出品｜刻度財經

雅戈爾的未來，取決于能否將時尚和投資的雙輪驅動模式，從投資托底轉向主業引領。

2025年10月30日，雅戈爾2025年三季報正式披露，一組數據揭開了這家老牌企業的轉型陣痛，2025年前三季度，雅戈爾營業收入67.77億元同比下滑19.32%，歸母凈利潤23.49億元同比降幅收窄至6.48%。

《刻度財經》發現，看似企穩的業績背后，是雅戈爾投資業務20.24億元凈利潤，以及時尚板塊營收增9.86%、凈利潤降43.52%，雅戈爾地產業務收縮態勢明顯。2025年上半年地產業務實現營收14億元，歸母凈利潤8743萬元，同比分別下降37.66%和16.99%。而2024年全年，該業務凈利潤已大幅下滑73.23%至1.54億元。

圖源：雅戈爾2025年三季度報告

時尚板塊作為未來的核心主業，呈現出增收不增利的典型特征。2025年前三季度，時尚板塊營收50.37億元，同比增長9.86%，其中品牌服裝業務增速達15.75%。

圖源：雅戈爾2025年三季度報告

但負債結構呈現分化，流動負債同比下降24.66%，非流動負債卻因應付債券增加同比大增115.81%。經營活動現金流凈額雖保持正向，但上半年同比下滑19.94%，顯示主業的現金創造能力仍有待提升。

雅戈爾重回主業，但市場早已發生變化。國內男裝市場規模約6000億元，消費場景已不再局限于職場通勤，年輕消費者需求更加多元化。

有專家分析，戶外運動賽道雖然火熱但競爭激烈，雅戈爾旗下戶外品牌的知名度并不占優勢，高端童裝市場相對小眾。

多品牌矩陣成型，行業競爭進入深水區

雅戈爾的業務重構，本質上是一場告別地產、聚焦時尚的戰略轉型。

當前，其時尚板塊已形成覆蓋高端商務、戶外休閑、奢侈童裝的多品牌矩陣，主品牌YOUNGOR深耕商務男裝市場，MAYOR聚焦高端定制，UNDEFEATED主打街頭潮流，HELLY HANSEN發力戶外功能性服飾，加之2025年并表的法國奢侈童裝品牌BONPOINT，品牌覆蓋范圍從成年男性延伸至兒童、從商務場景拓展至戶外與潮流領域。

圖源：雅戈爾2025年三季度報告

然而，在男裝行業競爭白熱化的當下，雅戈爾的多品牌矩陣面臨著嚴峻的市場考驗。競爭對手瀾之家作為行業龍頭，2025年前三季度營收達155.99億元，遠超雅戈爾時尚板塊規模，第三季度單季營收40.33億元，同比增長3.71%，歸母凈利潤2.82億元，同比增長3.95%，憑借龐大的加盟體系與供應鏈優勢，保持著穩健增長。

七匹狼則通過產品結構優化實現利潤爆發，第三季度歸母凈利潤2.42億元，同比激增392.79%，毛利率高達59.03%，盡管營收同比下滑11.2%，但盈利能力顯著提升。

報喜鳥更是通過并購加速全球化布局，2025年3月以3.84億元收購美國高端戶外品牌Woolrich歐洲以外的全球知識產權，直接切入高端戶外賽道，與雅戈爾的HELLY HANSEN形成正面競爭。

雅戈爾的多品牌布局雖契合行業趨勢，但品牌協同效應尚未顯現，BONPOINT的整合仍處于磨合期，HELLY HANSEN在戶外賽道的市場份額遠不及探路者等專業品牌，MAYOR的高端定制業務也面臨報喜鳥、羅蒙等品牌的擠壓。

從業務競爭力來看，雅戈爾的核心優勢在于品牌積淀與現金流儲備，但短板也同樣突出。其一，多品牌整合效率不足，時尚板塊增收不增利的背后，是各品牌定位差異化不夠、資源協同不足導致的成本高企；其二，渠道轉型節奏偏慢，盡管自營門店與線上渠道有所增長，但相較于海瀾之家的加盟體系效率，雅戈爾的渠道成本偏高，快反能力不足。

破局增收不增利的關鍵在哪里

雅戈爾的未來，取決于能否將時尚和投資的雙輪驅動模式，從投資托底轉向主業引領。

當前，地產業務的剝離已進入收尾階段，66億元地產存貨中，39億元已實現預售，剩余未預售貨值30億元，預計將在2026年全部消化完畢，屆時公司將徹底告別地產依賴，輕裝上陣聚焦時尚主業。