雷建平 12月9日

按照港交所規定，寶寶樹（股票代碼：“1761”）今日正式被強制退市。

就在上周，寶寶樹發布公告，稱2024年11月22日，公司收到港交所發出的函件，聯交所上市委員會認定公司未能于2024年11月1日復牌截止日期前達成復牌指引，并決定根據上市規則第6.01A（1）條取消寶寶樹股份的上市地位。

根據公告披露，寶寶樹股份的上市最后一日為2024年12月6日，股份的上市地位于2024年12月9日上午9時正起取消。

寶寶樹隨后發聲明稱，公司為復牌付出了巨大的資源投入，并取得實質性突破。但因各種因素，公司未能在規定時限內完成所有復牌工作。“我們尊重香港交易所的規則，這是一個艱難的選擇。取消上市地位并不意味公司關閉對接資本市場的渠道。”

寶寶樹還強調，公司整體經營持續向好，并且現金流穩定，這為穿越經濟周期、迎合行業轉型升級奠定了堅實基礎。

寶寶樹也成為近年來又一家退市的港股上市企業。作為一個賣身復星與阿里，曾市值超百億的母嬰行業龍頭企業，如今，寶寶樹股價跌至0.265港元，市值只有4.4億港元，市值蒸發超過百億。

寶寶樹的命運讓人嘆息，曾經的弄潮兒，最終還是被時代所拋棄。

賣身復星與阿里，卻被時代拋棄

寶寶樹是最早專注于母嬰服務領域的互聯網公司之一。2007年，王懷南與邵亦波等人聯合創辦寶寶樹，致力于幫助媽媽們通過交流交友、獲取知識解決孕育生活中的困惑與無助。

最輝煌的時候，寶寶樹先后引入了好未來、阿里、復星為股東。隨后，寶寶樹2018年11月在港交所上市，當時發行價為6.8港元，募資16億港元，公司市值超過百億。但對寶寶樹來說，上市就是最高光的時刻，隱患卻已經埋下。

首先是寶寶樹的股權結構存在問題。IPO前，寶寶樹創始人王懷南家族持股22.18%，為第一大股東；復星集團旗下Startree(BVI)Limited為第二大股東，持股21.11%；阿里旗下淘寶中國持股9.90%，是第三大股東；好未來持股8.66%，為第四大股東。

復星集團與王懷南家族持股比例非常接近，這就給公司治理埋雷。當年，復星通過收購其他小股東股份等資本運作一躍成為寶寶樹的絕對第一大股東，趕走了創始人王懷南。

失去創始人的寶寶樹，可謂是失去了公司靈魂。王懷南離開寶寶樹后繼續創業，也創業艱難，近期還因為退群風波，在網上掀起波瀾。

據寶寶樹股東、同家資本創始人王愛武對透露，作為第一大股東復星沒有好好支持寶寶樹繼續向前發展，而是挑起內斗，先趕創始人王懷南，再委派幾任不怎么懂業務的職業經理人讓業務迅速萎縮，營利巨虧。在寶寶樹內憂外患的情況下，又發動與聯合創始人、時任徐翀之間的激烈內斗，致使寶寶樹停牌直至退市。

王愛武認為，寶寶樹是一個曾經的優秀互聯網項目，復星則是一個沒有互聯網基因的傳統企業，完全沒有承擔大股東的責任，沒有能力把握好寶寶樹的機遇，管理和整合好團隊參與市場的競爭和面對市場的變化及時轉型，是寶寶樹被勒令退市的主要原因。

其次，寶寶樹在選擇戰略股東時出現了錯誤。2016年，寶寶樹尋求新一輪融資，當時，寶寶樹投前估值為32億元，復星領投17億，同家資本認購5000萬元，其他機構認投積極，認為寶寶樹是當時不可多得的投資好標的。復星主導投資寶寶樹的第二年，京東和阿里就以158億投前估值搶投十億，最后在復星主導下，寶寶樹選擇了阿里巴巴。

2018年5月，寶寶樹還與阿里巴巴達成戰略協議，雙方在廣告、電商、C2M、知識付費及其他業務領域開展深入合作。這對寶寶樹本來是一個好事，最終卻成了慘劇。寶寶樹將電商業務托養于阿里巴巴，自營電商業務逐步關停，導流到阿里巴巴旗下的天貓商城。

王愛武說，股東們原本以為阿里可以給寶寶樹賦能，沒想到卻成了寶寶樹給阿里倒流量，削弱了自身平臺的成長性，這直接導致了寶寶樹當時股價的大跌。

還有很重要的一點，這些年，母嬰行業出現了巨變，寶寶樹則一直處于內斗狀態，錯過了轉型。隨著小紅書等新型內容平臺成長起來后，寶寶樹被時代拋棄了，也落得今天這幅天地。

退市導火索是與前任CFO公開內斗

當年，復星聯手前任CFO徐翀趕走了王懷南，徐翀卻沒有成功上位，反而很快被趕出局。復星在對待徐翀的問題上，策略可謂是失當，場面是相當難堪。

2023年4月，寶寶樹突然發布公告，免除公司首席財務官徐翀職務，同時，徐翀的執行董事職務也被免去，實時生效。這場任命，導致了寶寶樹一場劇烈風波。當時，徐翀鬧出的動靜也很大。

曾有知情人士爆料稱，徐翀在被免職的當天拒不交接，公司要求他離開辦公區，他直接在現場上演武俠片，手著一把長劍，強行攻入自己的辦公室后把自己鎖在辦公室整整3天。

徐翀同期猛烈爆料稱，復星旗下多家公司，包括復星旅文（1992.HK）、復宏漢霖（2696.HK）及寶寶樹集團利用“結構單”上市，涉嫌構成虛假上市。

據徐翀稱，寶寶樹在2018年上市時融資訂單認購量不足。于是，公司數名董事決議用“結構單”的方式解決。具體方式是由一家公司以7000萬美元認購公司發行訂單；之后寶寶樹再將此募集資金以委托理財的形式歸還給這家公司，即用資金循環的方式擴大上市規模。這家對手方公司叫做尚乘環球市場有限公司（簡稱AMTD）。

為保成功上市，寶寶樹董事接納“中科創系”類似結構單約3000萬美元，導致“中科創系”創始人張濤被司法機關逮捕。為掩蓋“結構單”事實，陳啟宇（當時主要股東代表）及王懷南（寶寶樹創始人）向徐翀尋求幫助，希望其以個人借款名義“出資填坑”。因此，寶寶樹集團尚欠徐翀本人1.3億元。

徐翀還表示，復星旗下多家公司可能存在上述“結構單”上市安排，包括由復星集團控股79.25%的復星旅游文化（1992.HK），及陷入“委托理財暴雷”風波并獲得審計師保留意見的復宏漢霖（2696.HK）。

作為操盤寶寶樹上市的CFO，徐翀反水對寶寶樹及復星系造成很大影響。隨后，公司停牌至今。

2023年12月，徐翀再度曝出，復星集團對其本人和團隊構成非法限制人身自由、人身威脅及誣告陷害，復星集團揚言干擾司法。徐翀還堅持說，寶寶樹集團仍欠其2.1億元人民幣本金未歸還，并造成其大量額外損失。

徐翀還對把自己鎖在辦公室整整3天的做法進行了澄清，稱復星代表向其當場宣讀罷免文件離開后，徐翀的辦公室門口就立即站立了十幾名“黑衣人”，沒有人再能進入徐翀的辦公室，徐翀也出不去，辦公室電源被斷，這樣的情況維持了整整72小時，期間徐翀四次報警，前三次警官都無法把徐翀帶離辦公室。直到三天后來的第四撥警官，徐翀才出的辦公室。

“也由此也想起了復星散播的什么‘手持長劍攻入辦公室’的流傳很廣的社會新聞，真的娛樂至極。”徐翀稱，其四次報警，都有系統明確記載的報警記錄。另外，被限制人身自由的不止是徐翀，還有徐翀手下十幾名員工。

徐翀還稱，自己家中老人也遭遇威脅，家里兩位老人收到不明人員電話，報了徐翀家地址，并說知悉徐翀8歲孩子在某某小學上學，平時上下學時間是某某點，說“你們注意安全哦”。

寶寶樹則發布聲明，稱關注到有離職人員徐某利用互聯網及社交平臺發布了一系列誹謗公司及大股東的言論，對公司及高管惡意中傷，編造并散播大量關于寶寶樹的不實信息。

近期，對于寶寶樹退市一事，徐翀也公開發聲，稱從寶寶樹集團2023年5月停牌以來，自己也一直關注著復牌的進展，寶寶樹畢竟是其投入了9年時間，傾注了大量心血和資金，渴望和其他股東們一起，打造成一個有愛心、有良心、有前景、能給投資者和股東們（包括其本人）帶來回報的地方。歷經了漫長的18個月，等來了這個頹然退市的結果，真的難過。

“在事涉包括他們（復星）在內的全體股東利益的復牌事宜上，為什么還是這般的手段低劣至令人困惑，并最終導致了寶寶樹集團被香港聯合交易所斷然取消了上市地位。”

徐翀與復星的矛盾依然未解決，徐翀說，還會繼續與復星去抗爭，必然還是且阻且長且兇險，但必須繼續。

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