12月4日，曾經(jīng)被譽為“母嬰互聯(lián)網(wǎng)第一股”的寶寶樹集團(tuán)發(fā)布公告稱，根據(jù)港交所公告，公司的上市地位將于12月9日上午9時起取消。同時公告還透露，在綜合考量公司實際情況后，公司決定不根據(jù)上市規(guī)則申請復(fù)核該決定。寶寶將成為近年來又一家退市的港股上市企業(yè)。

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作者｜九月

審稿｜云馬

一、市值蒸發(fā)超百億 停牌19個月后被強制退市

12月4日，香港聯(lián)交所宣布，由2024年12月9日上午9時起，寶寶樹集團(tuán)（01761.HK）的上市地位將根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條予以取消。該公司的股份自2023年5月2日起已暫停買賣，未能于2024年11月1日或之前履行復(fù)牌指引而復(fù)牌。于2024年11月22日，上市委員會決定取消該公司股份在聯(lián)交所的上市地位。

寶寶樹集團(tuán)表示，公司為推進(jìn)復(fù)牌取得了實質(zhì)性進(jìn)展，但因客觀原因未能在規(guī)定時間內(nèi)完成所有復(fù)牌指引工作，公司尊重上市委員會的決定。經(jīng)考慮公司的事實及情況后，公司將不會根據(jù)上市規(guī)則申請復(fù)核該決定。

據(jù)悉，自2019年起，寶寶樹業(yè)績開始連年虧損。2019年至2022年，寶寶樹營收分別為3.57億元、2.12億元、2.82億元、3.15億元，歸母凈利潤分別為-4.94億元、-4.7億元、-3.87億元和-4.68億元，四年合計虧損約18億元。股價不斷下跌，從上市時的8港元/股暴跌至停牌前的0.265港元/股，市值從135億港元降至停牌時的4.4億港元，跌幅超96%。

值得關(guān)注的是，寶寶樹的財務(wù)違規(guī)問題，也進(jìn)一步加深了困境。2024年5月底進(jìn)行的獨立調(diào)查發(fā)現(xiàn)，寶寶樹集團(tuán)存在42筆疑似未經(jīng)授權(quán)或不當(dāng)支付的大筆金額款項。同時，若干人員可能涉及非常規(guī)財務(wù)操作、挪用資金或占用資金的嫌疑。

電子商務(wù)研究中心特約研究員、知名互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤表示，寶寶樹被取消上市資格主要原因在于未能在規(guī)定時間內(nèi)達(dá)成復(fù)牌指引。這背后可能涉及公司財務(wù)狀況不佳，如盈利能力不足、負(fù)債過高；業(yè)務(wù)發(fā)展遇阻，未能適應(yīng)市場變化實現(xiàn)有效轉(zhuǎn)型；公司治理存在缺陷，可能在信息披露、內(nèi)部控制等方面未能符合上市要求；還可能存在戰(zhàn)略決策失誤，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展方向偏離正軌，無法在限期內(nèi)解決問題以滿足復(fù)牌條件。

電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級分析師莫岱青表示，寶寶樹的退市凸顯了其在市場競爭中的不力。作為曾經(jīng)的“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”，寶寶樹在上市初期憑借其強大的用戶基礎(chǔ)和豐富的產(chǎn)品線贏得了市場的廣泛關(guān)注。然而，隨著競爭對手的崛起和市場的變化，寶寶樹未能及時調(diào)整其商業(yè)戰(zhàn)略以適應(yīng)新的市場環(huán)境，導(dǎo)致其用戶流失和業(yè)績下滑。這種不力的市場表現(xiàn)最終導(dǎo)致了其退市的命運。

電子商務(wù)研究中心主任曹磊則表示，寶寶樹的核心業(yè)務(wù)曾集中于服務(wù)女性備孕到孩子三歲的母嬰人群，涵蓋了社區(qū)內(nèi)容、電商導(dǎo)購和廣告投放。然而，隨著中國出生人口的持續(xù)下降，這一細(xì)分市場的規(guī)模逐漸縮小，導(dǎo)致寶寶樹的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式失去了增長動力。

此外，抖音、小紅書等新興平臺憑借強大的內(nèi)容生產(chǎn)和精準(zhǔn)營銷能力，迅速吸引了大量母嬰用戶。這些平臺不僅提供了豐富的母嬰內(nèi)容，還通過算法推薦等技術(shù)手段，為用戶提供了更加個性化的服務(wù)體驗。相比之下，寶寶樹在內(nèi)容創(chuàng)新和服務(wù)升級上顯得力不從心，導(dǎo)致用戶逐漸向新興平臺轉(zhuǎn)移。

二、內(nèi)憂外患 管理混亂內(nèi)部管理問題凸顯

寶寶樹是國內(nèi)母嬰行業(yè)老兵，曾經(jīng)，先后引入了好未來、阿里、復(fù)星為股東，2018年5月，寶寶樹與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，雙方在廣告、電商、C2M、知識付費及其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入合作。

公司業(yè)績持續(xù)下滑之際，寶寶樹的管理層也陷入了頻繁變動、內(nèi)部矛盾不斷爆發(fā)的局面。作為寶寶樹的創(chuàng)始人和靈魂人物，王懷南自2021年起便逐漸淡出管理團(tuán)隊，并創(chuàng)立了米茶公社品牌。

注意到，在退市公告發(fā)布前兩天，寶寶樹創(chuàng)始人、聯(lián)席主席王懷南發(fā)布視頻稱，因員工周末不響應(yīng)工作而退出公司所有員工群，并引發(fā)裁員傳聞，引發(fā)了外界的廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。但早在2023年4月，寶寶樹CFO持寶劍闖入辦公室內(nèi)斗事假，也暴露出公司內(nèi)部管理的混亂和不穩(wěn)定，以及高管行為失當(dāng)和公司治理結(jié)構(gòu)需改進(jìn)等問題。

電子商務(wù)研究中心特約研究員陳虎東表示，從去年的免除CFO，以及近期王懷南退了所有的工作群風(fēng)波等，在某種程度上表明了其內(nèi)部的一些復(fù)雜的經(jīng)營狀況，這些都在一定程度上影響了投資者的信心。

曹磊指出，寶寶樹的退市也暴露了其內(nèi)部管理的問題。近年來，寶寶樹經(jīng)歷了裁員、管理層動蕩等一系列負(fù)面事件，這些事件不僅影響了員工士氣，也損害了外界對其品牌的信任。這種內(nèi)部管理的不穩(wěn)定無疑加劇了寶寶樹的困境，使其更加難以應(yīng)對市場的挑戰(zhàn)。

電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智表示，取消上市地位會對寶寶樹集團(tuán)產(chǎn)生一系列負(fù)面影響，但寶寶樹集團(tuán)未來是否有機會重新上市，取決于公司能否解決導(dǎo)致其被取消上市地位的問題，并滿足重新上市包括改善財務(wù)狀況、提高運營效率、增強合規(guī)性和透明度等條件。

三、市場競爭加劇 母嬰電商如何在移動互聯(lián)網(wǎng)時代破局？

2007年，寶寶樹成立，并在同年獲得了初始融資。緊接著，2011—2014年，蜜芽、貝貝網(wǎng)和寶貝格子也相繼誕生，母嬰電商賽道開始激烈的資本角逐，企業(yè)加速擴(kuò)張。

在2015—2018年，寶寶樹陸續(xù)獲得好未來、聚美優(yōu)品、復(fù)星集團(tuán)的融資。數(shù)據(jù)顯示，寶寶樹在上市前獲8輪融資，一共融資38.4億元。獲得阿里戰(zhàn)略投資后，寶寶樹估值一度高達(dá)140億元。

據(jù)電子商務(wù)研究中心研究表明，母嬰市場成為了電商領(lǐng)域又一具有商機的細(xì)分領(lǐng)域，主要包括：1）綜合平臺類：京東、天貓、亞馬遜、淘寶、蘇寧易購、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會、小紅書、洋碼頭、網(wǎng)易考拉海購等；2）垂直平臺類：貝貝網(wǎng)、美囤媽媽、好孩子、寶貝格子、紅孩子、蜜芽等；3）社區(qū)類：辣媽幫、寶寶樹、母嬰說等。

陳虎東指出，寶寶樹的模式是 UGC+PGC，也就是通過豐富的資訊和多樣化的內(nèi)容來吸引用戶的，但是我們要知道其實這些內(nèi)容在當(dāng)前的市場上競爭者很多。其次，現(xiàn)在最不缺的就是資訊，這就在很大程度上沖擊了其市場份額，從這種情況來看，寶寶樹未來的挑戰(zhàn)還是巨大的。

電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務(wù)所高級合伙人李旻認(rèn)為，寶寶樹取消上市地位并伴隨市值的大幅蒸發(fā)，反映了公司在資本市場上面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這一事件不僅對公司自身的品牌形象和市場地位產(chǎn)生了影響，也對投資者和整個母嬰行業(yè)帶來了一定的沖擊。

曹磊也認(rèn)為，寶寶樹的退市事件不僅反映了其自身的困境，也映射出整個母嬰行業(yè)在移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的變化與挑戰(zhàn)。對于寶寶樹來說，其需要深刻反思自身的問題，并積極尋求解決方案；而對于整個母嬰行業(yè)來說，也需要關(guān)注市場的變化和發(fā)展趨勢，以應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)和機遇。

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