商業化的大單，而非一時的業績脈沖，那就要考驗企業手里到底有哪些牌。

藥明康德WuXi TIDES表現持續亮眼，已成為公司未來新的增長點。TIDES業務主要就聚焦于寡核苷酸和多肽，囊括了GLP-1等多肽藥物的生產。

早在2018年，藥明康德就提早進行了布局，并跟隨分子的發展持續建設。前瞻性的戰略部署，如今迎來收獲，到2024年1月，藥明康德位于江蘇常州及泰興兩個基地的多肽生產車間正式投產，多肽固相合成反應釜體積增加至32000升。

短期內產能大幅提升，使得藥明康德為多肽藥物開發合作伙伴能提供更有力的支持，準備好了迎接賽道大爆發的時間點。

需要指出的是，WuXi TIDES是藥明康德CRDMO商業模式下一個很好的驗證，WuXi TIDES CRDMO平臺能夠為寡核苷酸、多肽及相關化學偶聯藥物，提供一站式服務，包括原料藥及制劑，覆蓋從藥物發現到商業化的全生命周期。

僅2023年，WuXi TIDES就支持了約50個從臨床前到商業化階段的多肽項目，交付超過15噸多肽原料藥及中間體。

從承接項目數量快速增加來看，該業務具備不俗的增長潛力，TIDES有望成為新細分賽道的爆款。

今年上半年，TIDES業務收入達到20.8億元，同比增長57.2%；在手訂單同比大增147%。TIDES業務中D&M服務客戶數量達到151個，同比提升25%，服務分子數量達到288個，同比增長39%。

未雨綢繆，能夠成功預見并提早入局，藥明康德在一體化平臺的加持下，能夠持續承接現象級別的商業化大單。

面向未來的星辰大海，醫藥外包行業長坡厚雪，穩健深遠，走過前期的爆發期，將逐步進入一個螺旋上升的軌道。

作為行業絕對龍頭，在政策面（國家及各地出臺支持創新藥的政策）、情緒面（美聯儲表態偏鴿，有利于行業融資及信心恢復）和基本面（中報有回暖跡象）都開始發生好轉之際，藥明康德將再次迎來長風破浪的時刻。

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