文|創業最前線

日前，“西北酒王”金徽酒披露了2024年半年報，頗有“喜憂參半”的意味。

先看財報中亮點頗豐之處：營收、凈利實現兩位數增長，高端化顯現成效，合同負債同比增加。作為一家區域酒企，獲得這樣的成績確為不易。

再細看半年報不難發現，公司第二季度業績大幅放緩，高端產品營收仍占比不高，省外營收增速下滑，應收賬款大增……種種問題仍待金徽酒解決。

二級市場上，金徽酒股價持續下滑，此前擬減持公司股份的鐵晟叁號近日迎來最新進展。減持計劃實施期限已滿，鐵晟叁號未能離場。

經歷了多次股權轉手之后，金徽酒會否出現新的變動？金徽酒的“二次創業”進程又遇到哪些挑戰？

第二季度增速放緩

金徽酒2024年半年報顯示，今年上半年實現營業收入17.54億元，同比增長15.17%；實現凈利潤2.95億元，同比增長15.96%。

對于業績增長的原因，金徽酒表示，公司不斷優化營銷策略，品牌影響力逐步強化，市場區域穩步擴大，產品結構持續優化，收入較上年同期增長。

然而對比去年同期營收、凈利潤的增速來看，這兩項數據有所放緩。2023年上半年，金徽酒營業收入同比增長24.25%，凈利潤同比增長20.06%。

其實，營收增速在2024年第一季度就已經放緩，彼時，金徽酒營業收入同比增長20.41%，不及去年同期的26.61%。

而凈利潤方面，2024年第一季度公司同比增長21.58%，高于去年同期的10.41%。顯然，金徽酒在今年第二季度凈利潤放緩幅度更大。

計算可知，今年第二季度，金徽酒單季度實現營收6.78億元，同比增長7.73%，環比下降36.92%；凈利潤0.74億元，同比增長1.88%，環比下降66.55%。而去年同期，金徽酒營收同比增長21.05%，凈利潤同比增長53.74%。

據報道，公司相關人士對此表示，第二季度增速放緩是公司核心產品上調價格，主動做的控量，沒有做促銷活動，依靠自然動銷。

圖 / 金徽酒官網

開源證券研報進一步指出，二季度開始，柔和、星級、年份系列主力產品陸續提價推動費用轉型，計劃由過去廠家、經銷商共同投市場費用，逐步轉型為未來費用全部由公司掌控投放方向和節奏。

方正證券研報提到，第二季度屬于傳統淡季，消費場景集中于本地自飲、宴席為主，大眾主流價格帶三星、四星等產品動銷情況良好，核心產品如四星、H3、H6均進行提價，鞏固省內100元-200元以上價格帶市場份額，高檔酒產品淡季以自然動銷支撐銷售。

分產品來看，上半年公司300元以上產品實現營收3.13億元，同比增長44.71%；100元-300元產品實現營收8.9億元，同比增長14.97%；100元以下產品實現營收5.22億元，同比增長1.77%。

客觀來說，300元以上產品增速最快，一定程度上說明了金徽酒的高端化成效顯現。不過目前來看，該類產品營收為三類產品中最低，占比為18.14%，意味著金徽酒在高端化進展中仍需加速。

同時，也正是因為控貨提價，在第二季度，產品結構升級有所放緩。

華金證券研報分析認為，其中第二季度公司三個價位產品收入分別為1.2億元、3.4億元、2.0億元，同比增長7.06%、2.65%、13.32%，結構升級有所放緩，主要與公司發貨節奏及第二季度公司提價控貨有關。

在2023年度業績說明會上，金徽酒曾提到，2024年是金徽酒“二次創業”征程中積蓄力量、轉型突破的關鍵之年。而2024年公司的年度目標為力爭實現營業收入30億元、凈利潤4億元。

機構對能否完成這一目標看法不一。如浙商證券稱看好公司全年目標完成，而方正證券預計公司2024年實現營業收入29.73億元，歸母凈利潤3.82億元。

省外營收增速下滑，應收賬款大增

作為一家地處西北的區域酒企，在如今白酒行業馬太效應加劇，全國性名酒不斷下沉的壓力下，全國化被金徽酒視作發展的重中之重。

2019年，公司確定“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略方向，2020年復星入主后開始試水華東市場，先后成立上海、江蘇等銷售公司。

2020年至2023年，公司包括省外市場在內的其他地區營收同比增速分別為38.46%、35.71%、18.45%及25.87%，省外市場營收占比分別為16.7%、21.93%、23.09%及22.95%。

為了新市場開拓，金徽酒的銷售費用不斷增加。2021年至2023年，金徽酒銷售費用連續三年同比增速都超過了20%，今年上半年其銷售費用再次同比上漲13.95%至3.36億元。

但奇怪的是，在銷售費用明細中，廣告宣傳費、職工薪酬及社保、業務招待費等項目都有所增加，而與開拓市場緊密相關的業務推廣費卻由去年同期的8885.26萬元降至今年上半年的7886.89萬元。

圖 / 金徽酒2024年半年報

對此，金徽酒證券辦工作人員對「界面新聞·創業最前線」解釋稱，這是由于財務賬目的調整，一些促銷和品牌推廣的費用分攤進了其他項目。據其介紹，財報中“業務推廣費”包括促銷等費用，而在上一年，一些業務費用被劃歸品牌推廣費中。

盡管金徽酒加大了費用投入，但今年上半年，公司省外營收增速出現了下滑。

公司2024年半年度經營數據公告顯示，省外市場營收為3.76億元，同比增長7.79%，不及去年同期的25.29%。

“金徽酒省外增速變緩主要與消費大環境不佳有關，公司省外產品以商務消費為主，今年上半年商務消費整體影響較大。”知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛對「界面新聞·創業最前線」表示。

圖 / 攝圖網，基于VRF協議

而對比同樣處于西北的上市酒企天佑德酒，其今年上半年省外營收達到了2.40億元，而本期銷售費用則為1.58億元。可見金徽酒在全國化道路上費用投入的使用效果仍需優化。

客觀來看，金徽酒投入的真金白銀換來了經銷商的增加。截至報告期期末，公司經銷商數量合計1025家，其中省外經銷商數量擴展至739家。上半年，經銷商渠道實現營業收入為16.41億元，同比增長15.27%。

反映經銷商打款意愿的合同負債方面，公司上半年也有所增長，實現4.83億元，同比增長9.30%。

金徽酒對此表示，上半年合同負債主要原因是經銷商訂貨量增加，預收貨款增加，表明公司產品動銷良好，渠道進貨意愿積極，同時說明公司對渠道庫存的嚴格管理。

但不容忽視的是，公司的應收賬款大幅增長。2024年上半年，金徽酒的應收賬款約為0.14億元，同比增長89.01%。金徽酒稱，應收賬款變動的主要原因是本期期末應收銷貨款較上年期末增加所致。

一般來說，若應收賬款占營收比重較高，經營性現金流就會承壓。若應收賬款出現或者可能出現問題，上市公司就要計提壞賬準備，從而會影響利潤表現。

而在本報告期內，金徽酒的經營現金流為3.46億元，同比下降1.89%。

沒能離場的鐵晟叁號

值得一提的是，金徽酒股權一直頗不穩定，歷經數次轉手。

2020年，亞特集團實控人李明就因資金告急將金徽酒30%股份作價18.37億元轉讓給了郭廣昌控制的豫園股份，同年，豫園股份通過要約收購增持金徽酒股份成為第一大股東。

2022年，復星系資本以18.17億元總價轉讓金徽酒13%股份至亞特系，2023年復星系轉讓金徽酒5%股份至鐵晟叁號，亞特集團重回控股股東身份后其控制權進一步得到鞏固。

鐵晟叁號的大股東為鐵路基金公司，后者是山東鐵投集團旗下的企業，實際控制人為山東省國資委。

2023年7月，鐵晟叁號通過協議轉讓的方式，以5.99億元的對價，自復星系上市公司豫園股份手中獲取了金徽酒5%的股權，受讓價格為23.61元/股。

當時，鐵晟叁號表示，公司受讓金徽酒股份主要是基于對金徽酒經營管理能力、發展規劃及業績成長前景的看好。

不過，公司也表示，未來一年中，其沒有繼續增持金徽酒股權的計劃，且公司若在一年內減持股份，最低價不會低于受讓價格的9折。以此計算，目前鐵晟叁號若想減持金徽酒股份，最低價為21.25元/股。

不過，在鐵晟叁號受讓股份至今，金徽酒的股價節節敗退，跌幅超過20%。截至9月3日收盤，金徽酒的股價為16.7元/股。

圖 / 攝圖網，基于VRF協議

今年5月，鐵晟叁號便擬減持金徽酒3%股份。金徽酒表示，本次減持計劃系公司股東鐵晟叁號根據自身資金需求進行的減持，不會對公司治理結構及持續經營情況產生重大影響。

按照金徽酒的股價表現，鐵晟叁號的減持意愿帶著些“割肉”離場的意味，但由于公司股價持續低于減持約定價格，至今鐵晟叁號未能完成減持。

據金徽酒8月27日公告，本次減持計劃實施期限已屆滿，鐵晟叁號尚未減持公司股份。

在A股上市公司中，持股比例達到5%的大股東持股的穩定性將在一定程度上對上市公司的經營決策和發展方向具有較大影響。被“套住”的鐵晟叁號未能離場，之后會否再提減持計劃，「界面新聞·創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。