國君海外宏觀研究

港股投資者持觀望態(tài)度，恒指橫盤震蕩，順周期行業(yè)表現(xiàn)較好。市場期待國內(nèi)政策方向和力度；海外美國大選臨近，在未來方向清晰前，港股市場觀望情緒較濃，恒指近3周在20,000至21,000點(diǎn)區(qū)間震蕩，成交金額較高點(diǎn)萎縮至1,500億港元，主板賣空比例同步下降至11.2%。在這期間，小盤股風(fēng)格跑贏大盤；國內(nèi)順周期相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，包括工業(yè)、資訊科技、金融、消費(fèi)和地產(chǎn)行業(yè)。而另一方面，能源、電訊和公用事業(yè)表現(xiàn)靠后。

與此同時，內(nèi)資整體維持凈流入港股市場的趨勢。南向資金累計凈流入760.8億港元，其中國內(nèi)順周期相關(guān)行業(yè)獲得更多的內(nèi)資增量資金，具體來看，非必需性消費(fèi)、金融、資訊科技、醫(yī)療保健和地產(chǎn)行業(yè)獲得最多的內(nèi)資增量資金，而前期受內(nèi)資青睞的能源、電訊、原材料也同樣獲得內(nèi)資凈流入，但規(guī)模相對小。

海外方面，流動性環(huán)境仍然偏緊，但對港股市場的壓制作用有限。10年期美債收益率上升并突破4.3%，但對港股壓制作用有限，主要是港股市場的預(yù)期不高、且正在逐漸改善，對海外階段性流動性壓力脫敏。目前港股和中概股的估值水平很低，歷史分位不到20%，而同期的印股、日股和美股等主要股指均超過70%。

投資策略：海外大選事件出清邊際改善市場情緒，港股市場未來走勢以向上為主。往前看，國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策持續(xù)出臺，且后續(xù)政策空間擴(kuò)大。海外方面，雖然流動性預(yù)期階段性收緊，背后主要是擔(dān)心美國通脹再次回升，長期通脹中樞上移導(dǎo)致主要央行降息幅度和節(jié)奏不及預(yù)期。然而，美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)反映勞動力市場出現(xiàn)疲軟跡象，美聯(lián)儲實(shí)施鷹派政策抗通脹的空間逐步收窄。美聯(lián)儲大概率在11月第二次下降利率，并且后續(xù)仍會繼續(xù)降息，海外流動性轉(zhuǎn)寬松的趨勢確定。當(dāng)前恒指估值水平不高，隨著美國大選結(jié)果落地，港股市場風(fēng)險評價下修，我們認(rèn)為港股市場未來走勢以向上為主，利率敏感型行業(yè)股價彈性更大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)；另外，高分紅（公用事業(yè)、銀行、通信運(yùn)營商）風(fēng)格行業(yè)中長期配置價值較高，同樣值得關(guān)注。

風(fēng)險因素：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動。

港股投資者持觀望態(tài)度，恒指橫盤震蕩，順周期行業(yè)表現(xiàn)較好。在國內(nèi)系列政策組合推出后，市場期待未來的政策方向和力度。海外方面，美國大選臨近，兩黨不同的執(zhí)政主張將影響市場投資方向。在未來方向清晰前，港股市場觀望情緒較濃，恒生指數(shù)連續(xù) 3 周在 20,000 至 21,000 點(diǎn)區(qū)間震蕩，成交金額較近期高點(diǎn)萎縮至 1,500 億港元左右的水平，但仍高于近 10 年的均值 1,100 億港元。港股主板賣空比例同步下降至 11.2% ，屬于歷史較低的水平。在這期間，小盤股風(fēng)格跑贏大盤；行業(yè)表現(xiàn)有分化，國內(nèi)順周期相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，包括工業(yè)、資訊科技、金融、消費(fèi)和地產(chǎn)行業(yè)。而另一方面，能源、電訊和公用事業(yè)表現(xiàn)靠后。

與此同時，內(nèi)資整體維持凈流入港股市場的趨勢。10 月 14 日至 11 月 1 日港股橫盤期間，南向資金在多數(shù)交易日凈流入港股市場，日均凈流入超過 50 億港元，累計凈流入 760.8 億港元。分行業(yè)來看，南向資金凈流入所有港股行業(yè)，其中國內(nèi)順周期相關(guān)行業(yè)獲得更多的內(nèi)資增量資金，具體來看，非必需性消費(fèi)（凈流入 243.1 億港元）、金融（凈流入 130.3 億港元）、資訊科技（凈流入 108.7 億港元）、醫(yī)療保健（凈流入 83.8 億港元）和地產(chǎn)（凈流入 48.1 億港元）行業(yè)獲得最多的內(nèi)資增量資金，而前期受內(nèi)資青睞的能源、電訊、原材料也同樣獲得內(nèi)資凈流入，但規(guī)模相對小。

海外方面，流動性環(huán)境仍然偏緊，但對港股市場的壓制作用有限。在港股橫盤震蕩期間，中長端美債收益率持續(xù)上升。海外流動性預(yù)期出現(xiàn)階段性收緊，10年期美債收益率從10月中旬的4.0%上升并突破4.3%，但期間對港股市場的壓制作用有限，主要是港股市場的預(yù)期不高、且正在逐漸改善，對海外的短期流動性壓力脫敏。橫向?qū)Ρ热蛑饕芍傅念A(yù)測市盈率，港股和中概股的估值水平很低，估值歷史分位不到20%，而同期的印股、日股和美股等主要股指預(yù)測市盈率歷史分位超過70%。

投資策略：海外大選事件出清邊際改善市場情緒，港股市場未來走勢以向上為主。往前看，國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長決心加強(qiáng)，相關(guān)政策持續(xù)出臺，并且后續(xù)政策空間有望擴(kuò)大。海外方面，雖然短期流動性預(yù)期出現(xiàn)階段性收緊，背后主要是海外投資者擔(dān)心美國大選后，美國通脹再次出現(xiàn)回升，長期通脹中樞上移導(dǎo)致主要央行降息幅度和節(jié)奏不及預(yù)期。然而，美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，8月和9月的新增非農(nóng)就業(yè)人次再次大幅下修，反映勞動力市場出現(xiàn)疲軟跡象，美聯(lián)儲實(shí)施鷹派政策抗通脹的空間逐步收窄。美聯(lián)儲大概率在11月第二次下降利率，并且后續(xù)仍會繼續(xù)降息，海外流動性轉(zhuǎn)寬松的趨勢確定。當(dāng)前恒指估值水平不高，隨著美國大選結(jié)果落地，港股市場風(fēng)險評價下修，我們認(rèn)為港股市場未來走勢以向上為主，利率敏感型行業(yè)股價彈性更大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)；另外，高分紅（公用事業(yè)、銀行、通信運(yùn)營商）風(fēng)格行業(yè)中長期配置價值較高，同樣值得關(guān)注。

風(fēng)險因素：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動。

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