記者｜劉謐

編輯｜楊程

“顏值經(jīng)濟(jì)”是一個(gè)數(shù)次造就過創(chuàng)業(yè)神話的領(lǐng)域。

近期，《2024胡潤全球富豪榜》正式發(fā)布，其中錦波生物（832982.BJ）董事長楊霞以85億元身家位列全球富豪榜第2750位，在居住地為山西的富豪中排名第一。

這家名為錦波生物的企業(yè)，主要生產(chǎn)重組膠原蛋白，近幾年，繼“玻尿酸”后，“重組膠原蛋白”已經(jīng)逐漸成為醫(yī)美行業(yè)新寵，楊霞本人身價(jià)自然也水漲船高。

注意到，市場(chǎng)上關(guān)于重組膠原蛋白是不是“智商稅”的爭議仍存在，錦波生物的業(yè)務(wù)發(fā)展也受到較多關(guān)注。

（一）

從女教師到山西首富

楊霞1974年出生在山西晉城沁水縣，研究生畢業(yè)后她選擇留在山西醫(yī)科大學(xué)執(zhí)教，主要研究方向?yàn)楦我浦布夹g(shù)。

此后在教學(xué)和研究過程中，楊霞發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)只有美國的一家公司研發(fā)出從人體胎盤中提取人類膠原蛋白的技術(shù)，價(jià)格十分昂貴。

于是，楊霞便產(chǎn)生了做人工合成膠原蛋白的想法，2008年，楊霞注冊(cè)成立錦波生物，正式開啟了重組膠原蛋白的研究工作。

發(fā)展幾年后，錦波生物也開始了一系列資本運(yùn)作。

2015年，錦波生物先是在新三板掛牌。到了2020年6月，錦波生物在科創(chuàng)板遞交了招股書，但半年后便主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

科創(chuàng)板上市申請(qǐng)撤回后，于2021年11月迅速“轉(zhuǎn)道”北交所，幾經(jīng)周折后，終于在2023年7月20日成功登陸資本市場(chǎng)，成為北交所“重組膠原蛋白第一股”。

業(yè)績層面，財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年，錦波生物分別實(shí)現(xiàn)營收1.61億元、2.33億元、3.90億元、7.80億元，同比增長3.42%、44.75%、67.15%、99.96%；可見，雖然目前錦波生物營收規(guī)模不算太大，但是業(yè)績?cè)鏊偈盅该汀?/p>

企業(yè)財(cái)報(bào)、

凈利潤層面，財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年錦波生物歸母凈利潤分別錄得0.32億元、0.57億元、1.09億元、3.0億元，同比增長-29.42%、79.62%、90.24%、174.61%。企業(yè)賺錢能力也在顯著提升，特別是在2023年，凈利潤增速遠(yuǎn)超企業(yè)營收增速。

企業(yè)財(cái)報(bào)、

從營收結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)下錦波生物收入來源包括四大板塊，分別是醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、原料及其他業(yè)務(wù)。

其中，醫(yī)療器械是企業(yè)的主要營收來源，財(cái)報(bào)顯示，2023年醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.80億元，同比增長122.66%，占總營收的比重87.18%。

而在醫(yī)療器械業(yè)務(wù)中，以薇旖美品牌為主的單一材料醫(yī)療器械收入達(dá)到5.65億元，占總收入比重超72%，同比增幅更是高達(dá)254.65%。

企業(yè)財(cái)報(bào)

不過，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)上，錦波生物在此領(lǐng)域發(fā)展相對(duì)比較緩慢。財(cái)報(bào)顯示，2023年，錦波生物功能性護(hù)膚品收入0.76億元，同比增長12%，增速在三大主要業(yè)務(wù)板塊中增速最慢。

總的來說，近年來錦波生物業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但主要依靠以薇旖美品牌為主的單一材料醫(yī)療器械，營收結(jié)構(gòu)相對(duì)比較單一。

（二）

產(chǎn)品毛利率堪比茅臺(tái)

從盈利能力角度看，醫(yī)美行業(yè)向來暴利，而錦波生物的毛利率更是堪比茅臺(tái)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年錦波生物的毛利率分別為82.29%、85.44%、90.16%；毛利率持續(xù)增加在2023年毛利率已經(jīng)超過了90%；其中以薇旖美為核心的單一材料醫(yī)療器械業(yè)務(wù)毛利率更是高達(dá)95.56%。

與此同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，2023年貴州茅臺(tái)(600519.SH)整體毛利率為91.96%。也就是說，錦波生物的毛利率已經(jīng)逼近茅臺(tái)。

不過，毛利率雖高，但近年來錦波生物的銷售費(fèi)用也在大幅增加。

財(cái)報(bào)顯示，2021-2023年，錦波生物銷售費(fèi)用0.56億元、1.05億元、1.65億元，較上年同期增加49.11%、87.52%、57.17%，銷售費(fèi)用率均超過20%。

錦波生物表示，這主要是隨著公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，一方面公司擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)，銷售人員薪酬及費(fèi)用增加；另一方面錦波生物加大品牌推廣力度，宣傳推廣費(fèi)用增加所致。

在研發(fā)投入方面，財(cái)報(bào)顯示，2023年錦波生物的研發(fā)費(fèi)用為8497.70萬元，同比增長87.12%，占總營收比重為10.89%。

不過，與此同時(shí)，企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率卻在逐年下滑。財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年，錦波生物研發(fā)費(fèi)用率分別為14.74%、12.45%和11.64%。

值得一提的是，錦波生物是目前唯一擁有注射級(jí)別重組III型人源化膠原蛋白生物醫(yī)用材料的企業(yè)。研發(fā)費(fèi)用率的下降，是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)更新和品質(zhì)提升方面的速度放緩，進(jìn)而影響其產(chǎn)品的稀缺性，影響到企業(yè)的核心競爭力，這或許也是市場(chǎng)擔(dān)心的問題。

（三）

膠原蛋白難逃“智商稅”爭議

醫(yī)美賽道從來不缺新故事，比如早年間玻尿酸大火，讓華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)等企業(yè)賺得盆滿缽滿。

近年間，重組膠原蛋白也成為了這個(gè)行業(yè)的新寵，我國膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)逐漸增長趨勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017-2022年，中國膠原蛋白整體的市場(chǎng)規(guī)模從97億元增至397億元，CAGR（復(fù)合年均增長率）高達(dá)33%。預(yù)計(jì)到2027年，中國膠原蛋白的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1738億元。

其中中國重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的15億元增長至2021年的108億元，CAGR為63%，并預(yù)計(jì)將在2027年進(jìn)一步增至1083億元，占到中國膠原蛋白市場(chǎng)的62.3%。

但市場(chǎng)對(duì)于補(bǔ)充膠原蛋白是否有效也一直存在爭議，有人認(rèn)為是“智商稅”，也有人認(rèn)為確實(shí)有效果。

2023年，錦波生物上線護(hù)膚類新品牌ProtYouth。據(jù)企業(yè)介紹，ProtYouth產(chǎn)品是以A型重組人源化膠原蛋白為單一成分，通過外用涂抹方式補(bǔ)充膠原蛋白，具有保濕、修護(hù)、舒緩、控油等功能。

然而在電商平臺(tái)，有不少使用過ProtYouth膠原蛋白次拋原液消費(fèi)者反饋，產(chǎn)品效果不明顯，如“沒什么明顯感覺”“一筆昂貴的智商稅”等等。

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此外，在2023年4月3日的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，華熙生物董事長趙燕曾“炮轟”膠原蛋白，稱膠原蛋白在護(hù)膚品上用只是個(gè)概念，因?yàn)槲詹涣恕Ｍ瑫r(shí)她表示，“如果我們正常的皮膚，膠原蛋白是沒辦法起效的，尤其資本市場(chǎng)都覺得膠原蛋白今后要存在什么替代，我覺得不太可能。”

不過，華熙生物卻沒能躲過“真香定律”，早已布局膠原蛋白領(lǐng)域。同時(shí)年報(bào)顯示，華熙生物去年圍繞重組膠原蛋白原料開發(fā)的終端產(chǎn)品，2024年1月取得二類醫(yī)療器械注冊(cè)證(重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料)，自主研發(fā)膠原蛋白三類醫(yī)療器械終端產(chǎn)品即將進(jìn)入臨床階段。

錦波生物則曾在招股書中提到，下游醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)或其合作主體如果為獲取利潤夸大宣傳產(chǎn)品效果，對(duì)客戶進(jìn)行過度營銷，可能帶來部分客戶在接受醫(yī)療美容治療后獲得的效果與預(yù)期落差較大，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品效果不滿，對(duì)公司產(chǎn)品聲譽(yù)帶來不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，膠原蛋白能否真正被市場(chǎng)與消費(fèi)者認(rèn)可，還需要時(shí)間來驗(yàn)證。不過習(xí)慣趕在前面的資本，已經(jīng)通過膠原蛋白將楊霞的造富故事變成現(xiàn)實(shí)。

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