周四，美國11月消費者物價指數（CPI）報告將揭曉，有關物價前景的信息有望為華爾街和美聯儲提供更多未來政策路徑的線索。

本周早些時候公布的非農報告顯示，美國經濟似乎難以帶著強勁動能邁入2026年。與此同時，企業寄望于貿易爭端能夠平息，但關稅就如同達摩克利斯之劍，始終懸在經濟發展的頭頂。

數據前景

今年4月，全美CPI同比漲幅一度降至2.3%的近四年低點。然而，隨著美國總統特朗普將關稅上調至數十年以來的最高水平，物價開始震蕩上行。雖然關稅并未引發批評者所預測的物價快速飆升，但截至9月，通脹率已回升至3%，顯著高于美聯儲設定的2%目標。

目前的核心問題在于，物價是會持續走高，還是會如美聯儲多位高層官員及經濟學家所預期的那樣開始回落。受政府停擺影響，11月CPI報告推遲一周發布（10月報告已取消發布），這份報告將有助于解答上述疑問。

自9月以來，美聯儲已累計降息三次，旨在提振疲軟的勞動力市場。因政府停擺而延遲發布的10-11月合并就業報告于周二公布，數據顯示11月美國非農就業人數新增6.4萬人，而10月非農就業人數減少10.5萬人，失業率也攀升至4.6%的四年高點。華爾街認為，雖然12月失業率有望回落，就業市場的招聘活動短期內不太可能出現回暖跡象。

不過，美聯儲是否會進一步降息以支撐勞動力市場，將取決于通脹水平是否即將見頂回落。

第一財經記者匯總發現，機構預測中值顯示，11月整體CPI和核心CPI均將環比上漲0.3%。整體物價同比漲幅可能從3.0%小幅攀升至3.1%，這或許會成為關稅引發的通脹高點。核心CPI同比漲幅預計將穩定在3%。考慮到剔除了波動較大的食品和能源價格，這是預測未來通脹走勢的更可靠指標。

值得重點關注的指標包括商品價格和服務成本 ——后者是過去幾年推動通脹上行的最大動力。截至9月的12個月內，服務價格同比上漲3.5%，但這已是疫情以來的最小漲幅。若服務價格增速持續放緩，可能預示著通脹或將很快開始回落。

不過，要實現通脹回落，商品價格漲勢需要得到控制。疫情暴發前，商品價格曾持續下跌，如今其同比漲幅已達到1.5%。近期的企業調查顯示，商品價格仍在上漲，且消費者預期未來支出會進一步增加。

美聯儲內部分歧難解

近期多項最新調查顯示，年末美國經濟增長遇阻。與關稅相關的物價上漲抑制了消費者需求，促使企業進一步收緊招聘政策。

美國商務部普查局周二發布的數據顯示，10月零售銷售環比零增長。中低收入家庭受生活成本激增的影響尤為嚴重。美國銀行研究院認為，高收入家庭持續推動非必需消費支出增長，催生了經濟學家口中的K型經濟格局。“但對于低收入家庭而言……旅行和服裝消費出現明顯回落，這凸顯出不同收入群體之間的經濟境遇差距正不斷擴大。”

標普全球表示，12月服務業采購經理人指數降至52.9，創下六個月以來新低 ，制造業調查報告指數同樣下滑至51.8，觸及五個月低點。標普全球首席商業經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“隨著假日季臨近，新增銷售額增長顯著放緩，進入2026年，美國經濟活動或將進一步走弱。”

美聯儲上周連續第三次降息25個基點，調整后利率區間為3.50%-3.75%。不過，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上釋放信號稱，在明確勞動力市場和通脹走勢之前，短期內不太可能進一步下調利率。

本周以來，美聯儲官員的講話強化了聯邦公開市場委員會FOMC內部的分歧。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Rafeal Bostic）警告，宣稱通脹猛獸已被馴服還為時過早。他周二表示，美聯儲明年很可能無法降息，原因是去年夏季通過的共和黨稅法案或將給通脹帶來上行壓力。得益于創紀錄時長的政府停擺結束后的經濟反彈，以及減稅法案中部分刺激性政策的推動，明年美國經濟增速有望高于今年。“諸多利好因素即將逐步顯現，我認為這將為經濟增長注入動力……同時也可能給通脹帶來一定上行壓力。”

相比之下，美聯儲理事米蘭（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）則繼續維持鴿派立場。米蘭認為，目前高于目標的通脹水平并沒有反映真實的供需情況，經濟中推動價格上漲的真實力量實際上使通脹水平更接近美聯儲2%的目標。作為新任美聯儲主席熱門人選，沃勒周三表示，未來數月通脹水平將趨于緩和，美聯儲存在大幅降息的空間。“我對通脹問題并不特別擔憂。雖然當前通脹仍高于目標水平，但我認為未來三到四個月通脹就會開始回落。”他認為。當前的利率水平仍在對經濟增長構成下行壓力。美聯儲可以降息50至100個基點，將利率降至3%以下。

上周美聯儲更新的利率點陣圖顯示，今年FOMC可能只會降息1次。然而，聯邦利率基金期貨定價顯示，6月降息的概率接近80%，全年政策空間約為56個基點。

資產管理公司BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，明年的情況略顯復雜，降息節點取決于就業和通脹的表現，勞動力市場的風險可能略大一點。但是，如果就業環境維持近幾個月“不招募，不解雇”的狀態，進一步寬松或將受到美聯儲內部鷹派的阻力，因為美國經濟前景仍然具有韌性。

另一方面，美聯儲主席換屆的影響有待觀察，施羅斯伯格認為，除非出現突發情況，特朗普試圖通過新美聯儲主席干預利率的嘗試很難獲得令他滿意的效果，也就是說降息或許只會發生在經濟衰退擔憂上升的情況下，而這對于共和黨中期選舉前景將相當不利。