小牛科技的增長前景比其同行更有利。

來源 | 美股研究社

美東時間10月28日，小牛汽車股價單日暴漲11.01%，收報2.52美元。

針對即將到來的雙十一購物節，小牛針對多款熱門車型推出了優惠，覆蓋了從入門級到高性能旗艦的全系列產品，并且提供了預售與現貨兩種銷售形式，進一步促銷。

考慮到新的補貼和中國電動兩輪車行業的高端化趨勢，我仍然看好小牛電動作為潛在的投資候選者。

中國電動兩輪車行業

將受益新補貼

新政策的出臺預計將推動中國電動兩輪車的銷售。

路透社2024年7月25日報道稱，“中國將撥款3000億元人民幣”來“支持設備升級和消費品以舊換新計劃”。研究公司Trivium China隨后在2024年9月的一篇文章中強調，中國的“以舊換新計劃”已“擴大到涵蓋電動滑板車”或電動兩輪車。

據中國官方媒體新華社2024年8月31日的新聞報道，中國各省地方政府將“適當增加對消費者返還舊鋰離子電池兩輪車換鉛酸電池的補貼”電動兩輪車”作為中國新的以舊換新計劃的一部分。例如，中國湖北省已開始根據新型電動兩輪車的購買價格提供300至500元人民幣的一次性補貼。

根據上述湖北省的以舊換新計劃，補貼可能占電動兩輪車購買考慮的13%-25%。另外，中國內地券商華泰證券2023年9月研究報告顯示，2022年電動兩輪車行業的置換銷量約占總銷量的一半。因此，有理由認為中國電動兩輪車銷量將增加由于新補貼推動了強勁的替代需求，該項目取得了有意義的進展。

小牛電動在中國大陸市場的銷量從2022年的711,000輛下降至2023年的601,000輛，下降了-15%。值得注意的是，小牛電動今年以來在中國的銷售業績已顯著改善，銷量增長了+2024年上半年同比增長22%至317,667輛。在上個月的2024年第二季度分析師簡報上，小牛電動透露，“我們（第二季度）在中國銷量的60%來自今年推出的新產品。”該公司在最近的季度財報電話會議上表示，它已努力“擴大針對Z世代和女性用戶的產品組合”，并取得了成效。

根據2023年第四季度收益簡報披露，該公司的目標是在2024財年將其總銷量增長+41%-69%。上個月，小牛科技預計2024年第三季度人民幣營收同比增長40%-60%。

我相信小牛電動能夠實現第三季度營收指引和全年銷量目標。考慮到針對特定人群的新產品的成功推出、補貼形式的政策推動以及高端化趨勢，小牛科技的近期增長前景良好。

小牛電動是行業

高端化趨勢的受益者

中國電動兩輪車行業正在呈現高端化趨勢，這可能將使小牛電動受益。

小牛科技在公司2023財年20-F文件中指出，其“NIU品牌”是“高端智能電動滑板車品牌”。小牛電動還在2024年第二季度分析師電話會議上提到，該公司擁有“在高端電動滑板車市場的領先地位”。

另外，還可以將小牛科技的銷售業績與其中國同行雅迪集團控股有限公司（OTCPK：YADGF）[1585：HK]進行比較，以檢驗高端化趨勢。

如前文所述，今年上半年小牛電動在中國大陸兩輪車市場的銷量同比增長+22%。相比之下，雅迪集團同期電動兩輪車銷量同比下降-22%。根據來自S&P Capital IQ數據的共識數據，賣方分析師預測小牛科技和雅迪集團2024財年全年的營收增長率分別為+35%和-7%。

根據中國研究公司魯大師發布的2024年3月電動滑板車或電動兩輪車行業報告，小牛電動在4000元及以上售價類別的電動兩輪車銷量方面名列前三。相比之下，雅迪集團是4000元及以下價格段的市場領導者。因此，與雅迪集團相比，小牛電動相對更注重電動兩輪車市場的高端細分市場。換句話說，小牛科技相對于雅迪集團有利的營收前景可能歸因于中國對優質和高價電動兩輪車的強勁需求。

估值

小牛電動車是中國電動兩輪車市場最新政策順風車的受益者，隨著消費者表現出愿意為下一輛電動兩輪車支付更高的購買價格，其高端產品應該會受到青睞。

小牛科技的增長前景比其同行雅迪集團更有利，但小牛科技的交易價格低于雅迪，我認為這是不合理的。根據S&P Capital IQ估值數據，目前市場對小牛電動的估值為未來12個月市銷率或市盈率共識的0.29倍，以及未來12個月EV/EBITDA共識的3.1倍。相比之下，雅迪集團目前的預期市盈率和EV/EBITDA倍數相對較高，分別為0.91倍和6.8倍。