（圖源：拍攝）

日前，21家白酒上市公司均已披露上半年財報。

整體來看，上半年白酒表現平穩，超半數企業實現了營收、凈利雙增長，其中大部分為兩位數增長。不過，白酒這份“期中成績”也折射出了行業的一些變化：消費疲軟下包括頭部在內整體增速放緩，行業集中、分化加劇趨勢下，寡頭化競爭凸顯，部分區域酒企“掉隊”形勢加劇。

并且，從各家半年報來看，目前白酒“去庫”仍是關鍵，疊加行業周期和消費弱復蘇的雙重影響，上半年白酒企業“蓄水池”合同負債集體減少。

寡頭競爭凸顯

近年來，白酒行業產銷量逐漸下降，但銷售收入增長，利潤總額保持穩步提升。從數據來看，今年上半年白酒整體仍保持了不錯的增幅。經統計，上半年21家白酒上市公司總營收為2452.18億元，同比增長13.59%；凈利潤總額為962.79億，同比增長13.82%。

不過，在存量競爭階段，酒企營收、凈利增速已明顯放緩。一方面，對比去年同期，今年上半年白酒營收、凈利增速已分別下滑了約3%、5%。

另一方面，上半年，21家白酒上市公司中14家企業營收、凈利雙增長，其中11家實現同比兩位數增長，只有3家營收、凈利潤增幅超過20%，而去年同期有13家酒企實現營收、凈利潤雙位數增長，其中增幅超過20%的則有8家。

（數據上市公司公告，制圖）

值得注意的是，當前白酒行業強集中、強分化的發展態勢愈發顯著，寡頭競爭趨勢愈演愈烈。上半年白酒上市TOP6企業格局穩定，仍舊是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒。

今年上半年白酒上市公司營收、凈利保持增長的驅動力主要來自TOP6酒企。經統計，TOP6家企業營收、凈利潤總額分別為2089.12億元、887.11億元，同比增幅分別為14.87%、14.44%。

上半年，TOP6企業營收占21家白酒上市公司總營收的84.79%，利潤總額占比則高達92.13%。

其中，兩大巨頭貴州茅臺和五糧液營收合計為1325.79億元，占上市酒企總營收的54%；兩家公司的凈利潤合計為607.52億元，占比達63%，行業地位進一步強化。

不過，今年上半年TOP6上市酒企內部也發生了細微變化。比如，按照凈利潤排名，山西汾酒位列行業第三。同時，其與洋河股份的營收入差距進一步收縮，這意味著頭部競爭加劇，接下來白酒行業的“探花之爭”將成為一大看點。

對此，知名白酒分析師、知趣咨詢總經理蔡學飛分析認為，白酒行業存量擠壓趨勢愈發明顯，此消彼長的替代式增長成為主流，酒業整體分化趨勢將不斷加深。

區域酒企進一步分化，“掉隊”企業增多

分化特征在區域酒企梯隊亦十分明顯。

2024年上半年，營收在10億元～100億元區間的上市酒企共有10家，除舍得酒業外，其余9家業績均呈現正增長。

比如，今世緣作為50億元～100億元區間的唯一一家酒企，其上半年營收凈利增速均超過20%，業績較為亮眼。不過Q2公司營收、凈利增速環比分別下滑43.61%、39.39%，也意味著公司面臨一定壓力。

此外，珍酒李渡、迎駕貢酒、老白干酒等凈利潤錄得較大漲幅，是比較典型的區域強勢酒企，其上半年業績表現亦較為突出。

與頭部、優勢酒企穩增形成鮮明對比的是“掉隊”酒企增多。一方面，金徽酒、伊力特等部分二三線上市酒企，在上半年并未達成既定目標增速。另一方面，相較于去年同期的全線增長，今年上半年，有5家酒企收入下滑、5家酒企凈利潤下滑。

其中下滑較為明顯的，營業收入方面，酒鬼酒、巖石股份分別下滑35.5%、77.32%；凈利潤方面，酒鬼酒、巖石股份、皇臺酒業分別下滑71.32%、244.6%、230.75%。

《2024中國白酒市場中期研究報告》指出，2024年復蘇態勢較弱，存量競爭下80%企業表示市場有所遇冷。不少酒企業也通過半年報指出，春節前期，白酒需求旺盛，隨后整體動銷放緩，這與市場對今年白酒“先熱后冷”觀感基本一致。

基于此，不少酒企Q2表現欠佳。部分頭部酒企Q2業績不及預期，而諸如順鑫農業、天佑德酒、巖石股份、皇臺酒業、金種子酒等酒企Q2均為虧損。

“去庫”仍是關鍵詞

2024年已然過半，白酒面臨的主要困境之一仍是“庫存高企”。

眾所周知，近年來白酒行業因產能過剩、動銷降低以及社會購買力不足等因素影響，大量批發代理渠道和終端庫存消化能力嚴重下降，形成庫存“堰塞湖”。

2023年6月，白酒行業性高庫存風險被擺上臺面，中國酒業協會在《2023中國白酒市場中期研究報告》指出，白酒已經進入新一輪調整周期，行業首要任務是“去庫”。

去年至今，整個白酒行業都致力于去庫存。不少酒廠為減輕渠道商壓力進行了控貨、停貨。比如上半年，貴州茅臺、瀘州老窖等頭部酒企均出臺停貨政策，五糧液則明確“不盲目壓款、壓貨”等；渠道上，即使在節假日等消費旺季前，大多數酒商都采取“謹慎備貨”策略，不會像過往一樣進行囤貨。

但就目前而言，白酒“去庫”效果并不算理想。中國酒業協會在《2024中國白酒市場中期研究報告》中提到，今年1-6月超過60%經銷商、終端零售商表示庫存增加。

21家上市酒企半年報也能說明這一問題。經統計，截至2024上半年，21家白酒上市公司上半年合計存貨（存貨包括自制半成品、在產品、庫存商品等）金額同比增長10.29%，達到1575億元。其中，多家頭部上市酒企存貨金額均超過100億元，另有8家上市酒企存貨在30億-80億元之間。

數據表明，整個白酒行業，無論是廠家還是渠道，目前依舊處于去庫存周期。

業內分析認為，其一，部分白酒上市公司為追求業績而向經銷商盲目壓貨的現象仍然存在；其二，受外部環境變化、行業發展進入“冷靜期”內卷加劇以及消費疲軟等影響，白酒動銷乏力，行業性去庫拐點尚未出現。

值得一提的是，被視為酒企業績“蓄水池”的合同負債在上半年集體減少。財報顯示，截至今年上半年末，21家白酒上市公司合同負債總額為380.69億，同比增長10.7%。

看似增長的數據背后是僅7家酒企合同負債實現同比增長，其中貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖合同負債余額分別為99.93億、81.57億及23.42億，合計已超過21家合同負債總額的一半。實際上，這也進一步驗證了白酒寡頭競爭的趨勢。

相對應的，上半年有14家酒企業合同負債出現不同程度的下滑，其中同比下滑較多的金種子酒、酒鬼酒、今世緣、巖石股份、口子窖、順鑫農業等，下滑幅度分別為31.44%、42.53%、44.41%、52.68%、56.37%、70.18%。

理論上，合同負債代表了渠道打款意愿，合同負債越高，證明酒企渠道商打款越積極，這是衡量酒企發展趨勢的指標之一。對于上半年酒企合同負債集體下滑，也有觀點認為，這與酒企主動控量保價、為渠道減壓有關。

總體而言，白酒半年報表明，行業穩健增長的同時也面臨一定挑戰。展望下半年，由于中秋國慶臨近，白酒板塊即將啟動新一輪雙節旺季動銷檢驗。業內普遍認為，面對當下的形勢，酒企如何動態平衡增長和庫存壓力將變得更加重要，寡頭競爭趨勢下，品牌優勢將更加集中于頭部，由此行業將加速分化。盡管如此，頭部酒企也需要洞察市場變化，主動調整運營節奏及產品結構，維持庫存良性以保障渠道利潤和產品價格，才是持續增長的前提。

（本文首發，作者｜楊歡）