醫(yī)藥周期下行，板塊在底部徘徊不前，行業(yè)在陣痛中逡巡求索。在醫(yī)藥行業(yè)的變革大潮中，百洋醫(yī)藥（301015.SZ）以商業(yè)化能力為基石，盈利穩(wěn)健，有望率先穿越周期。

8月27日晚間，百洋醫(yī)藥發(fā)布2024年中期業(yè)績報告，數(shù)據(jù)顯示，公司營收35.95億元，還原兩票制后營收38.37億元，歸母凈利潤3.69億元，同比增長21.89%，扣非后歸母凈利潤3.71億元，同比增長27.19%。

身處當下環(huán)境，百洋醫(yī)藥取得這樣的成績難能可貴。在商業(yè)化環(huán)節(jié)扎穩(wěn)腳跟后，百洋醫(yī)藥通過戰(zhàn)略并購向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透，協(xié)同大股東深入源頭創(chuàng)新，打通了醫(yī)學創(chuàng)新成果從研發(fā)、生產(chǎn)制造到商業(yè)化市場推廣的全鏈條路徑，為后續(xù)的持續(xù)增長提前鋪好道路。隨著創(chuàng)新戰(zhàn)略的開啟，公司增長的“第二曲線”已開始顯現(xiàn)。

8月28日，百洋醫(yī)藥高開高走，盤中一度漲超10%，截至收盤，漲7.08%，報22.69元。

盈利攀高，商業(yè)化能力進階

百洋醫(yī)藥本次中報的最大看點之一是凈利潤仍保持雙位數(shù)增長，這有賴于旗下品牌核心業(yè)務板塊的穩(wěn)步提升。

高毛利的品牌運營業(yè)務是公司主要利潤來源，上半年該業(yè)務實現(xiàn)收入22.84億元，同比增長11.88%，還原兩票制收入25.26億元，占總營收比重達到65.83%。其中，品牌運營業(yè)務二季度表現(xiàn)更佳，收入同比增長21.30%至13.64億元，還原兩票制收入14.85億元。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)財報

上半年，迪巧系列、海露、安斯泰來系列、紐特舒瑪是公司品牌運營業(yè)務增長的關(guān)鍵錨點，各自創(chuàng)收10.55億元、3.27億元、2.86億元和0.58億元，同比增長20.32%、24.22%、64.19%和37.11%。增長數(shù)字背后是品牌勢能的持續(xù)釋放。

值得一說的是，從2005年開始，迪巧系列在國內(nèi)便由百洋獨家運營，近6年，迪巧系列毛利率一直保持在65%以上，今年上半年毛利率為66.78%，是百洋醫(yī)藥品牌運營陣地的主力產(chǎn)品，至今仍在增長，且是鈣制劑頭部品牌，還在繼續(xù)推出新品。去年，滿足成長期兒童骨骼形成需求的小黃條液體鈣推出，今年，面向孕婦群體的小粉條液體鈣創(chuàng)新產(chǎn)品上線，迪巧品牌不斷煥發(fā)活力，銷量、市占率不斷提高。

另外，來自跨國制藥企業(yè)安斯泰來、用于改善排尿障礙的哈樂（鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊）是中國市場內(nèi)眾多專利過期的原研藥之一，自2019年開始借力于百洋醫(yī)藥的全渠道營銷模式，該產(chǎn)品順利穿越集采風暴，重新在市場站穩(wěn)腳跟。而后安斯泰來又將泌尿線產(chǎn)品貝坦利（米拉貝隆）交由百洋運營。如今，安斯泰來整個泌尿線產(chǎn)品的商業(yè)化在百洋醫(yī)藥的持續(xù)賦能下，品牌價值不斷釋放。

而紐特舒瑪是百洋醫(yī)藥的自有產(chǎn)品，聚焦恢復期營養(yǎng)補充等場景，公司持續(xù)打造紐特舒瑪“醫(yī)用級營養(yǎng)品”的品牌定位，臨床證據(jù)充分。目前紐特舒瑪已進入200多家醫(yī)院，近年收入提升幅度較大。上半年紐特舒瑪更是推出分離乳清蛋白粉“搖搖裝”產(chǎn)品，拓展應用場景。該品牌持續(xù)高速增長，即將成為億級單品，未來可期。

圖源自華源證券研報

百洋醫(yī)藥專業(yè)的品牌運營能力，不僅延長了醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌生命周期，使得迪巧、哈樂、海露等產(chǎn)品能持續(xù)放量增長，同時長期積累的多元品牌效能也正持續(xù)發(fā)力。高毛利率的核心品牌運營業(yè)務貢獻了規(guī)?；癄I收下更高的利潤，這很好地解答了即便公司在進一步壓縮低毛利率的配送業(yè)務規(guī)模，百洋也能憑借穩(wěn)健增長的品牌運營業(yè)務維持公司整體營收穩(wěn)定。

此外，分析產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以看出，由于國際形勢以及本土策略影響，百洋醫(yī)藥合作產(chǎn)品由于MNCglobal產(chǎn)品策略調(diào)整，產(chǎn)品穩(wěn)定性易受影響。因此百洋近年來開始發(fā)力自有產(chǎn)品，畢竟握在自己手中的才不容易被“卡脖子”。

深入上游，加固創(chuàng)新屬性

在品牌運營業(yè)務煥發(fā)可持續(xù)增長動能的同時，背靠百洋集團大生態(tài)池的百洋醫(yī)藥跨出的轉(zhuǎn)型步伐，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時還為自己儲備了未來新增長點。

今年5月，百洋醫(yī)藥宣布將以現(xiàn)金方式收購百洋制藥60.20%的股權(quán)，交易對價達8.8億元。7月份，該收購事項落定，百洋醫(yī)藥成為百洋制藥控股股東。至此，百洋醫(yī)藥實現(xiàn)了從健康品牌商業(yè)化平臺升級為支持源頭創(chuàng)新的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化平臺的“階層跨越”。

圖源自華源證券研報

百洋制藥手握現(xiàn)代中藥和高端緩控釋化藥的研發(fā)、生產(chǎn)平臺，擁有治療肝纖維化的創(chuàng)新中成藥產(chǎn)品扶正化瘀。其不僅是國家醫(yī)保和基藥品種，更是唯一獲得FDA批準在美國完成II期臨床試驗的肝病領(lǐng)域中成藥。在抗肝纖維化領(lǐng)域，扶正化瘀占據(jù)領(lǐng)先地位，年銷售額近5億元，近三年復合增長率達15%，是個有良好發(fā)展勢能的大單品。

此外，滲透泵控釋劑型降糖藥奈達也是百洋制藥的“潛力股”，在2023年以獨特的臨床價值和劑型優(yōu)勢進入國家醫(yī)保目錄。基于中國龐大的糖尿病人群，奈達未來的放量只是時間問題。

當前環(huán)境下，百洋醫(yī)藥之所以能后發(fā)先至，從商業(yè)化端發(fā)力進而完成向產(chǎn)業(yè)鏈上游的布局延伸，不只在于其商業(yè)化能力，公司與大股東百洋集團生態(tài)創(chuàng)新戰(zhàn)略間所形成的協(xié)同聯(lián)動才是核心本質(zhì)。

優(yōu)勢疊加，創(chuàng)新將成新增長極

關(guān)注當下發(fā)展的同時，百洋醫(yī)藥憑借深耕行業(yè)多年的敏銳與實力躬身入局源頭創(chuàng)新這一高景氣度賽道，在資本市場關(guān)注眼前得失時，企業(yè)已在探路未來。

一直以來，百洋集團以“產(chǎn)業(yè)投資人”身份活躍于行業(yè)中，一方面通過與北醫(yī)、首醫(yī)等“國家隊”的合作尋找“真創(chuàng)新”，另一方面攜手北京、青島、蘇州等地設(shè)立專項基金，打造健康產(chǎn)業(yè)集群，孵化能優(yōu)化醫(yī)療場景的“好產(chǎn)品”。

目前，百洋集團已在全磁懸浮人工心臟、醫(yī)用電子直線加速器、核醫(yī)學原創(chuàng)新藥及配套SPECT/CT、電磁導航穿刺引導設(shè)備和骨再生創(chuàng)新藥等多個領(lǐng)域取得突破。前不久，更與全球放療外科頂尖企業(yè)ZAPSurgical達成戰(zhàn)略合作。

近日，百洋集團投資的創(chuàng)新核藥企業(yè)瑞迪奧再傳捷報，其首個自主研發(fā)中國首個1類創(chuàng)新核藥99mTc-3PRGD2正式提交上市申請，這預示著百洋醫(yī)藥的商業(yè)化產(chǎn)品矩陣或?qū)⒅貥?gòu)。

對百洋醫(yī)藥來說，大股東百洋集團在創(chuàng)新賽道上的接連重注，不僅為其商業(yè)化產(chǎn)品的推出奠定了堅實基礎(chǔ)，還將進一步激活并釋放其深厚的創(chuàng)新型藥械商業(yè)化運營經(jīng)驗，驅(qū)動企業(yè)穩(wěn)健前行。

今年，《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》引發(fā)行業(yè)轟動，作為多年未有的支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的政策，為經(jīng)歷“嚴冬”的醫(yī)藥行業(yè)注入了強心劑。隨著國內(nèi)藥械創(chuàng)新環(huán)境的日臻完善，資本看到創(chuàng)新帶來的巨大價值，百洋醫(yī)藥也將立于正在澆筑的創(chuàng)新壁壘之上，在資本市場被重新定價，其估值水平會進一步抬升。（本文首發(fā)于鈦媒體App）