本報記者石飛月 北京報道

在智譜闖關(guān)港股成功后，同為“AI六小虎”的MiniMax也等來了好消息。12月21日晚間，港交所公布MiniMax聆訊后資料集，今年前三季度，該公司已經(jīng)實現(xiàn)超5300萬美元的收入（合人民幣約為3.76億元），對于一家成立僅四年的初創(chuàng)企業(yè)而言，這樣的營收規(guī)模已屬亮眼表現(xiàn)。不可忽視的是，與很多AI公司一樣，伴隨其高速增長的營收一同浮現(xiàn)的，還有持續(xù)擴大的虧損。

與其他國內(nèi)大模型廠商相比，MiniMax最顯著的差異化特征在于其全球化布局。2025年前三個季度，該公司來自海外市場的收入已占整體收入的73%，業(yè)務(wù)輻射至全球200多個國家和地區(qū)。然而，出海戰(zhàn)略亦意味著其必須直面與OpenAI等行業(yè)巨頭的正面競爭。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這一路徑兼具挑戰(zhàn)與機遇：一方面，MiniMax面臨更激烈的市場競爭與更嚴苛的用戶要求，但另一方面，高強度競爭也倒逼其在技術(shù)、產(chǎn)品與運營層面持續(xù)突破，從而有可能在全球化舞臺上實現(xiàn)更快速的能力躍升。

累計用戶數(shù)超兩億

MiniMax有著豪華的投資方陣營，包括阿里、騰訊、米哈游、高瓴、IDG、紅杉中國、經(jīng)緯等公司和機構(gòu)。經(jīng)過四年的發(fā)展，其商業(yè)化進程已顯成效，2023年、2024年和2025年前三個季度，該公司分別實現(xiàn)收入346萬美元、3052.3萬美元和5343.7萬美元。

據(jù)招股書，MiniMax的收入來源于其豐富的全模態(tài)大模型矩陣、AI原生產(chǎn)品和開放平臺。其中，全模態(tài)大模型矩陣包括大語言模型、視頻生成模型、語音生成模型等，核心AI原生產(chǎn)品包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，開放平臺面向企業(yè)和開發(fā)者。

截至2025年9月30日,MiniMax AI原生產(chǎn)品的累計用戶數(shù)已經(jīng)達到2.12億以上，付費用戶數(shù)達到約177.16萬名；MiniMax開放平臺的付費用戶（定義為給定期間內(nèi)單個用戶消費的API調(diào)用價值不低于50美元的用戶）數(shù)量達到約2500家，個人開發(fā)者和企業(yè)用戶達到13.2萬。

與收入一起快速增長的，還有MiniMax的毛利率。2023年、2024年以及2025年前三個季度，其毛利率分別為-24.7%、12.2%及23.3%。

但與同為大模型公司、剛剛通過聆訊的智譜相比，MiniMax的毛利率相對偏低。2022年、2023年、2024年，智譜的毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率為50%。

關(guān)于兩家公司毛利率存在如此大差異的原因，《華夏時報》記者采訪了MiniMax方面，截至發(fā)稿，對方未就此置評。

文淵智庫創(chuàng)始人王超就此對《華夏時報》記者表示，當(dāng)前大模型企業(yè)普遍處于巨額虧損階段，這兩家公司的財務(wù)情況也都不算好，都在嚴重虧損，在此背景下，毛利率數(shù)字的一些差異很可能是財務(wù)處理方式不同所致，而非業(yè)務(wù)效率的本質(zhì)差別，所以其重要性有限，不一定能真實、公允地反映其業(yè)務(wù)效率與核心競爭力。

另據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，MiniMax毛利率低與其高昂的銷售成本有很大關(guān)系。2023年、2024年和2025年前三季度，該公司銷售成本占總收入的比例分別達到124.7%、87.8%和76.7%，銷售成本主要包括與推理相關(guān)的云計算服務(wù)的費用以及平臺傭金費用。

好在從這幾年數(shù)據(jù)的變化來看，銷售成本占總收入的比例在逐年下降，MiniMax稱這反映了推理成本效益得到提升，同時這也是其毛利率逐年提升的原因之一。

然而，作為一家大模型初創(chuàng)公司，MiniMax同樣沒能避免虧損的命運。2023年、2024年及2025年前三個季度，該公司分別虧損2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為8910萬美元、2.442億美元及1.863億美元。MiniMax稱，這是由于該公司在大模型研究與開發(fā)及AI基礎(chǔ)設(shè)施方面的重大初始投資以及金融負債公允價值虧損所致。

在海外直面全球競爭

與智譜不同的是，MiniMax的主要戰(zhàn)場并不是國內(nèi)，而是海外。截至2025年9月30日，MiniMax已迅速擴張至全球200多個國家和地區(qū)。

2025年前三季度，MiniMax來自中國大陸、新加坡、美國和其他地區(qū)的收入占比分別為26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，從中可知海外市場收入占比達到了73.1%。

事實上，一開始MiniMax的業(yè)務(wù)還是國內(nèi)市場居多，但這兩年迅速輻射到更多的國家和地區(qū)。2023年、2024年和2025年前三個季度，該公司來自中國大陸的收入占比分別為80.8%、30.2%和26.9%。

“MiniMax從創(chuàng)立之初就堅定面向全球市場，約七八成收入來自海外，是主動‘出海’直面競爭，國際化雖然市場空間廣闊，但也意味著要在開放戰(zhàn)場與OpenAI、Google等巨頭真刀真槍競爭，目前差距仍然明顯、壓力巨大，如果從長遠來看，在全球市場大海中學(xué)會游泳所錘煉出的能力，可能在未來形成對國內(nèi)市場的更大優(yōu)勢。”王超說。

目前，MiniMax距離OpenAI這樣的行業(yè)龍頭差距還比較大。據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年全球基于模型的收入計，MiniMax是全球第十大的大模型技術(shù)公司，市占率為0.3%，排名第一的為OpenAI，市占率為30.1%。全球大模型市場預(yù)計將在2025年達到220億美元，其中MiniMax有望占據(jù)約0.3%的市場份額。

不過，無論市場排名如何，MiniMax相較于OpenAI有一個極大的優(yōu)勢——省錢。成立以來，MiniMax融資活動所得現(xiàn)金流凈額約為15億美元，但是到了2025年9月30日，該公司的現(xiàn)金結(jié)余還有超過10億美元，這意味著，其在過去幾年的時間只花了5億美元左右。據(jù)公開信息，OpenAI在大模型領(lǐng)域已投入約400億至550億美元，而MiniMax僅花費了其約1%的成本。

通過聆訊后，MiniMax應(yīng)該很快就會登陸港股市場。王超預(yù)計，該公司上市后在二級市場很可能呈現(xiàn)“先高后低”的態(tài)勢——除非能實現(xiàn)技術(shù)上的突破性創(chuàng)新，以“絕地反擊”的姿態(tài)后來居上，否則，在巨頭環(huán)伺、創(chuàng)新加速的行業(yè)背景下，其長期前景仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

“MiniMax和智譜急于登陸港股，一部分原因可能是因為當(dāng)前市場缺乏純粹的AI大模型上市公司標的，誰能率先上市，誰就能在資本過剩、二級市場高度追捧AI概念的窗口期獲得高估值溢價與融資優(yōu)勢，從而在品牌聲量與資金儲備上占得先機。”王超說，然而，上市僅是起點而非終局，長期價值的真正決定因素仍在于技術(shù)是否具備持續(xù)領(lǐng)先性、產(chǎn)品是否切實解決了產(chǎn)業(yè)或生活中的真實問題。

責(zé)任編輯：黃興利 主編：寒豐