鴻途出品 文|肖灑 編|深海

在人工智能持續(xù)繁榮的背景下，寒武紀(jì)股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，公司市值一度突破2700億元大關(guān)。

12月19日，寒武紀(jì)在前一日大漲8.34%的基礎(chǔ)上，股價(jià)繼續(xù)沖高，盤中一度觸及654.99元/股的高位，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到2734.3億元。同花順iFinD顯示，截至2024年9月30日，寒武紀(jì)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳天石持有公司28.63%的股份，以12月19日收盤價(jià)計(jì)算，其持股市值為760.24 億元。

1985年出生的陳天石，身上有著“天才少年”的標(biāo)簽，16歲的時(shí)候成功考入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班，后來成為中科院計(jì)算所里最年輕的博導(dǎo)，31歲時(shí)又“下海”創(chuàng)業(yè)成立了寒武紀(jì)。

寒武紀(jì)上市以來，2022年其股價(jià)一度徘徊在50元的位置。回顧此輪暴漲，無疑與踩中了AI風(fēng)口有關(guān)。平安證券研報(bào)指出，隨著AI大模型應(yīng)用滲透，不斷解鎖越來越多的新場(chǎng)景，AI逐步走向B端和邊緣端，也會(huì)對(duì)硬件終端及相關(guān)芯片不斷提出更新迭代的要求。在此情況下，作為AI芯片概念龍頭的寒武紀(jì)備受關(guān)注。

然而，對(duì)于“牛氣沖天”的寒武紀(jì)來說，自其公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來已錄得連續(xù)7年虧損。無法走出虧損泥潭，似乎成為寒武紀(jì)眼下最大的“軟肋”。

AI新王誕生

在科技行業(yè)的風(fēng)云變幻中，又出現(xiàn)了新的巨頭。

公開信息顯示，寒武紀(jì)于2020年7月上市，股票發(fā)行價(jià)為64.39元/股，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是應(yīng)用于各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售等。

行情數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)月，寒武紀(jì)的股價(jià)月均漲幅都在10%以上，實(shí)現(xiàn)三連跳。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2023年公司股價(jià)反彈超147%，今年以來則暴漲371%。這樣的漲幅，在市值超過千億的公司中，并不常見。

綜合市場(chǎng)信息，催化寒武紀(jì)股價(jià)上漲的因素是多方面的。首先早在2022年底，ChatGPT異軍突起，人工智能行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折，作為算力芯片概念人氣股的寒武紀(jì)觸底反彈，股價(jià)隨之上漲。

其次，作為人工智能賽道上的賣鏟人，寒武紀(jì)被冠以“中國(guó)英偉達(dá)”的名號(hào)。而英偉達(dá)在全球AI芯片領(lǐng)域中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在其光環(huán)下作為A股市場(chǎng)稀缺的AI芯片公司的寒武紀(jì)，無疑受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

另外，近來定制AI芯片巨頭博通的股價(jià)連續(xù)大漲，總市值破萬億美元，市場(chǎng)有關(guān)“下一個(gè)英偉達(dá)”的說也隨之涌現(xiàn)。而這也引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)AI芯片技術(shù)路線變化的關(guān)注，AI定制芯片的市場(chǎng)前景也因此受到資本推崇。

據(jù)悉，AI芯片架構(gòu)主要包括GPU、ASIC、FPGA等，所謂AI定制芯片即其中的ASIC，是指應(yīng)特定用戶要求和特定電子系統(tǒng)的需要而設(shè)計(jì)、制造的集成電路。國(guó)產(chǎn)廠商中，寒武紀(jì)、云天勵(lì)飛選擇的就是ASIC路線。

除此之外，與多個(gè)重要指數(shù)掛鉤，成為寒武紀(jì)股價(jià)上漲的重要因素。公司不僅是多個(gè)人工智能主題指數(shù)的核心成分股，還在上月底被調(diào)入上證50指數(shù)以及中證A500指數(shù)。這使得一些追蹤相關(guān)指數(shù)的基金被動(dòng)配置寒武紀(jì)的股票，增加了市場(chǎng)對(duì)其股票的需求，從而在一定程度上推動(dòng)了股價(jià)的上漲。

從公司內(nèi)部來看，截至2024年三季度末，寒武紀(jì)的存貨為10.15億元，較去年末暴增，與此同時(shí)，預(yù)付款項(xiàng)達(dá)8.54億元，較去年末增長(zhǎng)4.77倍，均創(chuàng)歷史新高。

存貨和預(yù)付款項(xiàng)的大幅增加，被視為業(yè)務(wù)擴(kuò)張的佐證之一。長(zhǎng)江證券分析師宗建樹等團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)稱，寒武紀(jì)存貨增幅及絕對(duì)值達(dá)歷史高位，原因或是公司核心AI芯片產(chǎn)品陸續(xù)完成晶圓、封測(cè)生產(chǎn)，后續(xù)有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足支撐。

值得關(guān)注的是，享受寒武紀(jì)這輪“資本盛宴”的，少不了公司創(chuàng)始人陳天石。

以公司12月19日股價(jià)計(jì)算，目前陳天石直接持有的約1.2億股公司股份對(duì)應(yīng)的市值約為760億元，公司總市值達(dá)2655億元。

持續(xù)虧損之殤

然而，股價(jià)被炒高的寒武紀(jì)，也充滿了爭(zhēng)議。

從基本面來看，公司前三季度營(yíng)收1.85億元、虧損超7億元。

實(shí)際上，在業(yè)績(jī)層面，從已披露的數(shù)據(jù)看，寒武紀(jì)一直在持續(xù)巨額虧損。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.57億元和8.48億元。

高額的研發(fā)投入，可以說是寒武紀(jì)業(yè)績(jī)虧損的重要原因。

2020年至2023年，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.59億元、7.21億元、7.29億元和7.09億元，同期公司的研發(fā)費(fèi)用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元和11.18億元，遠(yuǎn)高于同期的營(yíng)收水平。

今年前三季度，該公司的營(yíng)業(yè)收入為1.85億元，同比增長(zhǎng)27.09%；同期歸母凈利潤(rùn)虧損7.24億元，同比增長(zhǎng)10.31%；同期研發(fā)費(fèi)用為6.59億元。

截至目前，寒武紀(jì)的盈利曙光還未出現(xiàn)。財(cái)報(bào)中公司曾表示，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因是公司為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的高質(zhì)量迭代，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行了大量的研發(fā)投入。

除了沒有利潤(rùn)的支撐，機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)公司未來的收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力并不強(qiáng)勁。

中航證券近期在研報(bào)中指出，由于國(guó)產(chǎn)AI算力芯片距離英偉達(dá)差距還很明顯，寒武紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)主要由國(guó)產(chǎn)替代的需求產(chǎn)生，不是典型的市場(chǎng)化需求。保守估計(jì)公司在2024及2025年主要以消化2024年存貨為主，按照60%毛利率測(cè)算，當(dāng)前存貨對(duì)應(yīng)10.15/(1-60%)=25.4億收入。繼續(xù)謹(jǐn)慎假設(shè)2026年收入增長(zhǎng)10%。由于公司業(yè)務(wù)模式的原因，云端智能芯片和邊緣智能芯片在收入結(jié)構(gòu)中占比較低，且因?yàn)榛鶖?shù)小，漲跌幅波動(dòng)較大。保守給予未來三年年均10%增長(zhǎng)。