文｜全球財說 林洛栩

這一次，貴州茅臺（600519. SH）可以止住股價不斷下跌步伐嗎？

較歷史高點腰斬，上市以來首次回購

9月20日傍晚，貴州茅臺發(fā)布公告表示，公司擬以不低于人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）的自有資金，通過集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過1795.78元/股（含）。

公司此前發(fā)布的半年報顯示，截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)為2792.07億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為2185.76億元，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為1452.67億元。

假設(shè)本次回購股份的資金上限60億元全部使用完畢，回購資金約占公司截至2024年6月30日總資產(chǎn)的2.15%、歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的2.75%、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的4.13%。

并且，為維護(hù)公司及廣大投資者的利益，增強(qiáng)投資信心，在保證公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展不受影響的前提下，本次回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。

公告披露，截至公司董事會審議通過本次回購方案之日，公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事及高級管理人員未來3個月、未來6個月不存在減持公司股份的計劃。

從公開信息來看，這是貴州茅臺上市23年來首次進(jìn)行回購，在回應(yīng)投資者訴求的同時，也響應(yīng)新一輪國企改革中強(qiáng)化市值管理的指示精神。

國泰君安最新研報將貴州茅臺股價看高至2240元，此前華創(chuàng)證券更是喊至2600元高價。

對于貴州茅臺而言，面對不斷下挫的股價壓力頗大。

截至9月20日，貴州茅臺報收1263.92元/股，年初至今下跌25.25%，最新市值為1.59萬億元。

回看2021年2月，貴州茅臺創(chuàng)下歷史最高，盤中最高價突破2400元/股（前復(fù)權(quán)），市值超3.2萬億元，如今腰斬局面確實略顯尷尬。

但是，白酒行業(yè)在近一年多的時間中呈現(xiàn)出普跌局面，舍得酒業(yè)、水井坊等均在年內(nèi)發(fā)布回購計劃，可惜也未能止住頹勢。

截至2024年9月20日的近一年中，白酒行業(yè)跌幅中位數(shù)達(dá)41%。其中，舍得酒業(yè)股價跌幅已接近70%，酒鬼酒、金種子酒、瀘州老窖跌幅超50%。

上限60億元的回購在市場中實屬大手筆，但相較于貴州茅臺1.59萬億元市值，卻又顯得杯水車薪。

雖然在股價持續(xù)震蕩下行的2022年、2023年，貴州茅臺持續(xù)高分紅，股利支付率達(dá)到95.78%、84.01%，但投資者對于不斷下跌的股價仍有頗多不滿。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年末未分配母公司利潤仍高達(dá)955.74億元。

在9月9日的業(yè)績說明會上，便有投資者直言“股價這么低，公司有沒有回購意向”，并有多個問題指向回購。

雖然回購不期而至，但針對此次擬回購金額，也有部分投資者認(rèn)為是“零頭中的零頭”。

那么，這次貴州茅臺的大手筆高調(diào)回購，又能否挽回局面？

全線產(chǎn)品價格遇冷，直銷與終端市場難以平衡

白酒行業(yè)二級市場不振只是表象，若要追溯核心問題，還是銷售不力、市場難以突破、多元化發(fā)展乏力等多重困局，產(chǎn)品、渠道甚至是品牌均面臨破局難題。

以曾有著“液體黃金”之名的貴州茅臺為例，旺季不旺，甚至在中秋國慶雙節(jié)期間終端價格不斷下跌。

在回購計劃發(fā)布的次日，2024年飛天茅臺的散飛價格跌至2300元，而2024年飛天茅臺的原箱批價已經(jīng)跌破2400元大關(guān)。

9月19日在社交媒體上開始傳出“唱衰”i茅臺的聲音，并稱酒商開始停收茅臺酒，i茅臺上所有產(chǎn)品已沒有購酒利潤了，包括茅臺生肖酒在內(nèi)的系列酒，部分產(chǎn)品價格已經(jīng)倒掛。

即便曾經(jīng)火爆、價格炒至6000元/瓶的龍茅也難逃一劫。

9月21日價格顯示，公開售價為2499元的生肖龍茅的行情價格繼續(xù)走低僅為2570元，有些地區(qū)報價更低，被人調(diào)侃道“走路去取都是賠”。

圖片小紅書等

而曾經(jīng)丁雄軍任上與網(wǎng)易共同推出的“巽風(fēng)數(shù)字世界”中所推出的茅臺節(jié)氣酒，也成為了曇花一現(xiàn)的創(chuàng)新嘗試。

再往前追溯至6月份，飛天茅臺散飛每瓶價格甚至一度跌至2080元。

價格的變動影響著經(jīng)銷商甚至是消費者的情緒，終端市場表現(xiàn)一定程度上意味著心理防線，面對飛天茅臺終端價格的下挫，貴州茅臺并非不著急。

6月份價格急劇下挫后，火速推出一系列控制價格措施，包括停止大箱茅臺酒投放、取消開箱政策等控量舉措，以及暫停陳年茅臺和精品茅臺的投放等。

雖然，上述措施將飛天茅臺價格拉回2400元上方，但無法起到長期控價作用。隨著茅臺收藏及金融需求的逐步減少，未來的發(fā)展尚不可知。

從目前來看，貴州茅臺的自飲需求相對而言仍較為穩(wěn)健。

但不能忽視的是，消費者對于茅臺的追逐或者說是執(zhí)念，很大程度上來源于其高端化及稀缺性，若品牌價值日趨大眾化、投資價值難以維系，那么曾經(jīng)光彩熠熠的金字招牌也可能淪為再平凡不過的小小標(biāo)簽。

國元證券認(rèn)為，2023年在變革多元的背景下，酒類消費進(jìn)入“消費理性+價格理性”的雙理性時代。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》，2024年上半年，白酒市場經(jīng)銷商、零售商反饋市場動銷最好的前三價格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。

不過，以2024年上半年業(yè)績看，貴州茅臺的盈利指標(biāo)仍保持優(yōu)秀。

2024年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入819.31億元，同比增長17.76%，實現(xiàn)歸屬凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。上半年超額完成了“計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長15%左右”的2024年全年目標(biāo)。

自2018年起，六年來貴州茅臺已4次更換掌門人，新任董事長張德芹上任近5個月時間，除首次回購及控價措施外，尚無對市場影響較大的動作及改變。

銷售渠道上，2024年上半年貴州茅臺直銷收入為337.28億元，占比41.28%；批發(fā)代理收入為479.86億元，占比58.72%。

前任董事長丁雄軍在任期間，曾全力推動直銷渠道改革。但張德芹上任后不久便在座談會上表示“經(jīng)銷商是茅臺的家人”，這也讓市場對于其所主張的渠道策略產(chǎn)生疑問。

直銷和批發(fā)渠道的平衡一直是外界所關(guān)注的重點。在9月9日的業(yè)績說明會上，張德芹對外表示，目前茅臺酒經(jīng)銷渠道銷售政策暫未調(diào)整。

所關(guān)注的另一個重點便是創(chuàng)新。此前股東大會上，張德芹表示，“我們的創(chuàng)新一定是基于堅守茅臺本質(zhì)之上，今年我們做了很多‘傻事’，企業(yè)有糾錯能力，我們發(fā)現(xiàn)了不合適會馬上調(diào)整”。

創(chuàng)新上的糾錯，市場解讀認(rèn)為或是指巽風(fēng)元宇宙平臺以及熱點聯(lián)名。此前，《全球財說》也曾對丁雄軍的創(chuàng)新化嘗試做過深度分析。

目前來看，張德芹執(zhí)掌下的貴州茅臺的確低調(diào)了許多，或許內(nèi)部糾錯尚在不動聲色地進(jìn)行中，那么改革方向及發(fā)展趨勢，仍需要靜待時間。

雖然貴州茅臺作為龐然大物，以及A股中絕佳的消費標(biāo)的，中短期內(nèi)不會面臨重大危機(jī)。但當(dāng)下所面對的市值管理及終端市場仍是兩大棘手問題。

那么，未來的貴州茅臺是會繼續(xù)做中規(guī)中矩的“酒王”，亦或是創(chuàng)新拓展市場，都值得期待。而董事長張德芹能在貴州茅臺留下何種足跡，才是市場更為關(guān)注的話題。

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