化妝品觀察

資本化浪潮，正以前所未有的奔騰之勢席卷美妝行業。

近日，林清軒公告，于12月18日至12月23日啟動招股，計劃12月30日在港交所掛牌交易，距離上市僅一步之遙。

而在此前，2025年已有9家美妝相關企業上市/掛牌，包括穎通控股、綻妍生物、聚水潭目前，名單仍在持續更新中。

同時據《化妝品觀察》不完全統計，1月至今已有超過41家美妝相關企業沖擊IPO，覆蓋原料商、包材商、品牌商、運營商等產業鏈上下游。

謝幕與登場同步發生。2025年，還有3家美妝相關企業終止IPO，超過10家企業黯然從資本市場退市/摘牌。

進與退之間，資本不僅是擴張的燃料，更是檢驗真章的試金石，推動資源向更具科技含量、品牌韌性與供應鏈優勢的企業靠攏。

可以說，中國美妝產業，正在經歷一場深刻的洗牌與重塑。

9+企業已上市/掛牌，29+企業仍在進程中

2025年，美妝在沖刺資本市場的路上呈現出前所未有的熱鬧景象：

包括谷雨、林清軒、自然堂等國貨頭部品牌，成為上市盛宴中最受矚目的存在；

珈凱生物、維琪科技、創健醫療、天賜材料等原料商，同樣是上市/掛牌的生力軍；

包材商美捷時、運營商若羽臣、服務商極易科技，以及醫藥背景的德媄醫藥等細分領域龍頭企業，也紛紛向資本市場發起沖擊。

在上市地的選擇上，港股和A股是熱門之選，也有少數企業選擇美國納斯達克和英國倫敦作為上市地。

具體來看，沖擊資本市場的企業還有以下特征：

爭奪細分賽道第一股

沖擊資本市場的的企業中，細分賽道的第一股正批量涌現。

典型如，4月，谷雨啟動A股上市輔導，劍指國產美白第一股；6月，植物醫生IPO申請獲受理，有望成為A股美妝單品牌店第一股；同月，穎通控股登陸港股，斬獲中國香水第一股桂冠；11月，蔓迪國際遞交港股IPO申請，沖刺港股市場防脫發第一股；近日，林清軒也通過港交所聆訊，若成功上市，有望同時摘得國貨高端護膚第一股與國貨精華油第一股兩項稱號

隨著行業進入存量競爭，各企業正通過差異化定位，建立品牌壁壘、獲取資本關注。具備鮮明標簽和增長潛力的垂直賽道頭部品牌，由此成為了資本市場的新貴。

借A+H雙上市加速全球化

美妝企業上市潮中，A+H雙上市，成為不少頭部企業的共同選擇。

據《化妝品觀察》不完全統計，1月至今已有5家A股上市公司向港股遞交IPO申請，目前申請狀態均為遞表處理中。

其中，最先吹響A+H雙上市號角的是天賜材料。隨后，華恒生物、若羽臣、珀萊雅、丸美生物等也相繼發布關于籌劃公司在港上市的提示性公告。

在業內人士看來，美妝企業競逐A+H雙上市，并非簡單的融資選擇，而是撬動國際業務的重要杠桿。A股提供本土市場根基與估值支撐，港股則對接國際資本與規則，為企業出海鋪設了資本跳板。

從新三板向北交所平移

與此同時，先掛牌新三板、再謀求北交所上市，成為部分中小企業的資本化路徑。

據《化妝品觀察》粗略統計，今年以來，已有維琪科技、珈凱生物、江天科技、百瑞吉等新三板掛牌企業沖刺北交所。

最新的動態是12月，江天科技成功在北交所上市；此前的7月，一度中止北交所上市進程的百瑞吉，審核狀態變更為恢復審核；更早的4月和3月，維琪科技和伽凱生物在新三板基礎層掛牌，獲準掛牌前，他們均率先啟動了北交所的上市輔導。

市場分析人士指出，北交所定位服務創新型中小企業，其上市門檻相較主板和創業板更低。同時，基礎層-創新層-北交所的直聯機制為企業提供了明確且高效的上市通道，顯著縮短了上市周期。

新陳代謝加速，10+企業面臨退市/摘牌

上市盛宴之下，終止上市進程或退出資本市場的情況，亦時有發生。

據《化妝品觀察》不完全統計，2025年至今，已有10家美妝相關上市/掛牌企業告別A股/新三板。

資本市場的新陳代謝變得更加旺盛，對于美妝相關上市企業來說，明確的盈利路徑、健康的現金流和可防御的競爭壁壘，成為留在資本市場的不二法門。部分中小企業主動選擇私有化，也有自己的考量。

具體來看，退市/摘牌的企業主要分為以下幾種情況：

因業績不達標，被資本市場清退

純凈美妝品牌地球主義的實控企業龍津藥業，因業績不達標觸及股票終止上市情形。

數據顯示，2023年，龍津藥業凈利潤（-7094萬元）為負值且營業收入低于1億元（8662萬元），2024年利潤總額（-4517萬元）、凈利潤（-4144萬元）、扣非凈利潤（-5046萬元）均為負值，且營業收入（6648萬元）低于3億元。

根據深交所股票上市規則，龍津藥業觸及股票終止上市情形，6月，龍津藥業進入退市整理期，退市整理期屆滿的次一交易日，深交所對龍津藥業股票予以摘牌，終止上市。

觸碰合規紅線，進入強制退市程序

4月，曾憑借植美村品牌7小時不脫妝BB霜創下輝煌戰績的幸美股份，因未在法定期限內披露2024年半年報，收到終止掛牌決定。

5月，布局多款熱門化妝品原料（包括玻色因、依克多因、紅景天苷等）業務的普利制藥，因被證監會查明2021-2022年通過虛增收入10.29億元、利潤6.69億元，構成重大財務造假，觸發深交所強制退市條款。

7月，佩冉化妝品控股企業九有股份也因存在多項違法違規行為而黯然離場：其一、未按規定披露關聯交易，2020年年度報告存在重大遺漏和虛假記；其二、2021年至2023年年度報告存在虛假記載。

11月，森語集團則因未在法定期限內出披露2024年年報，且主辦券商無法與森語集團董事長、實際控制人佟俊玲及總經理林立剛取得聯系，被資本市場淘汰。

主動退出以規避壓力，推進技術產業化

林森生物是今年首家主動摘牌的美妝相關企業，其理由為：為更好地集中精力做好公司經營管理，降低公司運營成本，提高經營決策效率。

而尚洋科技和歐佩股份的摘牌原因與之相似：降本提效、集中精力做好經營等成為高頻詞匯。

重組膠原蛋白領域新興企業創健醫療，亦宣布主動終止掛牌。值得一提的是，從董事會到股東會，再到正式遞交與生效，創健醫療僅用9個工作日，就走完了摘牌全流程。摘牌前夕，創健醫療密集獲得核心專利授權，如重組IV型膠原蛋白的美白功效專利，并與科絲美詩（中國）達成戰略合作，聯合開發重組三文魚PDRN原料。

主動退出的雅莎股份，亦在公告中提及，終止掛牌后，公司將全力聚集主營業務發展，持續加強自身經營管理能力，提高公司產品創新力和市場競爭力，保持公司穩健發展。

從資本運作轉向技術產業化，可以看到，不少企業正通過私有化規避公開市場壓力，集中資源推進專利轉化和產線建設。‌

雙向流動背后，資本市場成為價值鍛造機

長期以來，美妝行業在資本市場的定位略顯尷尬。

相較于科技、高端制造等領域，美妝被歸類于消費行業，在IPO審核中，其研發投入、技術壁壘以及盈利能力等面臨更嚴格的審視。這無形中為渴望登陸資本市場的美妝企業設置了一道較高的門檻。

不過，這一情況在今年有所轉變。6月，央行、發改委等六部委聯合發布《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，明確提出支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市、新三板掛牌等方式融資。

這一政策信號被視為金融對消費企業的放行，亦為美妝企業的上市創造了更加寬松的環境。

同時，港交所推出的多項制度改革，也在積極擁抱美妝等新消費產業公司，為企業提供了更多選擇。

政策暖風之外，本土美妝企業沖刺上市的主要動力，還是源于自身成長的底氣與野心。

根據中國香料香精化妝品工業協會發布的數據，2024年中國化妝品市場的零售規模已經達到10738億元，連續兩年突破萬億元規模，其中國貨品牌的占比上升到55.2%，展現出巨大的發展潛力。

供給端：國貨品牌強勢崛起，上半年，化妝品新原料備案數量達80個，本土企業備案新原料共計70款個，占比高達87.5%；

需求端：消費者對本土品牌信心增強，畢馬威《顏值經濟新篇章：2025年中國美妝市場行業報告》顯示，58.8%的消費者將產品成分作為購買決策的首要考量因素；

資本端：上市公司的示范效應顯著，上半年，中國美妝上市公司前10的總營收增速為9.94%，顯著高于同期社會消費品零售總額中化妝品類2.9%的增速。‌

本土企業借助資本力量進行技術攻堅、渠道擴張以及全球化布局的意愿變得愈加強烈。不過，敲鐘上市只是新征程的開始。健康的市場，不僅需要暢通的入口，也需要明確的出口。退市制度的執行，成為市場自我凈化、優勝劣汰的關鍵。

未來，我們或許可以看到：

全球化進程提速

上市帶來的資金與品牌效應，助力本土頭部企業系統性地開拓海外市場，參與全球美妝市場競爭。未來，中國或將誕生真正意義上的全球美妝集團。

產業根基加固

資本推動研發從跟進模仿轉向前沿創新，并加速高端生產基地和智慧工廠建設，實現美妝產業從渠道戰、價格戰升維至科技戰、品牌戰。

馬太效應加劇

頭部已上市及擬上市企業憑借資本、技術、品牌優勢，進一步擴大市場份額，形成強者恒強的寡頭競爭格局；大量中小品牌則需在細分賽道、差異化創新中尋找生存空間，或被并購整合。

一言以蔽之，資本市場正以前所未有的深度介入中國美妝產業的演進：一方面鍛造利劍，留下價值創造者；一方面刺破泡沫，淘汰投機者，最終呈現在我們面前的，將是一個格局更清晰、基礎更牢固、發展更可持續的美妝產業圖景。