來源 | 時代投研

作者 | 陳澈

編輯 | 孫一鳴

7月14日晚間，松井股份（688157.SH）披露2024年半年度業績預告，預計2024年上半年的營收為3.2億～3.32億元，同比增長30%～35%；預計歸母凈利潤為4007.70萬～4274.88萬元，同比增長50%～60%。

關于業績變動，松井股份解釋主要系下游高端消費電子市場需求復蘇，大客戶新增項目較多。同時，公司在乘用汽車領域新客戶、新市場開發成效日益顯現。

業績預告披露次日（7月15日），松井股份股價大跌3.52%，報收34.85元/股。隨后兩天，其股價小幅震蕩，截至7月17日，其報收34.59元/股。

為何松井股份業績大幅預增，市場卻反應平平？

時代投研研究發現，近兩年松井股份增收不增利，2023年的歸母凈利潤創近三年新低。此外，上半年，松井股份收購虧損企業，加碼乘用車涂料業務，也引起了市場關注。

消費電子業務后市不明朗

Wind數據顯示，2021—2023年，松井股份的營業收入分別為5.08億元、4.99億元、5.9億元，整體呈上升態勢。

盈利方面，2021—2023年，松井股份的歸母凈利潤分別為0.97億元、0.82億元、0.81億元，逐年下滑。其中2022年和2023年分別同比下滑15.55%、1.45%，2023年的歸母凈利潤甚至創下近三年新低，其盈利穩定性仍有待加強。

至于2022年營收下滑的原因，松井股份在2022年年報中稱，受宏觀經濟弱復蘇等因素影響，消費者換機需求疲軟，供需錯配使得終端上游供應鏈承壓，全年公司高端消費電子領域業務收入同比下降 11.26%。

不過，對于歸母凈利潤下滑的原因，松井股份在2022年年報和2023年年報中均未作解釋。

從業務來看，松井股份主要深耕高端消費電子領域和乘用汽車領域的涂料業務，高端消費電子領域2023年的營收占比達81.16%，其中手機及相關配件這一產品的營收占比達45.09%。下游高端消費電子市場的需求變動對其業績影響較大。

根據國際數據公司IDC于2024年1月16日發布的《全球手機季度跟蹤報告》，2023年，全球智能手機出貨量同比下降3.2%至11.7億部，出貨量為十年來最低。

對于2024年的消費電子市場，市場調研機構Counterpoint Research的《全球智能手機出貨量預測》顯示，預計2024年全球智能手機出貨量將同比溫和反彈3%；不過德國數據統計公司Statista發布的報告則預測，2024年全球消費電子產品支出將減少53億美元至10463億美元，降幅為0.5%。

可見，市場機構對于2024年消費電子的市場走勢存較大分歧，松井股份占比超八成的消費電子業務也面臨較大的不確定性，后市發展前景不明朗。

收購虧損企業加碼乘用車涂料

為降低對消費電子市場的依賴，近年松井股份持續加碼乘用車領域。

2021—2023年，其乘用車涂料業務的營收分別為2246.23萬元、6702.51萬元、9868.34萬元，各期營收占比分別為4.42%、13.43%、16.73%，呈逐年上升態勢。

可以發現，過去兩年，松井股份乘用車涂料業務雖營收規模較小，但增速較快。

為了進一步打造第二增長曲線，今年3月27日，松井股份發布公告稱，公司計劃以自有資金1960萬元收購控股子公司長沙松潤新材料有限公司（下稱“長沙松潤”）20%的股權。此前，松井股份已持有長沙松潤80%的股份。

關于本次并購的必要性，松井股份在公告中表示，公司正積極圍繞乘用汽車原廠漆、后市場修補漆領域開展布局，該領域下游應用市場與長沙松潤目標客戶群體高度重合。在技術資源方面，長沙松潤擁有多項行業領先或行業先進性的技術，同時也是眾多國內外知名整車及汽車零部件供應商，與公司可以形成協同效應。

根據公告，本次交易不構成關聯交易，也不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。交易完成后，松井股份對長沙松潤的直接持股比例將由80%增加至100%，長沙松潤將成為其全資子公司。天眼查顯示，上述交易事宜已于4月1日完成工商手續變更和股東變更。

值得注意的是，長沙松潤主要從事汽車涂料業務，是一家資不抵債的虧損企業，持續盈利能力堪憂。

松井股份的公告顯示，2022年和2023年，長沙松潤的營業收入分別為3224.65萬元、6596.22萬元，凈利潤分別虧損了9.83萬元、2.98萬元。可見，長沙松潤盡管2023年營收大幅增長，但并未扭虧為盈。

當下，乘用車涂料行業競爭日益激烈，松井股份面臨著來自巨頭的競爭壓力。

受新能源汽車增量市場拉動，目前，國內企業中，廣信材料（300537.SZ）、三棵樹（603737.SH）等企業亦有布局乘用車涂料業務。此外，立邦涂料(中國)有限公司、巴斯夫股份公司（BASF SE）、PPG等國際涂料巨頭也相繼加碼布局中國市場，其帶來的競爭壓力不容小覷。

隨著越來越多企業向汽車涂料市場發起沖擊，乘用車涂料行業競爭將愈發激烈，未來長沙松潤能否成為松井股份新的業績爆發點？這變數恐難料。

（全文1715字）

免責聲明：本報告僅供時代商學院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商學院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。