文 | 眸娛

如果要用游戲里的術語來形容三七互娛這家企業，那它應該是“由于太過穩健，所以把屬性都點了防御”。

穩健，是三七互娛在市場表現上呈現出的最大特征。

我們討論當前的游戲市場，會有幾個關鍵詞作為當前游戲市場的風口被拿來反復討論，例如：小游戲、AI、海外市場、多端互通等等。

但很神奇的一點是，三七互娛幾乎把目前市場上所有能看到的風口都踩上了。這里必須要進行額外強調，三七互娛的踩風口，并不只是概念上的蹭一蹭，而是確實有代表性成績“戰績可查”。

三七互娛在市場上的穩健表現，通過其持續的業績增長得到了充分體現。2023年，公司實現總收入165.5億元，其中歸母凈利潤達到26.6億元，海外業務收入更是達到了58.1億元。盡管2024年上半年增速略低于世紀華通，但三七互娛依然保持了穩健的發展態勢，和世紀華通在市場處于斷層領先的地位。

在第三季度，公司新推出的產品《時光雜貨鋪》繼續展現出色表現，其排名峰值達到了第22位，有望成功接替此前的熱門產品《我叫大掌柜》，并在財報中呈現出亮眼的業績貢獻。

如果說三七互娛一定有什么短板，導致其市盈率在A股游戲股中處于相對較低水平的原因，可能仍在于公司始終未能推出一款具有大規模日活躍用戶（DAU）的產品。

這一現狀實則是三七互娛根據自身實際情況，所做出的理性戰略選擇。

分析一家游戲公司，終究還是要回歸到他的游戲產品本身上。

自2019年以來，三七互娛將企業戰略轉型作為首要任務，致力于從重度依賴發行的模式向研發與運營一體化的模式轉變。然而，盡管公司意在逐步擺脫對重度發行的依賴，但不可否認的是，發行仍然是三七互娛的核心競爭力之一，使其能夠精準把握市場需求，甄選優質產品，并通過高效的營銷策略實現廣泛的市場覆蓋。

根據三七互娛發布的《2024年半年度報告》顯示，公司在上半年度的銷售費用高達53.6億元，同比增長了25.26%。其中，互聯網流量費用占據了絕大部分，達到了50.4億元，同比增長26.38%。這一數據不僅創下了公司歷史新高，也在行業內亦是遙遙領先。

在此背景下誕生的游戲產品，雖在創新性與長期運營目標上有所妥協，但其在游戲初期展現出的吸引力不容小覷。例如，《我是大掌柜》與《時光雜貨鋪》等游戲，在初期便通過多玩法融合，為玩家提供了豐富多元的游戲體驗。

只是，隨著游戲進程的深入，這些產品往往回歸到統一的數值增長模式。雖然在一定程度上快速消耗了玩家的興趣，但同時也成功地將ARPPU提升至理想水平。這一策略使得三七互娛的大部分游戲均能實現盈利，區別只在于賺多賺少。

其實，從三七互娛自2019年后顯著增加了研發投入，并在每年的電話會議中不斷強調自研的重要性，表明三七互娛對當前模式的局限性是很清楚的，這始終不是一個長久之計。

通常情況下，企業面臨此類困境需迅速采取大刀闊斧的轉型措施，以擺脫尷尬境地。盡管這種做法可能帶來較快的轉型速度，但同時也伴隨著極高的風險。

然而，三七互娛在轉型過程中，得益于三方面的有利因素，其轉型緩沖期得到了顯著延長。這為公司提供了更充裕的時間來優化產品策略，實現更為平穩的轉型過渡。

首先是海外市場的開拓。當前游戲市場的一句至理名言是“不出海就出局”，足以可見海外市場的重要性。在今年上半年，世紀華通之所以能以翻倍增長的速度超越三七互娛位列第一，正是源于其海外市場的突然爆發。其旗下頭部手游出海廠商點點互動多款爆款游戲在海外市場的暢銷，為世紀華通貢獻了接近總收入一半的營收，凈利潤占比更是超過50%，成為企業盈利的重要支柱。

而回到三七互娛，作為國內最早一批開拓海外市場的游戲廠商，自2012年起便積極布局海外市場，積累了豐富的研發與運營經驗。這些經驗使三七互娛能夠更精準地把握核心用戶的審美偏好與體驗需求。海外市場的開拓，使得三七互娛能夠避開國內競爭激烈的市場，保持良好的現金流，為其轉型爭取資金與時間。

根據Data.ai發布的2023年全球50強發行商名單，三七互娛位列全球第20位，在中國廠商中排名僅次于騰訊、字節跳動、網易和米哈游。

具體來說，三七互娛的成功主要歸功于《Puzzles & Survival》與《叫我大掌柜》等爆款游戲的穩定發揮。

《Puzzles & Survival》憑借其獨特的“三消+SLG”玩法，已成為出海市場的現象級產品，登頂多個國家地區的暢銷榜單，展現出強大的盈利能力。截至今年2月，《Puzzles & Survival》的累計流水已超過100億人民幣，其中功夫版本備受海外玩家好評。

《叫我大掌柜》則通過一系列聯動活動與本地化的發行策略，在海外多個地區保持優異表現，甚至一度刷新了古風經營游戲在歐美地區的歷史成績。

另一項積極因素主要源自近年來AI技術的迅猛發展。AI技術在游戲行業的價值可明確劃分為兩大板塊：一是游戲體驗層面，特別是在開放世界、模擬經營等適宜品類中，AI的融入顯著提升了游戲的真實感與沉浸度，極大增強了用戶體驗。

更為關鍵的是，AI技術在提升生產力方面展現出廣泛應用價值，對游戲產業而言，這直接體現為降低成本與加速研發周期（即降本增速）。對于三七互娛這樣擅長捕捉市場機遇的企業，生產力的飛躍尤為重要，它能夠有效延長重營銷模式的有效期，為企業轉型贏得寶貴時間。

自2018年起，三七互娛便積極探索AI在游戲工業化中的應用，并成功自主研發了九大中臺產品，構建了完善的游戲工業化流程體系。以公司自主研發的美術設計中臺“圖靈”為例，它有效促進了創意端美術工序的協同管理、美術資產的保存與檢索，以及2D圖像的智能生成，顯著提升了2D美術工作的效率。目前，各業務線每月合計AI-2D繪圖產量已超過28萬張，在角色原畫環節節省了60%-80%的工時。

最后，小游戲市場的開拓也是一大積極因素。重營銷模式難以持久，根源在于游戲模式單一，后期主要依賴付費增長數值，導致玩家流失嚴重，獲客成本持續攀升。因此，尋找新市場成為維持該模式的關鍵。自2023年以來，小游戲市場持續受到關注，成為新的市場增長點。在《2024年微信小游戲開發者大會》上，官方公布的用戶數據顯示，小游戲用戶群體覆蓋廣泛，其中大部分用戶較少接觸游戲，為小游戲市場提供了巨大的潛在空間。

三七互娛敏銳捕捉到這一市場機遇，重心轉向小游戲市場。在微信小游戲暢銷榜Top100中，三七互娛推出的小游戲接近10款，其中《尋道大千》曾長期位居榜首，成為現象級游戲，月流水已接近5億元。同時，公司還擁有豐富的游戲儲備，如近期上架的《時光雜貨鋪》，目前正沖擊榜單前列，已進入TOP7且排名仍在上升。

多項因素共同塑造了三七互娛當前面臨的較長轉型期。對于三七互娛來說，大DAU游戲顯然是其當前的一個顯著短板。無論是在制作經驗還是營收模式上，這類游戲都偏離了三七互娛以往游戲的傳統路徑。

事實上，盡管市場上普遍將大DAU游戲視為未來的發展方向，但目前尚未有廠商成功研究出明確的路徑與方法論。因此，三七互娛若貿然進入這一領域，更可能被視為一場賭博。

大DAU游戲更像是三七互娛轉型過程中的一個重要考核指標。通過前瞻性的戰略眼光和合理的產品布局，三七互娛有望在穿越轉型期后，憑借大DAU產品而非重營銷模式，穩固地站在行業的第一梯隊。