文｜《投資者網》張偉

酒業“老字號”天佑德酒（002646.SZ），也處于一個迷茫期。

這家主營青稞酒的公司，早前通過收購做起了葡萄酒、酒水電商的生意。不過，花重金收購來的業務持續虧損，影響公司整體盈利。同時，青稞酒的產能擴張也遇到利用率不高、募投進展較緩慢的困擾。

天佑德酒的業務布局

據官網介紹，天佑德酒的歷史可追溯至明朝洪武年間（1373年）的天佑德酒坊。1952年，天佑德酒所在的青海省互助縣整合當地八大作坊，在規模最大的天佑德酒坊基礎上組建了國營互助青稞酒廠，并逐步成長為青稞酒釀造龍頭企業。

2011年12月，天佑德酒在深交所上市，成為青稞酒類唯一一家上市公司。許多公司上市后便開始擴張，天佑德酒也不例外，上市后瞄準了葡萄酒生意。

2013年，天佑德酒花費1500萬美元收購美國加州的納帕葡萄酒酒莊，切入葡萄酒賽道。2015年，天佑德酒花費130萬美元收購Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出資100萬美元成立Tchang Spirits。

天佑德酒表示，公司在美國擁有三家全資孫公司，Koko Nor Corporation持有納帕葡萄酒酒莊的資產；Maxville Lake Winery,Inc負責葡萄酒的生產、加工、銷售及出口業務，Tchang Spirits Group,Inc負責獨立運營出口青稞酒。

隨后，天佑德酒還在美國成立了全資子公司Oranos Group（以下簡稱“OG公司”）。OG公司持有天佑德酒在美國三家全資孫公司的所有股權和資產。

進軍葡萄酒行業的同時，天佑德酒也開始做起了酒水電商的生意。

2015年，天佑德酒花費1.44億元收購中酒網90.56%股權。據悉，中酒網是國內最早成立的酒類B2C電商平臺之一，在北京、天津、上海、成都等地成立了分公司，并開設有線下連鎖店。

自此，天佑德酒形成了酒制造、電商平臺業務、批發零售及其他業務的三大業務布局。半年報顯示，今年上半年，酒制造的營收占比達85%、電商平臺業務的營收占比約13%，批發零售及其他業務的營收占比不到2%。

并購業務長期難盈利

梳理發展歷程可見，天佑德酒上市后只進行了兩個業務方向的拓展。不過，這兩項業務暫時未能成為天佑德酒新的贏利點，反而形成了拖累。

天佑德酒曾表示，收購美國葡萄酒業務并成立公司，主要目的是開展葡萄酒在中國和美國等國際市場的運營推廣，同時利用美國烈酒的流通渠道，引導青稞酒走出去。但是，OG公司的業績卻一直沒有起色。

據年報披露，2017年至2023年，OG公司七年共虧損1.02億元。今年前6個月，OG公司的營收為255.32萬元、凈利潤為虧損1302.17萬元。同時，天佑德酒對OG公司的應收款達2.34億元，形成原因為“往來款”。

不過，天佑德酒并沒有放棄OG公司。公告顯示，2022年10月，天佑德酒對OG公司增資200萬美元；今年7月，天佑德酒再度向OG公司增資400萬美元。持續對境外虧損公司增資，讓不少投資者表示不理解。甚至有投資者在互動平臺上質疑為何不注銷掉這幾家公司。

“針對OG公司連續多年虧損現狀及高額應收賬款，公司持續增資都有哪些考量？如何做好風險防控措施？”對此，天佑德酒向《投資者網》表示，“從長遠看，公司白酒業務要國際化，拓寬營銷渠道”。

天佑德酒還提到，公司將對美國公司的經營業績加強考核，強化對營銷人員的激勵措施，讓美國公司實現扭虧為盈；同時加強對OG公司及其下屬公司大額資金使用、重大投資、重要合同等管控，確保決策的合理性和科學性。

與此同時，天佑德酒的電商業務也長期不賺錢。據年報披露，2016年至2023年，中酒網八年合計虧損1.31億元。今年上半年，天佑德酒電商平臺業務的營收為9735.48萬元，但同期營業成本也有9406.31萬元。

針對外界對于電商平臺業務未盈利的質疑，天佑德酒向《投資者網》表示，“2024年上半年電商業務是略盈的，中酒網一方面通過業務調整持續健康，另一方面大力推進天佑德線上銷售，從而持續保持健康”。

半年報顯示，除自家的中酒網外，天佑德酒還在京東、天貓、拼多多、抖音、快手等平臺銷售產品。

募投項目為何進展緩慢

開拓副業同時，天佑德酒對主業也沒放松，進行了青稞酒的產能擴張。

據公告披露，2021年7月，天佑德酒通過定增募資4.06億元，其中近一半資金用于“1.73萬噸優質青稞原酒陳化老熟技改項目”，其余資金用于營銷網絡、研發及檢測中心、青稞酒信息化建設、青稞種植基地及補充流動資金。

按計劃，“1.73萬噸優質青稞原酒陳化老熟技改項目”的建設期3年，但截至今年上半年末，該工程的建設進度只有29.16%，進展緩慢引人關注。

天佑德酒表示，受國內政策調控，公司所在地區受到較長時間的封控管理，致使項目實施進度受阻。天佑德酒還表示，項目主體已于今年5月底封頂，下半年實施完成主要水電工程的鋪設及安裝，收尾工程工作將在2025年完成。

另一方面，募投項目建成后的新增產能如何消化，也引人關注。年報顯示，天佑德酒2023年的產能為3萬噸，產量為1.57萬噸，產能利用率只有52%。今年上半年的產能利用率更是低至47%。新增產能如何消化？

天佑德酒表示，公司實施“釀好酒、多儲酒”戰略，符合白酒行業特性。白酒的成品勾調環節中，勾調用老酒越多，成品質量檔次就越高；勾調用老酒越少，成品質量檔次就越低。基于此種業務特點，為提高成品的檔次及價值，公司延長了原酒的陳化老熟時間，導致公司需有一定的原酒儲備量、在產品增幅較大。

按區域的營收構成看，今年上半年，天佑德酒在青海省內市場的營收為5.04億元，青海省外市場的營收為2.4億元，區域名酒的特征比較明顯。白酒專家肖竹青認為，由于產能過剩、動銷降低，白酒行業仍存在高庫存風險，加上受全國性酒企的擠壓，區域名酒更要各顯神通，拉動銷售，以去庫存。

天佑德酒表示，公司在旅游季主抓青海省外游客及本地浪山季兩條線開展氛圍布建，同時在西寧大本營通過反向紅包、買贈等手段向消費者推廣，下半年還將根據實際情況進行宣傳投放，保持成品酒在合理的庫存量。（思維財經出品）■