作者|略大參考 楊知潮

2024年的股市有兩次“暴富”機(jī)會(huì)。

一次是年中，納斯達(dá)克指數(shù)從4月的15000點(diǎn)迅速爬升到了7月的18000點(diǎn)。另一次是當(dāng)下，9月24日開(kāi)始，中國(guó)資產(chǎn)受政策利好迎來(lái)連續(xù)4個(gè)交易日的暴漲。9月30日一開(kāi)盤，被周末壓抑住的情緒再次釋放，上證指數(shù)大漲8%，中概股全面翻紅，5天暴漲50%的股票數(shù)不勝數(shù)。

這兩次潑天富貴，有一個(gè)人都抓住了——賈躍亭。

在美股的那次暴漲中，他的法拉第未來(lái)創(chuàng)下過(guò)一天暴漲360%的奇跡。在中概股的這次暴漲里，法拉第未來(lái)同樣吃到了一天近10%的大漲紅利。

風(fēng)口來(lái)了，啥都能飛。

但這2024年的兩次潑天富貴，有一家遠(yuǎn)比法拉第未來(lái)優(yōu)質(zhì)公司都錯(cuò)過(guò)了：山東人許仰天創(chuàng)立的跨境電商品牌SHEIN。

其實(shí)它本來(lái)有機(jī)會(huì)吃到這兩次紅利。因?yàn)樗仁侵懈殴伞闪⒂谥袊?guó)，供應(yīng)鏈深耕中國(guó)，也是扎根于美國(guó)的公司——發(fā)家于美國(guó)市場(chǎng)，目前已經(jīng)是美國(guó)最大的快時(shí)尚品牌。

這兩班列車在今年都先后駛?cè)肟燔嚨馈Ｖ皇牵琒HEIN沒(méi)上車。

01 賈躍亭跟著A股喝湯

當(dāng)潮水漲起，沒(méi)穿泳褲并不影響泳者浮起來(lái)。

隨著A股突破3000點(diǎn)，中概股指數(shù)大漲雙位數(shù)，不只是騰訊、茅臺(tái)這樣的頂級(jí)公司，一些“相對(duì)不那么優(yōu)質(zhì)”的中國(guó)資產(chǎn)也吃到了紅利。

9月26日，法拉第未來(lái)股價(jià)大漲9.65%，雖然第二個(gè)交易日大跌了7%，但9月30日開(kāi)盤前再次大漲7%左右。對(duì)法拉第未來(lái)這樣的標(biāo)的物來(lái)說(shuō)，反復(fù)漲跌也是好事，這意味著玩家有大量的投機(jī)套利空間。

法拉第未來(lái)是一支投機(jī)屬性相當(dāng)強(qiáng)的公司。這從換手率就可以看出來(lái)：9月26日，其換手率超過(guò)了200%，相當(dāng)于所有人把自己手里的股票交易兩遍——居民消費(fèi)要有這個(gè)流通效率，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都會(huì)起飛。

法拉第未來(lái)為什么會(huì)吃到中國(guó)資產(chǎn)的紅利？這個(gè)問(wèn)題不好回答。它的總部在美國(guó)、工廠在美國(guó)，銷售行為也在美國(guó)（如果法拉第未來(lái)有銷售行為的話）。除了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)是黃皮膚的亞洲人，這家公司和中國(guó)幾乎沒(méi)有關(guān)系。

從業(yè)績(jī)的角度，法拉第未來(lái)創(chuàng)立十年，交付量不到15臺(tái)，哪個(gè)汽車銷售要是10年賣15臺(tái)車，恐怕都得喝西北風(fēng)。企業(yè)文化上，賈躍亭本人的信譽(yù)無(wú)需過(guò)多描述。但當(dāng)情緒高漲，優(yōu)質(zhì)公司又只有那么幾家，購(gòu)買力總會(huì)向下溢出。

同樣吃到這種“下溢”紅利的公司還有許多，比如粉單股瑞幸咖啡大漲20%以上。就連迅雷這種PC時(shí)代的老玩家，也拿到了幾天成長(zhǎng)股的體驗(yàn)卡，最近五天股票累計(jì)大漲約20%。

按照這個(gè)趨勢(shì)，如果賈總的樂(lè)視還沒(méi)退市，恐怕這幾天也得來(lái)一波暴漲。因?yàn)橄朐诋?dāng)下的牛市，找到一家不漲的中國(guó)公司，真的很難。

——除非它沒(méi)上市。

02 駛?cè)肟燔嚨溃覜](méi)上車啊

最痛苦的事不是村里窮得吃不起飯，而是當(dāng)村里發(fā)金條開(kāi)趴體，但我已經(jīng)轉(zhuǎn)成了市民戶口。

這樣的故事在前些年有很多實(shí)例。當(dāng)下SHEIN似乎也拿到了類似的劇本。

它主動(dòng)選擇了“更換戶口”。2021年底到2022年初，外媒報(bào)道，SHEIN已經(jīng)搬遷到新加坡，運(yùn)營(yíng)主體公司也成為了一家新加坡公司。在對(duì)外發(fā)言中，SHEIN也在逐步模糊自己的國(guó)籍——在今年9月最新的發(fā)言里，SHEIN高管已經(jīng)不再承認(rèn)自己是中國(guó)公司了：SHEIN集團(tuán)副主席克勞爾在全球人工智能峰會(huì)上表示：“SHEIN不是一家中國(guó)公司，它是一家新加坡公司，借助中國(guó)的制造業(yè)和供應(yīng)鏈。”

當(dāng)然，不管SHEIN怎么說(shuō)，如果和法拉第未來(lái)相比，SHEIN的“中國(guó)公司含量”都算是高的。它的供應(yīng)鏈扎根于廣東，在廣州番禺擁有200多家核心供應(yīng)商，非核心供應(yīng)商更是不計(jì)其數(shù)，且至今仍然大力在中國(guó)投資。

總之，SHEIN是不是中國(guó)公司仍然有爭(zhēng)議，但如果成功上市，絕對(duì)會(huì)有大量資本認(rèn)為它算中概股，在9月24日以來(lái)的這波中概股牛市中，其股價(jià)應(yīng)該也會(huì)大漲。

但可惜，它沒(méi)上車。

SHEIN的上市之路十分波折，已經(jīng)拉扯了超過(guò)三年，但一直無(wú)法成功IPO。其中主要原因是包括數(shù)據(jù)安全、原材料在內(nèi)的非商業(yè)問(wèn)題。在美國(guó)看來(lái)，SHEIN仍然是一家中國(guó)公司，來(lái)自各方的壓力也在不斷施加給SHEIN想要登陸的交易所。

根據(jù)媒體追蹤的信息，SHEIN的最近一次上市目標(biāo)是倫敦。6月初，據(jù)多家媒體報(bào)道，SHIEN正準(zhǔn)備向英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）提交招股說(shuō)明書。但壓力仍然存在：美國(guó)參議員馬爾科·安東尼奧·盧比奧致信英國(guó)政府，敦促其謹(jǐn)慎批準(zhǔn)該集團(tuán)在倫敦的首次公開(kāi)募股，稱應(yīng)“正確理解為一家中國(guó)公司”。

截至目前，SHEIN仍然沒(méi)能成功上市。

在當(dāng)下的資本市場(chǎng)環(huán)境中，它因此錯(cuò)過(guò)了多少財(cái)富呢？看看SHEIN的同行就知道了：最近五個(gè)交易日，拼多多股價(jià)大漲約35%、阿里巴巴大漲約20%，這兩家公司也是SHEIN目前的重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，另一家中國(guó)電商公司京東更是大漲了約50%。

可以肯定的是，SHEIN也是十分優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，有消息稱，2023年SHEIN的收入已經(jīng)達(dá)到了322億美元，超過(guò)了Zara，凈利潤(rùn)達(dá)到了16億美元。坐擁全球市場(chǎng)，已經(jīng)成功打造出自己的品牌，論企業(yè)的規(guī)模和質(zhì)量，SHEIN不遜于2024年IPO的任何一家企業(yè)。

如果這家企業(yè)能在當(dāng)下的超級(jí)牛市以中概股的身份登陸任何一家交易所，其前景都極其光明——至少大概率不會(huì)比賈躍亭那家?guī)缀鯖](méi)有實(shí)際收入的公司差。

03 股價(jià)漲，和我估值有什么關(guān)系？

SHEIN錯(cuò)過(guò)的不止是中概股的紅利，還有美股的紅利。

2024年4月，美股開(kāi)啟了一輪新的牛市。盡管美股是一個(gè)長(zhǎng)牛市場(chǎng)，但像這樣大幅度的集體上漲仍然不多見(jiàn)。納斯達(dá)克指數(shù)在短短三個(gè)月里大漲18%，英偉達(dá)股價(jià)更是近乎翻倍，與此同時(shí)蘋果股價(jià)也再創(chuàng)新高，幾乎所有大型知名美國(guó)公司都迎來(lái)了股價(jià)大漲。

其實(shí)在SHEIN看來(lái)，他們也是一家“美國(guó)公司”。

今年5月，在洛杉磯的一場(chǎng)會(huì)議中，SHEIN執(zhí)行主席Donald Tang表示，如果從出生地角度，SHEIN是中國(guó)公司；如果從總部角度，SHEIN是家新加坡公司；如果從市場(chǎng)和價(jià)值觀角度，SHEIN是家美國(guó)公司。

從投資的角度來(lái)講，這種說(shuō)法當(dāng)然也有道理。正如眼下的特斯拉和蘋果雖然是美國(guó)公司，但它們與中國(guó)深度綁定，受到中國(guó)環(huán)境的影響并不比一些真正的中國(guó)公司小多少。

不過(guò)雖然SHEIN是“美國(guó)公司”，但美國(guó)的交易所似乎并不歡迎它。

結(jié)合媒體追蹤的信息，美國(guó)是SHEIN最初的上市目的地。但關(guān)于上市的消息起起落落，實(shí)際進(jìn)展卻并不明朗。于是，在納斯達(dá)克指數(shù)四年翻倍，賈躍亭的法拉第未來(lái)都能股價(jià)屢屢暴漲的時(shí)代里，業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高的SHEIN估值卻出現(xiàn)了下滑。

在2022年4月的融資中，SHEIN的估值還高達(dá)1000億美元，然而等到2024年初，SHEIN在私募市場(chǎng)的估值已經(jīng)縮水到了450-550億美元。

當(dāng)然，這可能也只是暫時(shí)的錯(cuò)過(guò)。一旦實(shí)現(xiàn)成功上市，它依然有機(jī)會(huì)同時(shí)去吃到美國(guó)資產(chǎn)和中國(guó)資產(chǎn)的紅利。

只是，現(xiàn)在IPO看起來(lái)還沒(méi)有明確的時(shí)間表。

在倫敦IPO受阻后，有關(guān)SHEIN的最新上市傳聞已經(jīng)變成了DPO，即不借助承銷商，直接向股民賣股票。這是一種極其小眾的上市方式，全球知名大公司鮮少采用。這也在一定程度上反映了SHEIN在正常IPO過(guò)程中遭受的阻力。

總體來(lái)看，SHEIN是非常幸運(yùn)的，這家企業(yè)吃到了兩頭的紅利：2019年以后，國(guó)內(nèi)服裝產(chǎn)能開(kāi)始溢出，SHEIN得以獲得優(yōu)質(zhì)、充足、廉價(jià)的供應(yīng)鏈出海。消費(fèi)端，以歐美為核心的全球消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)降級(jí)階段，全球消費(fèi)者開(kāi)始把性價(jià)比提升到一個(gè)前所未有的優(yōu)先級(jí)。

在這兩種需求之間，SHEIN充當(dāng)了一個(gè)橋梁，既為中國(guó)商家解決了訂單，也為全球消費(fèi)者解決了產(chǎn)能。但雙向紅利的另一面，是雙向責(zé)任，SHEIN也要同時(shí)承擔(dān)作為一家中國(guó)公司和一家國(guó)際公司的責(zé)任。

從這個(gè)角度來(lái)看，SHEIN并沒(méi)有錯(cuò)過(guò)美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的紅利，只是把它們提前預(yù)支了。在當(dāng)下特殊的國(guó)際環(huán)境之下，它需要做出更多努力，才能穩(wěn)住這份雙邊紅利。