出品｜刻度財經

2025年第三季度，公司營收398.55億元，同比降幅擴大至15.09%。

2025年秋末，格力電器交出的前三季度成績單，恰似當前白電行業的縮影，線上渠道動銷承壓的雙重擠壓下，營收凈利潤雙雙下滑。但另一邊，非空調業務依托董明珠健康家渠道戰略嶄露頭角，疊加2026年家電國補延續的政策紅利預期。

《刻度財經》研究財報發現，2025年前三季度營收1371.80億元同比下降6.50%、歸母凈利潤214.61億元同比減少2.27%。2025年第三季度，公司營收398.55億元，同比降幅擴大至15.09%。

圖源：格力電器2025年三季度報告

這一表現與行業大環境高度契合，2025年前三季度家電線上渠道零售額持續承壓。

盡管前三季度毛利率因原材料價格波動和產品結構調整小幅下滑1.78個百分點，但公司凈利率反而同比提升2.11個百分點至17.72%。前三季度銷售費用同比減少25.32%，管理費用同比減少13.45%，兩項費用的收縮幅度均超過營收降幅。

圖源：格力電器2025年三季度報告

然而，深入剖析不難發現，盈利韌性與現金流亮眼難以掩蓋增長動能的枯竭。前三季度加權平均凈資產收益率15.16%，同比下降2.64個百分點，基本每股收益3.86元，同比減少3.02%。

圖源：格力電器公告

不過，與競爭對手相比，格力的多元業務仍有明顯短板，美的非空調業務營收涵蓋機器人、工業自動化等多個高增長賽道。海爾智家的廚電、小家電業務形成協同效應，而格力非空調業務仍相對較低，尚未形成對主業的有效支撐，且缺乏像美的庫卡、海爾卡奧斯這樣的高壁壘新業務。

在空調業務增長乏力、非空調業務尚未形成支撐的情況下，美的、海爾、小米等競爭對手從不同維度發起沖擊，格力正面臨前所未有的競爭壓力。

格力的多元化戰略仍停留在口號式推進階段。盡管董明珠多次強調格力不只有空調，但實際數據卻難以支撐這一說法。2025年以來，格力非空調品類雖有增長，線下門店非空調品類有所增長。在線上營銷方面，格力電器在抖音、小紅書等線上平臺有所布局。

另外，格力非空調業務的增長速度同樣不及預期。在冰箱領域，海爾智家憑借全球化布局和產品創新，持續占據市場領先地位，洗衣機市場中，美的和海爾有一定的市場知名度，格力仍處于追趕者角色。

智能裝備作為格力重點布局的新興業務，雖有一定技術積累，但收入規模與格力近千億的營收體量相比微不足道，且面臨庫卡、埃斯頓等專業廠商的競爭，短期內難以成為營收支柱。

對比來看，美的集團的新能源及工業技術、智能建筑科技、機器人與自動化業務已形成規模，合計占比超22%，成為重要增長引擎。海爾智家的冰箱、洗衣機、水聯網等業務均衡發展，高端品牌卡薩帝收入增長，大眾品牌統帥增長，形成了多點支撐的業務格局。

海外業務是格力為數不多的亮點，但與競爭對手相比仍有差距。格力海外業務依托自主品牌出海戰略。

2024年分體式空調零售量位居全球第一，在中東、東歐多國、巴西、印尼、加拿大等市場。在中東市場，格力中標阿曼教育部、迪拜Emaar別墅群等大型工程。在歐洲市場中也有所布局，在東南亞市場通過定制化產品實現突破。

但橫向對比，2025年前三季度歐洲暖通業務、南亞市場收入實現增長，中東非市場表現亮眼。美的集團的海外業務同樣通過本土化生產和渠道深耕，在全球市場的競爭力持續提升。格力目前僅建成巴西、巴基斯坦、越南三大海外生產基地，已在印尼、泰國通過本地化生產布局完善東南亞市場，形成五大海外生產基地。

圖源：國金證券報告

據太平洋證券預測，2025-2027年公司歸母凈利潤將分別達到291.93億元、317.94億元、342.23億元，對應PE分別為7.63倍、7.00倍、6.51倍，估值優勢明顯。但政策紅利的邊際效應也不容忽視，隨著美的、海爾等競爭對手紛紛加大一級能效產品推廣力度，行業競爭可能進一步加劇，格力若不能在產品差異化上形成突破，或將陷入補貼依賴的循環。