文|機構之家

在證券行業風云變幻的大背景下，國金證券正面臨不小的經營壓力。半年報數據顯示，國金證券2024年上半年凈利潤同比暴跌近五成，創下近五年來最差半年報業績。

與此同時，高額的薪酬支出引發投資者強烈質疑。有投資者在董秘問答板塊直言質問："200多億的市值，用什么支撐20幾億的全年工資額？"。這種業績與薪酬的矛盾，加之公司股價年內下跌18.45%，遠落后于同期券商板塊表現，不禁讓人感慨：曾經的蓉城券業明珠，還能否在激烈的市場競爭中擺脫低迷困境重塑輝煌？

凈利腰斬，各項業務全面承壓

8月29日盤后，國金證券發布了2024年半年度報告：截至2024年6月30日，公司總資產為1149.27億元，較上年末小幅減少1.80%；歸屬于母公司股東的權益為324.30億元，較上年末略降0.42%。

然而，真正令人瞠目的是公司的盈利表現：報告期內，國金證券實現營業收入26.76億元，同比大幅下降19.55%；歸屬于母公司股東的凈利潤僅為4.55億元，同比暴跌47.98%，創下近五年來最差的半年報業績。

細究其中，國金證券的業績頹勢在第二季度表現得尤為明顯。第一季度公司營收14.83億元，同比下降24.03%，歸母凈利潤3.67億元，同比下滑38.60%。而到了第二季度，情況進一步惡化：單季度營業收入僅為11.9億元，同比下降13%，環比更是大跌20%；歸母凈利潤更是慘淡，僅有0.9億元，同比驟降68%，環比更是斷崖式下跌76%。

這種持續下滑的趨勢也反映在分析師預期中。Wind數據顯示，國金證券2024年預測EPS在過去180天內持續下調，從去年8月31日的0.59元大幅下調至目前的0.45元。這一變化不僅體現了國金證券業績的不及預期，更折射出分析師對公司未來盈利前景的悲觀看法。

深入剖析國金證券的各項主營業務，我們不難發現，幾乎所有業務線都在2024年上半年遭遇了不同程度的下滑。

首先，經紀業務經歷了緩慢而持續的衰退：經紀業務手續費凈收入是國金證券最主要的收入來源。然而，從歷年半年報的數據來看，這一業務板塊呈現出持續、緩慢下滑的趨勢。2021年半年報時，經紀業務手續費凈收入還高達8.72億元，但此后連續三個報告期均出現下滑，到2024年半年報時已降至7.71億元。

其中，證券經紀業務的手續費凈收入為7.11億元，期貨經紀業務為0.61億元。證券經紀業務中，代理買賣證券收入為4.92億元，比去年同期的4.82億元略增；交易單元席位租賃收入為1.52億元，低于去年的1.82億元；代銷金融產品收入為0.66億元，較去年的0.92億元明顯減少。

其次，投行業務招牌的光環正在褪色：投行業務一直是國金證券的招牌，尤其在工業和信息技術行業具有明顯優勢，這兩個行業分別貢獻了國金證券投行業務20.19%和23.70%的發行規模。

圖片系按行業統計的國金證券投行業務發行規模 資料Wind

從地域分布來看，國金證券投行業務在華東地區尤其強勢，近三年該地區占比高達58.02%，其中浙江和江蘇兩省的占比分別達到16.42%和14.50%。有趣的是，作為公司總部所在地的四川，在投行業務中的占比僅為1.54%。

縱觀近五年的半年報數據，投行業務的收入呈現明顯的下滑趨勢。2024年上半年，投行業務手續費凈收入僅為4.62億元，較2020年同期的7.45億元大幅下滑38%。這一數據無疑給國金證券敲響了警鐘，其引以為傲的投行業務正面臨不小的挑戰。

再次，資管業務規模有所上升，收入卻下滑。

從管理規模來看，截至2024年6月末，券商資管規模合計1,318億，較年初小幅增長6.72%。國金基金管理資產總規模為684.27億元，較2024年初增長2.39億元，其中公募基金管理規模增長7.13億元。

然而收入卻不怎么理想。2024年上半年，資管凈收入為0.42億元，同比下降10%。此業務的凈收入在近年來的半年報中一直徘徊在0.5億元左右，顯示出該業務板塊增長乏力的困境。

此外，自營業務波動再現，拖累整體業績。

自營業務歷來是證券公司營收的重要支柱，但也常常成為業績波動的主要推手。例如，2022年上半年，國金證券該業務收入曾一度跌至1.19億元，導致當期利潤大幅下滑46.53%。

2024年上半年波動再現，國金證券的自營業務（包括投資凈收益、公允價值變動凈收益，扣除對聯營企業和合營企業的投資收入）收入為6.92億元，同比大幅下滑29.28%，成為各主營業務中下滑最為嚴重的板塊。而下滑的主因則是衍生金融工具虧損的擴大。2023年上半年處置衍生金融工具造成的虧損為0.98億元，而2024年上半年這一數字激增至3.39億元，成為拖累整體業績的重要因素。

其2024半年報告中提到，衍生品業務方面，公司以對沖交易模式為主，通過迭代投研體系、提升對沖交易能力來優化策略適應性，捕捉衍生品市場投資機會。然而，從結果來看，這種策略似乎并未收到預期效果。相反，它暴露出公司在風險管理和市場判斷方面可能存在的不足。

事實上，衍生品市場以其高杠桿、高波動的特性而聞名。國金證券在這一領域的巨額虧損，不僅反映出公司可能低估了市場風險，或許也意味著其風險控制機制可能存在漏洞。

除了主營業務的普遍下滑，國金證券2024年上半年業績近乎腰斬的另一個重要原因來自于權益法核算的長期股權投資收益。這部分投資出現1.48億元的虧損，主要源于聯營企業寧波鼎智金通股權投資中心權益法下確認的投資收益虧損1.51億元。

通過股權穿透，發現國金證券通過全資子公司國金鼎興間接持有寧波鼎智金通股權投資中心約25%的股份，而后者間接持有陽光保險3.11%的股份。值得注意的是，陽光保險在2024年上半年股價下跌了約40%。這一巨大的股價跌幅很可能是導致國金證券權益法核算的長期股權投資收益出現巨額虧損的主要原因。

業績暴跌之下該如何控制薪酬成本

在收入端全面承壓的同時，國金證券的管理費用卻呈現持續高企。Wind數據顯示，2020年上半年國金證券營收為28.96億元，管理費用為15.92億元，占營收比例為55%。而到了2024年上半年，盡管營收下滑至26.76億元，管理費用卻攀升至20.99億元，占營收比例高達78.44%。這一數據無疑反映出公司在成本控制和運營效率方面面臨著嚴峻挑戰。

深入分析管理費用的構成，機構之家發現工資薪酬是其中的最大支出項。2020年上半年國金證券工資薪酬支出為12.86億元，到2024年上半年已增長至15.61億元。

圖片系國金證券管理費用構成明細 資料Wind

這種薪酬支出的增長很大程度上是由于員工數量的大幅增加，從2019年的3258人增至2023年的5733人。然而，值得關注的是，人均創收卻從2019年的133.5萬元下滑到了117.39萬元。這一數據反映出國金證券在人員擴張過程中，存在管理效率及人均效能下降的問題。

國金證券的薪酬問題一直是市場關注的焦點，尤其是在公司業績下滑的背景下，其高管薪酬仍然高居行業前列的現象引發了諸多質疑。根據東方財富Choice終端數據，2023年，在申萬證券行業的上市公司中，國金證券管理層及核心技術人員報酬位列第2名，僅次于行業龍頭中信證券。更引人注目的是，國金證券董事長冉云2023年以486萬的年薪位列上市券商董事長薪酬榜第二名，同樣僅次于中信證券的張佑君。

圖片系申萬證券II行業管理層及核心技術人員報酬統計節選 資料Choice終端

此外，國金證券共有5位高管2023年的年薪在400萬元以上。這一薪酬水平在整個證券行業中都屬于頂尖水平。

國金證券今年以來被市場不斷下調的業績預期也直接反映在了公司的股價表現上。截至8月29日，國金證券年初至今股價下跌18.45%，在上市券商中跌幅排名靠前，明顯弱于券商板塊的整體表現。

圖片系按年初至今跌幅排序的上市券商行情 資料Wind

面對較為嚴峻的經營局面，國金證券的戰略定位和核心競爭力不得不被重新審視。作為一家中型券商，國金證券在過去幾年中一直強調"讓金融服務更高效、更可靠"的使命，追求"成為舉足輕重的金融服務機構"的愿景。然而，從目前的業績表現來看，這一愿景與現實之間還存在著較大差距。

展望未來，國金證券面臨的挑戰顯而易見。首先，如何在激烈的市場競爭中重塑核心競爭力，提升各業務線的盈利能力，是公司亟需解決的問題。其次，如何優化成本結構，特別是在人力資源管理方面提高效率，也是公司需要著力改善的方向。再者，公司需要重新審視其薪酬政策，建立更加科學合理的激勵機制，以確保高管薪酬與公司業績之間的匹配度。