11月29日，51WORLD正式向港交所遞交了招股書，計劃以18C章在香港主板上市，中金公司和華泰國際擔任此次IPO的聯(lián)席保薦人。根據(jù)市場預期，51WORLD的市值將超過40億港元，但不超過150億港元。

值得注意的是，這并非51WORLD首次涉足上市籌備。早在2020年12月，51WORLD就曾考慮在科創(chuàng)板上市并進行輔導備案；2023年12月又籌備北交所上市。不過最終都未能成行，如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港主板，其上市之路可謂曲折。

成立于2015年的51WORLD，業(yè)務(wù)布局可謂雄心勃勃。公司圍繞3D圖形、物理仿真及人工智能（AI）三大核心技術(shù)，構(gòu)建了51Aes數(shù)字孿生平臺、51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺、51Earth數(shù)字地球平臺三大核心業(yè)務(wù)。51WORLD稱，這些平臺已向覆蓋19個國家及地區(qū)的超1000家企業(yè)客戶提供產(chǎn)品及解決方案，覆蓋了城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂、社交媒體等10多個領(lǐng)域。

不過，與廣泛的市場布局形成鮮明對比的是公司的財務(wù)表現(xiàn)。招股書顯示， 2021年、2022年、2023年和2024年前六個月，51WORLD的收入分別為人民幣1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元；相應期間的凈虧損分別為人民幣1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元。這意味著，三年半時間，51WORLD累計虧損近4.89億元。

那么，51WORLD為何要在虧損如此嚴重的情況下急于上市呢？這背后可能既有公司自身的無奈，又有資本市場的壓力。

首先，51WORLD需要更多的資金來支持其技術(shù)研發(fā)和市場拓展。數(shù)字孿生行業(yè)是一個技術(shù)密集型行業(yè)，需要大量的研發(fā)投入來保持競爭力。同時，隨著市場競爭的加劇，51WORLD也需要更多的資金來擴大市場份額，鞏固自身行業(yè)地位。

招股書顯示，51WORLD在研發(fā)方面的投入比例很大。2021年至2023年的研發(fā)開支分別為人民幣1.06億元、1.33億元及1.04億元，分別占同年或同期總營運開支的49.8%、54.1%及50.5%。高額的研發(fā)投入雖然有助于技術(shù)創(chuàng)新，但在并未有效轉(zhuǎn)化為實際商業(yè)價值的背景下，也給公司帶來沉重的成本負擔，壓縮了利潤空間。

51WORLD的銷售和行政開支同樣居高不下，2021年至2023年的銷售開支和一般及行政開支兩項之和分別為1.07億元、1.12億元、1.02億元。

到2024上半年，51WORLD的研發(fā)開支為2858.5萬元，而銷售開支和一般及行政開支總和已大幅超越研發(fā)開支，達到5135.4萬元。

這使得公司在盈利之路上步履維艱，即便收入增長，也難以實現(xiàn)盈利，不得不依靠持續(xù)融資來維持運營，這也導致了其“流血”上市的局面。

其次，資本市場的壓力也不容小覷。近年來，隨著全球經(jīng)濟不確定性增加，投資者對科技公司的盈利能力要求越來越高。對于尚未盈利的51WORLD來說，盡快上市可以為其提供更多的融資渠道，緩解資金壓力。

51WORLD的融資歷程顯示，成立至今共經(jīng)歷8輪融資，投資方陣容強大，包括光速光合、云九資本、StarVC、商湯科技、SBI、摩爾線程、當代置業(yè)、微木資本等知名機構(gòu)與上下游合作伙伴，梁伯韜、葛衛(wèi)東等個人，以及重慶、南寧等地方政府。其中，今年8月完成的Pre-IPO輪融資規(guī)模達2億元，由南寧煥新資本獨家戰(zhàn)略投資，此輪融資后公司估值約44億元。

51WORLD在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發(fā)計劃；提供商業(yè)化能力以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

然而，“流血”上市并非沒有代價。一方面，上市后公司需要面對更多的監(jiān)管和信息披露要求，增加了運營成本；另一方面，如果公司的盈利能力不能盡快改善，股價可能會受到嚴重影響，進而影響公司的聲譽和未來發(fā)展。

前途迷霧

數(shù)字孿生技術(shù)作為一種前沿的數(shù)字化手段，通過創(chuàng)建物理實體的虛擬復制品，實現(xiàn)對其全生命周期的實時模擬、預測和優(yōu)化。這一技術(shù)在工業(yè)制造、智慧城市、醫(yī)療健康等多個領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大的應用潛力。

作為連接物理世界與虛擬世界的橋梁，近年來數(shù)字孿生技術(shù)在全球范圍內(nèi)取得了不錯的進展。國外的數(shù)字孿生技術(shù)起步較早，尤其在美國和歐洲，這些地區(qū)的企業(yè)在航空航天、制造業(yè)等高精尖領(lǐng)域中已經(jīng)廣泛應用該技術(shù)，并通過不斷的技術(shù)迭代和創(chuàng)新，形成了深厚的技術(shù)積累和市場影響力。

例如，特斯拉則將數(shù)字孿生應用于汽車制造，為每一輛出廠汽車配備數(shù)字孿生模型，實現(xiàn)汽車與工廠間的數(shù)據(jù)交換，提升產(chǎn)品性能，并在自動駕駛技術(shù)研發(fā)中發(fā)揮重要作用。此外，三星電子與英偉達合作，采用英偉達的“數(shù)字孿生”技術(shù)創(chuàng)建半導體工廠的虛擬復制工廠，計劃在2025年啟動試點運營，目標是使三星的“數(shù)字孿生”芯片工廠達到5級標準。

在國內(nèi)市場，隨著政策支持和技術(shù)進步，數(shù)字孿生行業(yè)也迎來了快速發(fā)展的機遇。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030年中國數(shù)字孿生行業(yè)調(diào)研分析及投資前景研究預測報告》顯示，中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模由2019年的27億元增長至2023年的107億元，2019年至2023年的復合年增長率為40.8%，比全球市場的增長速度快。預測2024年中國數(shù)字孿生解決方案的市場規(guī)模將持續(xù)增長至149億元，2025年市場規(guī)模將增長至214億元。

數(shù)字孿生技術(shù)在國內(nèi)的應用場景也不斷拓展，從最初的單點探索應用逐漸轉(zhuǎn)向行業(yè)全生命周期的全面滲透，如在智慧城市建設(shè)中，通過無人機群獲取城市圖像數(shù)據(jù)，構(gòu)建數(shù)字模型，實現(xiàn)城市智慧化管理；在工業(yè)生產(chǎn)中，用于設(shè)備監(jiān)測、故障預判和遠程操控等。

然而，相較于歐美發(fā)達國家，我國的數(shù)字孿生技術(shù)仍處于追趕階段，尤其是在基礎(chǔ)理論研究和技術(shù)標準制定方面存在差距。例如，數(shù)字孿生城市的數(shù)據(jù)安全問題日益凸顯，由于數(shù)據(jù)量龐大且價值高，容易成為網(wǎng)絡(luò)攻擊的目標，而當前的安全防護體系還不夠完善。此外，由于該行業(yè)涉及多學科交叉融合，對于人才儲備和技術(shù)積累的要求極高，這也給中國企業(yè)帶來了不小的挑戰(zhàn)。

盡管51WORLD在技術(shù)研發(fā)和市場占有率方面取得了一定成績，但數(shù)字孿生技術(shù)整體仍處于發(fā)展階段，技術(shù)的大規(guī)模應用和商業(yè)化落地面臨諸多挑戰(zhàn)。

在市場競爭方面，全球數(shù)字孿生行業(yè)參與企業(yè)眾多，競爭激烈。根據(jù)Meticulous Research排名數(shù)據(jù)，全球排名前十的企業(yè)中不乏通用電氣、IBM、微軟等國際巨頭，國內(nèi)也有眾多企業(yè)分布在發(fā)達省市，競爭格局較為分散。這表明，51WORLD面臨著來自國內(nèi)外同行的競爭壓力，能否在競爭中持續(xù)保持領(lǐng)先地位，還有待市場檢驗。

在發(fā)展規(guī)劃方面，自2017年以來，51WORLD提出了“地球克隆計劃”，即通過在虛擬世界中復刻地球，打造一個超大型仿真模擬器。雖然具有宏偉的愿景，但要在2030年完成第五階段目標，解決交通擁堵、AI訓練、時空沉浸、安全預警、氣候預測、能源工業(yè)等諸多應用領(lǐng)域的現(xiàn)實問題，充滿了不確定性。技術(shù)發(fā)展的復雜性、市場需求的變化以及行業(yè)競爭態(tài)勢的演變等因素，都可能對公司的發(fā)展規(guī)劃造成影響。

盡管51WORLD已經(jīng)遞交了赴港上市申請，但資本市場的反應如何還不得而知。一方面，部分投資者可能會對公司所處新興賽道抱有期待，尤其是對于那些看好數(shù)字孿生未來發(fā)展前景的人來說，51WORLD具有一定的吸引力。另一方面，數(shù)字孿生行業(yè)作為新興行業(yè)，整體發(fā)展尚不成熟，市場對該行業(yè)的認知和接受程度有待提高，部分投資者可能對數(shù)字孿生技術(shù)的應用前景和商業(yè)變現(xiàn)能力持謹慎態(tài)度，這會影響股價表現(xiàn)。

更為重要的是，51WORLD自身存在的問題，如業(yè)績虧損、技術(shù)落地風險等，可能影響投資者信心。雖然公司有一定的技術(shù)實力和行業(yè)地位，但在市場環(huán)境不穩(wěn)定、投資者風險偏好較低的情況下，能否吸引足夠的投資者支持其發(fā)展，仍是一個未知數(shù)。

從當前情況來看，51WORLD要想在未來保持領(lǐng)先地位也并非易事。考慮到數(shù)字孿生行業(yè)的高投入特性，短期內(nèi)要實現(xiàn)盈利并不容易，除非能找到新的增長點或有效降低成本結(jié)構(gòu)，否則持續(xù)虧損的局面可能會延續(xù)下去。

目前，51WORLD的主要收入來源集中在51Aes數(shù)字孿生平臺。從2021年至2023年，51Aes的收入復合年增長率達到了70%。同期，該業(yè)務(wù)的營收比例分別達到88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes營收占比為78.3%。這也顯示出，51WORLD對51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺與51Earth數(shù)字地球平臺的市場開拓力度不足。

除了營收比例失衡，51WORLD的毛利率水平也呈逐年下降的趨勢。2021年至2024年上半年，公司毛利率分別為65.2%、65.0%、54.2%、50%。

整體來看，持續(xù)的虧損讓51WORLD面臨著較大的資金壓力。公司需要大量資金來維持研發(fā)投入、市場推廣和日常運營，但自身盈利能力不足，無法通過內(nèi)部造血來滿足資金需求。因此，上市融資成為公司緩解資金壓力的重要途徑。然而，“流血”上市并非長久之計，公司在上市后將面臨更大的業(yè)績壓力和市場期望。如果不能在短期內(nèi)改善盈利能力，公司的股價可能將面臨下行壓力，投資者的信心也將受到打擊。