文 | 賽博汽車

小馬智行距離敲鐘也只剩一步之遙。

11月15日，自動駕駛公司小馬智行提交紅鯡魚版招股書并開啟招股（準招股說明），將以“PONY”為股票代碼在納斯達克上市。

最新招股書顯示，小馬智行計劃發(fā)行1500萬份ADS(美國存托股)，每份ADS價格在11美元到13美元之間，每份ADS代表1股普通股。如果承銷商全額行使其超額配售選擇權(quán)，小馬智行此次最多將發(fā)行1725萬份ADS。

小馬智行開啟招股

其中，北汽集團和新加坡交通運營商康福德高均表示有意愿認購小馬智行此次IPO發(fā)行的ADS。北汽集團最高認購7035萬美元，康福德高最高認購450萬美元。

另外，包括廣汽集團全資子公司廣汽資本在內(nèi)的多個投資方將通過戰(zhàn)略定向增發(fā)的方式認購總計約1.534億美元的A類普通股。

據(jù)此發(fā)行方案，小馬智行本次IPO最高募資金額約為3.78億美元（約合人民幣27.47億元）。

而以13美元價格，以及發(fā)行后的3.835億股份來計算，小馬智行在美IPO的估值將接近50億美元（約361.68億元），低于其最后一輪投后超過85億美元的估值。

小馬智行表示，約40%的IPO募集資金將用于自動駕駛出行服務(wù)及貨運服務(wù)的大規(guī)模商業(yè)化和市場開拓，包括生產(chǎn)、銷售、營銷、客戶服務(wù)和行業(yè)協(xié)作；約40%用于自動駕駛技術(shù)持續(xù)研發(fā)和投入；約20%用于潛在戰(zhàn)略投資和收購，提升公司技術(shù)能力和搭建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

今年前三季度營收3951萬美元

此次招股書，小馬智行還披露了2024年前三季度的一些財務(wù)數(shù)據(jù)。其前三季度整體營收同比增長85.5%，達到3951萬美元。

從業(yè)務(wù)來看，各項營收均實現(xiàn)了增長。

小馬智行2024年前三季度財務(wù)狀況

2024年前三季度，小馬智行自動駕駛出行服務(wù)收入為470萬美元，同比增長422.2%。據(jù)小馬智行稱，這主要得益于為韓國一個項目提供自動駕駛解決方案的技術(shù)服務(wù)費。

此外，隨著小馬智行在中國一線城市擴大面向公眾的收費自動駕駛出租車業(yè)務(wù)，乘客票價上漲也帶來了一些的貢獻。不過，它也坦言，這些業(yè)務(wù)仍處于商業(yè)化的早期階段。

自動駕駛貨運服務(wù)收入為2740萬美元，同比增長56.5%。小馬智行稱，這一增長主要得益于Cyantron收取的運輸服務(wù)費增加。

今年前9月，與2023年同期相比，Cyantron擴大了其地理覆蓋范圍，增加了45輛機器人卡車，從而導(dǎo)致運輸服務(wù)費增加。同時，Cyantron自動駕駛卡車車隊行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬公里，增加到2024年同期的1700多萬公里。

技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)收入為740萬美元，同比增長155.2%。 小馬智行稱，這一增長主要得益于增值服務(wù)收入增加了440萬美元。

整體來看，還處在業(yè)務(wù)探索期的小馬智行，各項營收結(jié)構(gòu)在這段時間變化比較大，其中比較明顯的是自動卡車業(yè)務(wù)在過去一段時間有了增長顯著，并為小馬智行的營收貢獻了大部分比例。

數(shù)據(jù)顯示，自動卡車業(yè)務(wù)營收從2022年的2237萬美元增長，至2023年的2502萬美元。到今年前9月，這一數(shù)據(jù)來到2740萬美元。

過去兩年來該業(yè)務(wù)占營收比例從32.7%增長至69%。

而同期小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)的營收比例，則是從2022年的13.1%。下降到2023年的10.7%，再到今年前9月的不到11.9%，整體變化不明顯。

毛利率方面，2022、2023年以及今年前9月，小馬智行分別為46.9%、23.5%以及10%，下降趨勢明顯。此前小馬智行在招股書表示，毛利率的下降主要還是營收組合的變化所致。

支出方面，同期研發(fā)支出占據(jù)了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發(fā)投入分別為1.54億美元、1.23億美元以及9234萬美元。

不到3年累計投入約3.67億美元，研發(fā)支出基本都在營收的2倍以上。

銷售、一般及行政支出在同期分別為4918萬美元、3742萬美元以及2403萬美元。

整體不管是絕對數(shù)還是占營收比例，都處于一個下降的趨勢，也能看出小馬智行內(nèi)部對于降本的重視程度。

凈虧損方面，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。

最后是現(xiàn)金方面，截止到今年上半年，其賬上所剩現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。

按照目前的燒錢強度，小馬智行短期內(nèi)的運營壓力還算過得去，不過長期來看資金壓力依然不小，尤其是各項業(yè)務(wù)還沒有形成穩(wěn)定的商業(yè)化收入的前提下。

不過，根據(jù)小馬智行預(yù)計，Robotaxi業(yè)務(wù)將在2025年實現(xiàn)單車運營毛利由負轉(zhuǎn)正。

3條業(yè)務(wù)線，商業(yè)化還在早期階段

小馬智行的業(yè)務(wù)線，目前主要由3大塊構(gòu)成，到現(xiàn)在也基本穩(wěn)定下來。

首先是最早布局的Robotaxi業(yè)務(wù)。目前，小馬智行擁有一支超過250輛Robotaxi車隊，已經(jīng)在北京、上海、廣州和深圳等城市投入運營，并且取得完全無人化商業(yè)運營牌照。

截至2024年上半年，小馬智行PonyPilot移動應(yīng)用程序的注冊用戶數(shù)量已經(jīng)超過22萬，今年8月底，重復(fù)使用該服務(wù)的用戶比例約占70%，單車日均訂單超過15個。

這項業(yè)務(wù)的具體落地及商業(yè)化方式，一是向OEM或跨國公司提供自動駕駛解決方案，包括軟件部署、維護、集成、工程化以及道路測試全流程服務(wù)，從而獲取營收；二是通過自主運營（或者第三方平臺）平臺，向用戶提供Robotaxi服務(wù)并收取費用。

在這方面，小馬智行與豐田合作最為緊密，2024年4月26日，小馬智行與豐田中國、廣汽豐田共同成立合資公司，并由豐田向小馬智行提供最新一代Robotaxi車輛。

小馬智行Robotaxi期望的業(yè)務(wù)模式

在未來，小馬智行表示，希望通過“輕資產(chǎn)”的模式，發(fā)展第三方車隊公司網(wǎng)絡(luò)，以此擴大車隊規(guī)模。這里的第三方車隊，就包括廣汽旗下的如祺出行。

此外，小馬智行還接入高德地圖、支付寶、如祺出行等第三方打車平臺。截至2024年6月30日，平均每輛小馬智行全無人Robotaxi日均訂單數(shù)超15個。

其二同樣是立足高階自動駕駛的Robotruck業(yè)務(wù)。目前，小馬智行擁有一支190輛自動駕駛卡車組成的車隊，累計運營里程已經(jīng)達到7.67億噸-公里（噸-公里，指運輸貨物量與運輸距離乘積之和，是反映運輸業(yè)效益的重要指標）。

這一業(yè)務(wù)主要通過生態(tài)的形式進行落地，即與主機廠和物流平臺構(gòu)建一個生態(tài)圈，小馬智行向上為主機廠提供自動駕駛技術(shù)，向下為不同物流平臺進行車輛部署。

小馬智行Robotruck業(yè)務(wù)模式

這方面，小馬智行向上與三一重工合作，向下與中國外運成立合資公司青騅物流。目前青騅物流擁有自動駕駛卡車超過160輛。

并且我們上面的財報梳理中，青騅物流也已經(jīng)成為小馬智行商業(yè)化營收的中堅力量。

最后，則是授權(quán)及應(yīng)用板塊，該板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成比較復(fù)雜。

其中之一，就是去年年初小馬智行成立的POV業(yè)務(wù)部，主要面向乘用車主機廠，提供智能駕駛輔助從軟到硬的全棧技術(shù)能力，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識途，域控制器“方載”，以及數(shù)據(jù)工具鏈“蒼穹”。

目前已知的客戶，就是極石汽車。

除此之外，還有一部分V2X業(yè)務(wù)，在2023年之前，該項業(yè)務(wù)的營收貢獻非常亮眼。

小馬智行技術(shù)簡圖

這背后則是一整套自動駕駛AV軟件堆棧是虛擬駕駛員“大腦”，該AV軟件堆棧采用端到端 (E2E) 技術(shù)，消除了感知、預(yù)測、規(guī)劃和控制之間的傳統(tǒng)界限，從而實現(xiàn)了統(tǒng)一、無縫的方法來分析復(fù)雜的路況，確保車輛安全平穩(wěn)地行駛。

3條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成小馬智行的整個商業(yè)版圖。

不過，我們也看到，這個商業(yè)版圖，目前還處在一個非常初期的發(fā)育階段，具體的表現(xiàn)，就是我們在第一部分提到的，營收結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。

這也表明，不管是哪個板塊的業(yè)務(wù)，目前都還無法持久創(chuàng)造高營收，最終導(dǎo)致整個公司的收入不穩(wěn)定，毛利率持續(xù)惡化。

而Robotaxi與Robotruck在短期來看，因為技術(shù)、政策等等因素，談不上大規(guī)模落地和正向商業(yè)化循環(huán)。

這種業(yè)務(wù)此消彼長過于劇烈，以及主要業(yè)務(wù)目標的實現(xiàn)進度，將是未來投資人重點觀察以及小馬智行未來主要解決的問題。

誰的小馬智行？

小馬智行為人關(guān)注的一個很大原因，就是明星創(chuàng)始團隊，同時這也是其資本號召力的初始動力。

公開信息顯示，小馬智行成立于2016年，由兩位技術(shù)大佬、同出百度的彭軍與樓天城在2016年創(chuàng)立。

創(chuàng)始人兼CEO彭軍

其中，彭軍作為聯(lián)合創(chuàng)始人，擔(dān)任小馬智行董事會主席兼CEO。在創(chuàng)立小馬智行之前，彭軍在百度工作5年，擔(dān)任首席架構(gòu)師，負責(zé)百度自動駕駛部門的研發(fā)工作。更早的時間，彭軍在谷歌擔(dān)任軟件工程師。

另外，彭軍還是百度美國研究院的創(chuàng)始成員和第一位員工，其技術(shù)研究領(lǐng)域包含廣告、基礎(chǔ)架構(gòu)、大數(shù)據(jù)、云計算等。

創(chuàng)始人兼CTO樓天城

另一位名頭更盛的聯(lián)合創(chuàng)始人樓天城，擁有清華大學(xué)計算機科學(xué)學(xué)士學(xué)位和計算機科學(xué)博士學(xué)位，擔(dān)任公司CTO。此前在Quora和百度任職。在百度期間，其被公認為最年輕的首席架構(gòu)師，江湖尊稱一聲“樓教主”。

在百度之前，樓天城也是谷歌自動駕駛團隊的一員。

CFO王皓俊

CFO王皓俊，2016年加入小馬智行，同時還是小馬智行的人力資源團隊負責(zé)人。

在升任CFO之前，王皓俊擔(dān)任過小馬智行眾多核心領(lǐng)導(dǎo)角色，包括Fremont研發(fā)中心負責(zé)人、全球HR負責(zé)人、全球PR負責(zé)人、上海研發(fā)中心負責(zé)人、POV BU負責(zé)人等。

另外其也有百度、IBM等企業(yè)的技術(shù)任職經(jīng)歷。

也就是說，公司核心的3位領(lǐng)導(dǎo)者，人均技術(shù)流出身，這也符合小馬智行這樣一家以技術(shù)著稱的初創(chuàng)公司風(fēng)格。

也因為這樣的技術(shù)明星團隊，小馬智行自成立以來，可以說是資本號召力最高的中國自動駕駛公司，甚至很難在其后加上“之一”的定語。

公開信息顯示，自成立以來，小馬智行進行了多輪融資，累計融資金額超過13億美元（折合人民幣92.34億元），最后一輪投后估值超過85億美元（折合人民幣超604億元）。

其中，既有豐田、廣汽這樣的頭部主機廠，也有紅杉中國、CPE源峰、IDG資本等頭部機構(gòu)參與。

不過，多輪高強度的融資，一定程度上也稀釋了創(chuàng)始團隊和公司高管的股權(quán)。

主要股東及高管持股情況

招股書顯示，IPO前，小馬智行的第一大股東為彭軍，持股比例為18.9%，根據(jù)A/B股架構(gòu)（A類股1股對應(yīng)1個投票權(quán)，B類股1股對應(yīng)10個投票權(quán)），彭軍持有57.44%投票權(quán)，另一位創(chuàng)始人樓天城持股比例6.7%，持有20.19%的投票權(quán)。

兩位核心創(chuàng)始人，對小馬智行擁有絕對的掌控力。

除了彭軍與樓天城外，前5大股東還有持股13.4%的豐田，持股10.2%的紅杉資本以及加拿大安大略省教師退休基金會旗下2774719 ontario Limited，持股6.8%。

結(jié)語

前段時間，特斯拉在最新的一次發(fā)布會上帶來的Robotaxi進展，雖然概念居多，但也因為其在自動駕駛行業(yè)的影響力，為Robotaxi行業(yè)帶來了一波正向的關(guān)注。

借此東風(fēng)，小馬智行算是趕上了一個小小的窗口期。

不過在此之前，需要做的還有很多，比如曾被看到現(xiàn)金奶牛的POV業(yè)務(wù)，目前來看還沒有形成穩(wěn)定的營收，當然在客戶數(shù)量和定點數(shù)量上，也乏善可陳。

而高階一點的自動駕駛業(yè)務(wù)，Robotruck看起來比較穩(wěn)定，也在營收中占據(jù)主要部分，但絕對數(shù)仍然體量較小，Robotaxi業(yè)務(wù)更不必說。

這是一個正常的情況，高階自動駕駛，困于技術(shù)成熟度、政策、法規(guī)等等層面，短期內(nèi)快速推進的可能性仍然不大。未來還將持續(xù)高烈度投入的狀態(tài)。

在此情況下，上市融資是一個很好的渠道，小馬智行也算要上岸了。