圣誕前的一周，華爾街空頭罕見猛增，熱門人工智能（AI）股連續大跌。

盡管周四（18日）美股有所反彈，但市場仍彌漫著焦慮。周三時，納斯達克指數1.9%的跌幅是18個交易日以來最大的單日跌幅。“AI杠桿王”甲骨文（ORCL）股價下跌5.4%，跌至六個月低點，自9月高點下跌45%；此前備受追捧的新晉“AI賣鏟人”博通因一份財報而重挫，截至周三時周跌幅高達近9.4%，較前期高位下跌約20%。據第一財經了解，近期做空規模?幅上升并以對沖基?為主，出現?5?以來最?的?次增幅。

美國資產管理公司Amont Partners董事總經理李肇宇（Rob Li）對第一財經表示，除了杠桿率高，甲骨文的動蕩主要受到OpenAI融資能力的影響，9月時引發甲骨文暴漲的巨額公司未實現履約義務（RPO，尚未確認的已簽約收入），在這?5233?億美元RPO中，來自OpenAI的合同規模就占到?3000?億美元；博通的暴跌則是源于2026財年指引上調缺乏上行空間，加之大家擔心谷歌今后做自己自有定制方案會吃掉博通業務。盡管實際情況并無需過度擔憂，但由于對沖基金杠桿較高且估值不便宜，AI熱門股容易遭遇“殺估值”。

華爾街空頭激增

高盛方面表示，交易者持倉報告數據顯示，11月25?至12月22?期間，?交易商凈多頭減少了40億美元；新開空頭（-59億美元）壓倒了多頭（11億美元）。按類別劃分，做空方出現?5?以來最?的?次增幅（-76億美元）。

拋壓在本周三達到高潮。納斯達克100指數周三領跌美國股指，對AI資金的擔憂持續令科技板塊承壓。“該指數現在正形成第二根看跌周線，如果反彈無力，納斯達克指數可能下行至26300，略高于2024年高點23364。”嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對第一財經表示。

經歷了11月的AI拋售，此次AI熱門股的再度下挫主導了這波下跌。辛普森提及，周三當日，甲骨文股價下跌5.4%，跌至六個月低點，此前有報道稱其最大數據中心合作伙伴Blue Owl不會支持一筆價值100億美元的新設施交易；英偉達下跌2.3%，目前與納斯達克100指數的20日相關性呈現強正相關，系數為0.94；博通當日下跌4.4%，周跌幅達9.4%，系數為0.97。

所幸，周四的利好消息暫時緩和了市場破位的風險。美國11月通脹顯著回落，核心CPI降至2.6%，預期為3%。這也刺激美聯儲明年一季度降息預期小幅上升。芝加哥聯儲總裁古爾斯表示，若通脹持續降溫，明年此時利率將遠低于目前水平。

除了數據之外，美聯儲主席人選也將影響利率前景。花旗預計美聯儲明年總共降息75個基點（BP）。納斯達克上漲1.3%，上次單日漲幅超過1%還是11月24日，大型科技股全線飄紅。

OpenAI融資能力決定甲骨文命運

盡管短暫反彈，但投資者對于“AI交易”的擔憂短期很難徹底消化。甲骨文可謂是今年這波AI熱潮中“爬得最高、摔得最慘”的一個。

成也OpenAI，敗也OpenAI。 “大家都知道甲骨文面臨很大的資本開支壓力，但甲骨文的表現主要受OpenAI影響，大家擔心Openai后續無法持續融資，若錢無法打入，甲骨文利潤率無法兌現，因為客戶進不來。”李肇宇對第一財經表示。

周四，甲骨文股價暫時企穩，這也是源于OpenAI的一則消息。有報道援引有知情人士表示，OpenAI旨在籌集高達1000億美元，以資助其雄心勃勃的增長計劃。但該輪融資仍處于早期階段，如果募集到其?標的全部資?，公司的估值可能?達8300億美元。但交易條款仍可能發?變化，?前尚不清楚是否會有?夠的投資者需求以達到該?標。

甲骨文對OpenAI的依賴仍可能持續影響公司股價。9月公布的財報數據顯示，甲骨文的RPO已超約?5233?億美元，反映未來多年已簽訂但尚未確認的合同規模非常龐大。據悉，在這?5233?億美元RPO中，來自OpenAI的合同規模約?3000?億美元。也就是說，甲骨文RPO很大程度上被OpenAI相關訂單推動，而這些合同多數預計未來幾年分期確認收入。相比之下，甲骨文全年營收也僅僅約?573.99?億美元，這意味著甲骨文面臨著巨大的債務融資壓力，來為數據中心建設鋪平道路。但如果合同轉化收入的可靠性還存在疑問，無疑將進一步打擊市場信心。

摩根士丹利也表示，第二季度，甲骨文的未完成訂單即RPO余額新增677億美元，季末總額達5230億美元，對應訂單額約 838億美元，彰顯AI相關需求的持續強勁。“然而，盤后股價出現顯著負面反應，我們認為這表明投資者對甲骨文將這筆龐大（且仍在擴大）的訂單儲備轉化為可持續、盈利性收入流的能力日益失去信心。”

是什么讓投資者對訂單轉化和自由現金流（FCF）產生疑慮？原因之一就是資本支出預期增加導致短期現金流壓力上升。三季度資本支出達120億美元（同比增長200%以上），高于市場共識的84億美元，自由現金流為-100億美元。更重要的是，2026 財年資本支出展望上調至 500 億美元（較此前增加15億美元），約占2026財年營收的 75%，以應對訂單儲備的增長。

熱門股博通遭遇“殺估值”挑戰

如果說甲骨文股價下跌并不令人意外，那么“優等生”博通的突然大幅下挫則令市場瞠目。

經歷暴跌后，博通今年股價仍獲得40%的漲幅。博通為谷歌生產TPU，這是谷歌自研的 AI 加速芯片，用于大規模模型訓練和推理。 TPU 在谷歌 AI 生態中是核心計算資源，其地位有望比肩英偉達的GPU（在AI訓練領域的主導芯片）。 這意味著博通有望長期獲得穩定且高利潤的訂單。然而，三季度財報電話會引發了投資者擔憂。

博通三季度的業績超預期，且CEO對明年第一季度AI收入增長的指引高達100%，但當高盛分析師問及一季度的增長率是否可以作為全年預期增長率的一個良好起點時，博通CEO的回復則讓投資人感到“傲慢”和“模糊”。“我很難精確地指出2026年會是什么樣。所以我寧愿不給你們任何指引，這也是我們不提供全年指引的原因，但我們確實提供了第一季度的指引。”他稱。

此外，李肇宇對第一財經表示，市場還擔心博通加大系統級產品（system sales）交付后，整體毛利率可能下滑至45%–47%。但在他看來，這一變化主要是業務結構調整，盡管毛利率比例下降，卻有助于擴大經營利潤的絕對規模，并非基本面弱點。

“同時，投資者對谷歌未來可能推進客戶自有定制方案（COT）從而削弱博通業務的憂慮被提前放大，但在當前AI算力供給緊張、交付確定性優先的背景下，相關影響更偏中長期，短期內對博通訂單并無實質沖擊。”在他看來，真正推動股價下跌的因素在于博通估值處于高位、且長期為對沖基金高度擁擠的AI核心標的，在AI主題整體回調之際，資金集中減倉放大了波動。盡管公司在業績發布后已與投行及客戶充分溝通，但情緒沖擊已然形成，修復仍需一定時間。