有著量化巨頭之稱的幻方量化，要放棄對沖產(chǎn)品了。

記者從業(yè)內(nèi)人士處得知，幻方量化近期在發(fā)給投資人的公告中稱，因市場環(huán)境變化，且考慮對沖產(chǎn)品風險，將逐步將公司對沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0。

至于幻方量化，舍棄對沖產(chǎn)品后，如何實施下一步產(chǎn)品策略，對此幻方量化獨家回應第一財經(jīng)稱：“我們對沖產(chǎn)品規(guī)模非常小了，（后續(xù)）準備專注量化多頭投資”。公開信息顯示，該公司部分對沖系列產(chǎn)品規(guī)模，已經(jīng)降至千萬元以下。

最近一段時間，資本市場明顯呈現(xiàn)單邊走勢，不少量化對沖產(chǎn)品的收益不盡如人意。市場由此疑問，巨頭先行，是否會引發(fā)其他機構紛紛效仿，舍棄量化對沖策略？

多名量化機構管理人告訴第一財經(jīng)，目前無法看出放棄對沖策略是行業(yè)整體趨勢。“對管理人來說，豐富產(chǎn)品線、讓客戶根據(jù)自己的風險偏好選擇產(chǎn)品是比較好的。”其中一家百億私募市場負責人告訴記者。

幻方量化部分產(chǎn)品規(guī)模壓降至百萬元

記者從渠道人士處獲悉，量化巨頭幻方量化近期向投資人公告，因市場環(huán)境變化，對沖系列產(chǎn)品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預期。考慮到對沖產(chǎn)品的風險屬性，該公司將逐步將對沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0，同時自10月28日起免除對沖系列產(chǎn)品后期的管理費。

幻方量化在上述公告中稱，公司對沖產(chǎn)品存量規(guī)模較小，預計不會對市場產(chǎn)生影響。同時，建議各位投資人綜合判斷，適時調(diào)整投資組合。

根據(jù)招商銀行研究院此前研報，對沖基金特指市場中性產(chǎn)品，其投資策略是買入股票組合的同時，等量做空股指期貨。此類基金只要股票組合能跑贏股指期貨就能獲得正收益，目的是獲得與大盤走勢完全獨立的收益。由此，對沖基金的收益可拆成兩部分：一則股票相對大盤的收益，也叫超額收益；二則股指期貨相對大盤的收益，也叫對沖成本。這兩者之差即對沖基金的收益。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，幻方量化部分對沖系列產(chǎn)品規(guī)模已壓降至千萬規(guī)模以下。

例如正在運作的“對沖2號”產(chǎn)品，截至10月11日最新凈值為1.82，但因“基金規(guī)模小于1000萬元”未展示過往業(yè)績。

對沖系列產(chǎn)品波動較大

隨著近期市場呈明顯單邊走勢，量化對沖產(chǎn)品波動明顯增加。

可查信息顯示，某百億私募名下對沖產(chǎn)品，9月27日當天出現(xiàn)3.92%的跌幅，但隨后在10月11日收復失地，單日漲幅達3.66%。

9月30日，百億量化私募盛泉恒元罕見對投資者發(fā)布了一封致歉信。該公司稱，因股指期貨基差收斂以及所有期貨合約轉(zhuǎn)變?yōu)檎顚е碌奶潛p，該機構中性產(chǎn)品在市場大漲之際出現(xiàn)較大幅度的逆勢回撤。而股指期貨負基差的收斂損失是其需要承擔的一次性損失，當前的大幅正基差損失只是暫時的，主要是由于交易所交易不暢所導致，如果市場定價機制修復，這部分損失會彌補回來。

朝陽永續(xù)三季報數(shù)據(jù)顯示，9月末指數(shù)的急拉和極端的正基差使得中性策略腹背受敵，成為三季度表現(xiàn)最差的策略，平均收益-1.45%，僅30%的產(chǎn)品獲得正收益。

根據(jù)招商銀行研究院，過往10年，國內(nèi)對沖基金的平均收益為5.32%。但近幾年，對沖基金收益率出現(xiàn)明顯下降。

“2022年以來，對沖策略收益下滑，主要原因是市場單邊下跌，alpha難做，外加空頭端做空工具有限，還有股指貼水。”上述百億私募董事長告訴第一財經(jīng)。

對沖基金內(nèi)部業(yè)績分化也比較大。其中，公募對沖和私募對沖業(yè)績有顯著差異。公募對沖平均收益為3.28%，而私募對沖為5.86%。

招商銀行研究院認為，產(chǎn)生這種差異的原因，主要是公募投資策略限制較多，高頻交易和反向交易被嚴格限制。其次，國內(nèi)外對沖基金業(yè)績也有顯著差異。國內(nèi)對沖業(yè)績平均比海外高2.24%，主要原因是國內(nèi)是以散戶交易為主的市場，有效性相對較弱，超額收益相對好做。最后，私募內(nèi)部業(yè)績分化也很大，主要源于個體間獲取超額收益能力的差異。

對沖基金的業(yè)績常青樹并不多見。對沖策略，由于對沖成本的存在，絕大多數(shù)時候是負和游戲。它不像股票型基金可以享受大盤長期上漲的beta收益，也不像固收產(chǎn)品可以享受固定票息的收益。負和競爭決定了其缺乏長期正收益的穩(wěn)定基石，這又促使對沖基金與全市場之間的競爭。競爭越激烈，策略有效時長就越短，哪怕愈戰(zhàn)愈勇超越了所有競爭對手，自身的規(guī)模則是更難超越的對手。

招商銀行研究院分析稱，激烈的競爭，是對沖基金業(yè)績分化較大以及業(yè)績難以常青的重要原因。由于業(yè)績分化大，且業(yè)績常青者較為少見，優(yōu)選對沖基金至關重要。對沖基金的投資策略涉及衍生品和金融工程，而且通常是不透明的“黑箱，和一般的權益策略差異較大，并不適合普通投資者自己去挑選，應該交由專業(yè)的機構去調(diào)研和篩選。這些優(yōu)秀的對沖基金通常有較小的投資規(guī)模、難以復制的小眾投資策略，以及一流的高頻交易能力。如果投資者有幸挖掘到了優(yōu)秀的對沖基金，接下來要考慮的事，就是當前的投資時機是否合適。”

百億私募：沒有對沖如何成為量化公司？

在市場環(huán)境變化、量化對沖產(chǎn)品波動明顯增加背景下，業(yè)內(nèi)頗具影響力的幻方量化首先表示“放棄”，是否會引發(fā)其他機構紛紛效仿，舍棄量化對沖策略？

多家接受第一財經(jīng)采訪的量化機構稱，不會跟隨舍棄對沖產(chǎn)品。某百億私募董事長說，對沖/中性策略在海外是主流策略，“一家連中性策略都沒的公司，怎么能稱之為一家量化公司呢？”

另一百億私募量化機構市場部負責人也說，市場中性產(chǎn)品，對個人客戶確實比較雞肋，特別是市場貝塔不好的時候，還被當做低風險產(chǎn)品推給客戶；而市場貝塔好的時候、中性產(chǎn)品收益率不高，這個時候風險偏好高的就應該去配置指增多頭，阿爾法貝塔都要。

“在國慶節(jié)前，渠道需要給客戶補課普及基差常識，比如在交割日之前基差變化只是過程，即便升水也只是浮虧，國慶節(jié)后都修復了，即便個別產(chǎn)品遭遇強平也只需要重新開對沖，中間有一點點對沖成本消耗，僅此而已。中間只是增加很多溝通解釋工作量。”上述負責人說。

盡管量化對沖產(chǎn)品看上去有些“食之無味、棄之可惜”，但該市場負責人認為，“我們應該給客戶傳達的是怎樣的風險偏好、適應怎樣的風險收益特征產(chǎn)品線，不能簡單從收益率、這單一指標去評估，要從夏普、承擔多少風險、獲得多少收益等角度給客戶綜合推薦；我們從2015年就推出了多策略對沖產(chǎn)品，并認為單一策略都有周期性。對管理人來說，豐富產(chǎn)品線讓客戶自己根據(jù)自己的風險偏好去選擇是比較好的。”

“市場中性產(chǎn)品確實應該給機構配置，不適合大部分個人投資者；極端情形的應對措施需要完善和加強，但不應因噎廢食。若通過采取更保守的倉位管理的方式應對極端事件的出現(xiàn)，將會降低資金利用率，進而影響投資者的盈利體驗，有違‘以投資者為本’的根本理念。”她說。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 監(jiān)審:萬軍偉

（第一財經(jīng)）