作者 | 馮紫彤

連續3交易日成交額破萬億元，滬指沖破3200點，滬深300指數周漲超15%，創業板指周漲22.71%……回望過去一周，市場走勢之夢幻令人咋舌。

信心比黃金更重要。9月24日，一套超預期政策“組合拳”叩響了A股“反轉”的大門，市場情緒被極速引爆。據Wind數據，僅9月24日-9月27日，A股總市值便增長約10萬億至84.86萬億元，合每位股民賺4.7萬元。

面對如虹的市場，有投資者高呼“牛回速歸”。于是券商營業部又忙起來了，交易所系統宕機了，甚至有樓盤打出了“買房送股”的宣傳語。但仍有一部分投資者心有戚戚，回望著過往無數次“3000點保衛戰”，猶豫著步子該落向何方。

牛市真的來了嗎？眼下的火熱行情是否極泰來還是曇花一現？

9月29日晚，特別連線了前海開源基金董事總經理兼首席經濟學家楊德龍，就廣大股民最關心的行情及后市問題進行了對話。

楊德龍表示，這一輪行情是政策面和市場面形成了共振。“政策底和市場底剛好重疊，就在市場最低點”。

他判斷，這一輪行情有可能延續到年底左右，另外上漲的幅度應該比較可觀。目前判斷“大牛市”或為時尚早，但“一輪賺錢效應比較好的行情”已然到來。

面對部分投資者的躊躇，楊德龍認為，在超預期政策力度下，市場再來一次探底的可能性不大了。“大家想再‘倒車接人’，再回到2600、2700點這種可能性已經很小了”。

對于后市，楊德龍認為前期跌幅大的白馬股值得關注。如白酒、中藥，不受集采影響的創新藥、食品飲料、新能源、光伏等等板塊。而此前火熱的銀行等低估值、高分紅板塊行情或暫歇。

楊德龍還叮囑道，可以閑錢投資，千萬不要加杠桿，不要用兩融，更不要用場外配資。“就算再確定的行情也不要加杠桿，因為一旦加了杠桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人了。”

另外，楊德龍表示，現在行情起來了，如果持有優質籌碼，不要過快下車。

以下是對話精編：

政策底、市場底罕見重合，預計行情超預期、可延續至年底

：您怎么看過去一周的股市火熱走勢？大漲的主要動力是什么？

楊德龍：這波行情可以說是否極泰來，是壓抑了四年之后的爆發。導火索就是上周接連出臺的一系列政策利好。這些政策給市場引入了源頭活水，而且打消了很多投資者關于經濟增速下降、上市公司利潤下降的疑慮。

從市場本身來看，上周連續四個交易日市場出現爆發式增長，而且是不斷放量，上周五交易量甚至接近1.5萬億的“天量”。可以說市場苦熊市久矣。所以在市場出現難得利好之后，做多熱情就被激發出來了。

之前也多次鼓勵大家一定要保持信心和耐心，不要在市場底部丟失優質的籌碼。相信這些持有優質籌碼的人，在四個交易日可能就有百分之二三十的斬獲。并且這一輪行情可能會超出所有人的預期。“金九銀十”行情含金量很高，且有可能延續到年底左右。

：在過去幾年，每每有利好政策發布，A股也總有類似觸底反彈的聲音傳出，但很快又沖高回落打響3000點保衛戰。這次的情形和以往有什么不同？

楊德龍：之前跌了四年，很多股票已經是嚴重的超跌，在高點4折、5折以下的比比皆是。所以這次“超跌反彈”行情更具持續性了。

從經濟面推出的政策來看，這次是超預期的且多部門協調發力的。當前經濟面臨的問題是多方面的，如果單一個部門出政策，實際上很難起到很明顯的效果，甚至有可能事倍功半。但是如果多部門協調發力，就會起到四兩撥千斤的效果。

政策面和市場面形成了共振，就是說政策底和市場底剛好重疊，就在市場最低點。

過去幾年，上漲行情一般持續性都不強，有的時候說這個牛市持續了兩天。這一次哪怕截止目前也已經是過去三年持續最長的一次行情了。但是我們相信這不是一個結束，應該是一輪行情的開始。

這一次不僅是中國的投資者在買，全球投資者都在買中國概念。在人民幣升值區間，一般是外資流入人民幣資產的時候。我們看到華爾街的中概股、中國金融指數都在大漲。

投資者一旦信心起來了，那么很多問題迎刃而解，比如說消費。股市走牛所帶來的賺錢效應，會直接拉動消費。它比所有的刺激都要好，因為大家的錢包真正鼓起來了。

說大牛市為時尚早，但一輪賺錢效應很好的行情已經來了

：如何判斷“牛市”？也就是市場滿足什么信號了意味著牛市來了？

楊德龍：牛市和熊市的差別就是從市場的表現來看，上漲的日子遠遠多于下跌的日子，而且每天上漲的股票遠遠多于下跌的股票。

還有一點，市場成交量會大幅放大，一般是低點的兩倍以上。前段時間市場成交量一度跌破5000億，現在已經上萬億了，這就是一種牛市特征。

在牛市里面，市場每一次回調都是上車機會。每一次回調的底部實際上在不斷抬升。也就是說，市場是一波一波的上漲，而不是一蹴而就地一口氣漲上去。

：牛市現在來了嗎？

楊德龍：我覺得雖然說大牛市現在還不能判斷，但至少一輪像樣的反彈，一輪賺錢效應比較好的行情來了。

只要持有的是優質資產就可以耐心等待。不見兔子不撒鷹。現在右側行情來了，大家在左側的時候不敢建倉，擔心買在半山腰。現在好不容易看到了右側行情，這時候一定要堅定信心，不能在右側丟失了好的籌碼。

有人還擔心特別市場底會不會更低，會不會再來一次探底，我覺得可能性不大了。這一次帶來拉漲的政策，力度是很大的，大概率不會再次看見了。所以大家想再“倒車接人”再回到2600、2700點這種可能性已經很小了。

價值投資標的值得關注，后續重磅財政政策值得期待

：您剛才也說到了，要堅定持有一些優質資產。那您覺得，從后市看哪些資產相對更為優質、更值得關注？

楊德龍：價值投資標的。也就是前期一些大跌的白馬股，出現了強升。先是消費板塊爆發，白酒整體漲停；第二天新能源又集體增長，就是說這些前期跌幅大的白馬股，成為了資金搶籌的對象。

雖然好股票、差股票在跌的時候市場表現是一樣。但是跌和跌之間其實是不一樣的。好股票股價的下跌是估值的下跌，業績并不怎么下降，公司的長期投資價值沒有改變。所以一旦行情來了，那這些好股票還會被搶出來，還會漲回來。但是差的股票一旦跌下來，那是沒有業績支撐的，所以它反彈了之后還會回落。.

因此大家一定要堅持價值投資理念，通過做價值投資來抓住這波行情的機會。現在行情起來了，如果持有優質籌碼，不要過快地下車。

：綜合您的判斷，現在說大牛市可能為時尚早，但是我們還可以抱有很高的預期空間？

楊德龍：我覺得這一輪行情有可能延續到年底左右，另外上漲的幅度應該比較可觀。因為這一次是政策和市場共振。而且預計美聯儲還會繼續降息，那么人民幣就會繼續升值，外資就會繼續回流，這個邏輯還是非常清晰的。加之現在國內經濟面數據出現了放緩，所以在政策上一定是會加碼的。

這一輪起作用的主要是貨幣政策，那么下一輪行情可能需要財政政策發力了。重磅政策應該是可以期待的。因為現在要想徹底扭轉經濟的走勢，是需要政策利好的，需要更大的政策力度。

看好新能源、光伏等超跌白馬股行情，銀行等低估值板塊行情或暫歇

：說到前提大跌的白馬股，不能不提新能源、醫療等板塊，您對這類板塊后市怎么看？

楊德龍：上一輪是白馬股的行情，2021年漲得特別多，后面三年白馬股估值又下降。剛才也講到了，比如白酒、中藥，不受集采影響的創新藥、食品飲料、新能源、光伏等等這些前期跌幅比較大的板塊，現在都有在復蘇。而且從行業基本面來看，一旦經濟復蘇，那么這些行業會最先受益，股價上會提前反映的。

我們的市場是炒預期的，一旦預期經濟會變好，股價就會起來，而不用等到經濟數據起來之后才去變化。這是一個很大的注意事項，就是股市是提前反應的。

大家之前覺得新能源估值高，覺得產能過剩、打價格戰。但是現在估值跌下來了，行業最差的時候都過去了，產能也開始逐步出清了。那么這些前期跌幅比較大的板塊，比如新能源汽車、鋰電池、光伏等等，就有了回升的機會。

：那么對于上半年持續拉動市場的銀行、非銀金融等等低估值、高分紅的板塊，您怎么看？

楊德龍：我估計要歇一下，因為之前超額收益太大。很多投資者買銀行股心態相當于存銀行，因為它抗跌、分紅率高。但是一旦市場漲起來，投資者會把銀行存的錢取出來買其他超跌板塊，收益比較大。

所以這幾天雖然市場大漲，但是很多低估值、高股息板塊是下跌的、或者漲幅小很多。資金在從前期強勢的抗跌品種流出來去買高彈性品種，這是市場風格的切換。

之前我也在很多場合講到，不能一直趴在這種低估值板塊。低估值板塊如果一直超額收益的話，那其他板塊起不來的。反過來當其他板塊起來的時候，低估值、高股息板塊就沒啥機會了。等到超跌板塊反彈結束了，有可能再輪到這些低估值板塊表現。