近期，創正電氣股份有限公司（下稱“創正電氣”）披露了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發行不超過2890萬股。

注意到，創正電氣的業績持續在增長，并且公司的毛利率還極高，遠超同行均值21個百分點，特別是公司市場服務部經理、質檢部經理、車間主任更是用超過70%的工時用于研發工作。

另外，從財務數據上看，創正電氣目前債務低、經營性現金流良好，IPO前夕公司還大“搞”現金分紅，此時公司IPO上市募資卻還要補流。

低研發高回報

創正電氣是一家以安全為核心的防爆解決方案提供商，專業從事廠用防爆電器、三防產品的研發、生產和銷售。

2021年-2023年（下稱“報告期”），創正電氣分別實現營業收入11333.25萬元、11753.16萬元、13696.68萬元，凈利潤分別為3481.54萬元、3413.85萬元、4306.4萬元，業績持續增長。

從產品上看，創正電氣主要擁有防爆電器、防爆元件、防爆燈具、三防產品，具體情況如下：

可見，除了三防產品的創收持續下滑之外，其余產品均持續增長，而正是得益于防爆電器、防爆元件、防爆燈具的創收持續增長，才得以使創正電氣的業績整體保持持續增長。

注意到，除了營收的持續增長之外，高毛利率也是保持公司利潤持續增長的主要因素之一。報告期內，創正電氣的毛利率分別為69.65%、72.03%、75.48%，同行可比公司平均值分別為54.97%、53.11%、54.18%。也就是說，報告期內，創正電氣的毛利率不僅在持續增長，且目前已超同行均值21.3個百分點。

值得一提的是，報告期內，創正電氣與同行之間的研發費用情況如下：

可見，創正電氣的研發費用始終低于同行均值，且低于任何一家同行研發費用。（注：2023年創正電氣同行可比公司的研發費用平均值未計入新黎明）那么，在如此研發費用的投入之下，創正電氣是如何擁有如此高的毛利率？

在創正電氣的問詢函中，北交所指出，創正電氣報告期存在將市場服務部等非研發部門人員認定為專職研發人員、非研發部門的管理人員認定為研發人員的情況。

而截止2023年期末，部分非研發部門管理人員一直在側重研發工作，主要涉及潘*文、朱*云、姬*歌等，具體情況如下：

可見，作為市場服務部經理的潘*文（管理工作職責負責部門行政日常管理工作，側重跟進市場對新產品技術應用的反饋）、質檢部經理的朱*云（管理工作職負責部門行政日常管理工作，側重指導新產品質檢過程）、成套車間主任的姬*歌（管理工作職負責部門行政日常管理工作，側重指導對新產品的生產裝配）的研發工時占比均超過了70%。

這就不禁令人疑惑，為何市場服務部經理、質檢部經理、車間主任至少70%的工時用于研發？創正電氣產品的研發門檻是否過低？若是，公司的產品為何能擁有如此高的毛利率？

對此，北交所要求創正電氣說明將非研發部門人員認定為專職研發人員的依據，從事活動是否直接與研發相關，非研發部門中專職研發人員數量、研發薪酬貢獻；說明將非研發部門的管理人員認定為研發人員的合理性，研發人員承擔的管理職能及對應分攤的工時、研發薪酬貢獻情況。

債務低，搞分紅，募資卻還要補流

創正電氣此次欲募集15800萬元分別用于移動防爆設備生產線建設項目、智能立體化倉庫建設項目、補充流動資金項目，具體情況如下：

其中2600萬元用于補充流動資金項目的合理性值得商榷。

據悉，截至2021年末、2022年末、2023年末、創正電氣的貨幣資金余額分別為1722.84萬元、2771.75萬元、3230.47萬元，短期借款分別為400萬元、10萬元、0萬元，且不存在長期借款，也就是說，目前創正電氣完全不存在任何借款，貨幣資金也很充裕。

與此同時，在上述時間段內，創正電氣的流動比率分別為3.31、4.71、4.47，同行可比公司平均值分別為2.55、2.24、2.29；速動比率分別為1.91、3.06、2.88，同行可比公司平均值分別為2.1、1.93、2.02；資產負債率分別為17.46%、13.85%、14.75%，同行可比公司平均值分別為35.91%、38.79%、37.93%。這也意味著，2023年，無論是流動比率還是速動比率，創正電氣均遠高于同行均值，且資產負債率還低于同行均值23.18個百分點，債務狀況較為良好。

另外，現金流方面。報告期內，創正電氣經營活動產生的現金流量凈額分別為3593.76萬元、3739.65萬元、4663.07萬元，每年經營性現金至少凈流入3500萬元，同時結合同期創正電氣的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為1.03、1.1、1.08，盈利質量也較好。

更為突出的是，2023年6月，創正電氣進行了現金分紅，現金分紅的金額為4030.62萬元，占近三年凈利潤的35.98%，占2022年凈利潤的118.07%，占2023年凈利潤的93.6%。這也意味著，在創正電氣IPO前夕，公司突然進行了一次大舉分紅。

需要說明的是，截至招股說明書簽署日，黃建鋒、錢冬冬、黃明笙、黃怡悅四人合計控制創正電氣96.00%的股份，其中黃建鋒與錢冬冬為夫妻關系，黃明笙、黃怡悅為黃建鋒和錢冬冬的子女，因此上述4人均為公司的實控人。另外，相關資料顯示，上述4030.62萬元的現金分紅有3256.74萬元落入了黃建鋒一大家子的口袋。

綜合創正電氣的債務、經營性現金流、現金分紅等情況，這無不體現，創正電氣的資金狀況還較為樂觀。那么，在如此背景之下，為何卻要募資補流？

對此，北交所也要求創正電氣結合報告期內公司分紅及其流向使用情況，說明本次募投補充流動資金的必要性。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）