最近行情不太好，不確定因素比較多。

尤其是此前熱門的主線，AI、人形機器人、電池、商業航天，都因為各種外部環境的變化，導致近期一一熄火。

這就必須讓我們沉下心來思考：到底是哪些變量發生了變化？

下一階段，還有哪些是能夠看得見的，邏輯是能夠持續下去的？

先說外部環境。

外部情緒變化的影響，是當下最重要的問題。

1，美聯儲人選，半個月前傾向于激進降息的哈西特，目前概率下降，相對穩健的沃什，當選概率大幅飆升。

這直接導致市場對明年降息的樂觀情緒降溫，大量資金撤出觀望。

2，美股兩大AI概念龍頭甲骨文和博通的業績指引都出了問題，被市場質疑明年AI行業的高速增長還能不能持續。

這直接帶崩了整個AI板塊，畢竟博通可是谷歌鏈的龍頭，如果谷歌鏈都出問題了，AI的故事還能講的下去嗎？

另外，國內的政策面上也出了意外。

3，對明年經濟舉足輕重的中央經濟工作會議，報告著眼的第一重點，竟然不再是科技創新了，而是強調內需消費第一了。

這就麻煩了。

國內這兩年科技產業大發展，科技股漲勢如虹，核心就是兩根支柱。

一根是海外降息，推動流動性注入，另一根就是政策強調科技創新第一，用各種辦法去推動科技產業加速發展。

現在，兩根支柱的重要性都下降了，你說市場慌不慌？

科技板塊是今年股市上漲的主要推動力，當科技股失去了動力，A股自然就要經歷一波調整。

以上，就是近段時間以來的主要變量。

這也讓我們站在當下，去看明年，會有一種迷霧重重的感覺，看不清方向，不知道股市會怎么走。

牛市是要結束了嗎？還有沒有機會了？

君臨想說，機會肯定是有的，要想找到明年的方向，就要把握住那些確定性的東西。

現階段能看到的確定性邏輯，主要有三個。

第一個，降息。

明年美聯儲肯定還會繼續降息，因為美國經濟在降溫，本身有需求。

特朗普也想要，只是之前激進降息想法，受到周邊輿論的阻力太大，可能被迫要放緩一點進度。

翻閱海外投行的預測，目前大多數的觀點認為，美聯儲明年將降息1-2次，累計25-50個基點。

比今年降息3次，累計75個基點的幅度要小一些，但繼續降息應該是沒有疑問的。

也因此，明年流動性依然會寬松，只是股市漲幅可能沒有今年大了。

我們看過去一年的上證指數走勢，其實跟上一輪牛市非常相似。

牛市第一階段：2019=2024.9-2025.4

2019年2月，和2024年9月一樣，都是在低迷的市場氛圍下，基于政策環境和流動性預期的急劇改變，拉出一根巨大的陽線。

牛市的征程從此開始。

但經歷了短線情緒的爆發之后，由于宏觀基本面沒有發生大改變，接下來就是持續大半年的震蕩走勢。

甚至在2020年初的疫情，和2025年4月的對等關稅沖擊下，出現了一根巨大的陰線。

牛市第二階段：2020.4-2020.8=2025.5-2025.10

就在大家以為牛市要結束了的時候，美聯儲開始放水救市，于是讓所有人都始料未到的牛市第二階段爆發了。

短短半年時間，上證指數大漲了接近30%，科技板塊更是在流動性推動下漲幅超過幾倍的比比皆是。

而現在的節點，2025年的11-12月，大致跟2020年的9-10月份是相似的。

由于短線漲太猛了，市場情緒開始降溫，短線出現回調。

但很顯然，牛市不會那么快結束，因為流動性寬松的進程還沒有結束。

牛市第三階段：2020.11-2021.12月

回顧上一輪牛市，從2020年11月開始，到2021年12月，上證指數繼續走牛了一年多，從3200點漲到了3700點，漲幅15%左右。

可以看到，整體漲幅沒有前兩輪那么猛了，但持續時間要更長。

這里面的關鍵變化有兩點：

第一個，流動性寬松的幅度小了，畢竟水位高了，邊際效應肯定要下降。

第二個，股市上行，依靠政策+業績雙輪推動，當年主推的碳中和政策讓新能源板塊迎來大爆發。

值得注意的是，2021年港股恒生指數已經提前崩了，全年跌了25%，主要原因是港股的核心板塊房地產和互聯網，被政策重錘了。

事實上，回顧A股，2019-2020和2021年，主線邏輯也是完全不同的。

2019-2020年，A股的主線是消費和醫藥，“喝酒吃藥”是當年的主流敘事，白酒年年漲價，醫藥有老齡化和疫情兩大紅利。

但到了2021年，這個故事就講不下去了。

因為政策變了。

政策開始打壓房地產，導致依托在它們之上的白酒漲價神話消失了；

老齡化紅利雖然依舊在，但政府稅收困難，導致被迫搞集采，醫藥股高利潤率的神話也消失了。

因此在2021年的牛市中，A股雖然整體在上漲，但結構上也是分化巨大的，一邊是新能源和芯片板塊氣勢如虹，另一邊是消費和醫藥的大幅下行。

回到2025年年底這個時間點，可以獲得哪些啟示呢？

第一，明年大概率還是牛市，就像2021年那樣，只要流動性寬松的進程繼續，牛市就還能走的下去。

雖然明年降息的節奏要慢一些了，但降息這個方向應該是不會變的。

第二，主線板塊可能出現巨大變化。

政策和業績依然是最重要的兩個要素，甚至政策因素還要更重要一些。

因為政策是先行因素，而業績是后驗因素，往往是滯后于變化的。

從政策來看，中央經濟工作會議已經結束，會議信息很明顯，已經調整了重心。

從2024年的科技創新第一，到2025年的擴大內需第一。

2024年雖然也強調了刺激內需的重要性，但講的是如何穩住內需，通過提高養老金和補貼刺激來托底。

既然是托底，力度就有限，就像房地產年年講托底，雖然能夠讓房價下降的速度慢一些，但想象力空間沒有，就漲不上去。

而2025年的會議，重點講的是構建長效機制。

通過收入增長計劃（如提高最低收入）和制度改革（如落實錯峰休假）等，來實現消費擴容，是著眼于未來的政策布局。

這就有了想象空間了。

預計明年兩會上，很大可能會出臺一些重磅消費新政策。

第三，人民幣升值，必須重視。

最新的人民幣匯率已經升值到了7.04，明年大概率會在6-7之間波動，并逐步且緩慢的升值。

推動升值的，主要是兩個因素，一個是美聯儲降息，導致美元匯率貶值；

另一個是人民幣外貿順差突破1萬億美元，出口太猛了，升值的內在動力越來越強。

人民幣升值的結果，就是外資流入+國內資產升值+買進口貨購買力增強，很顯然會推動消費力的回暖。

總結一下：

第一，明年會繼續降息，帶來持續的流動性寬松，牛市不會變。

第二，明年的政策將更加強調擴大內需，可能推動市場主線發生重大改變，形成新的共識。

第三，人民幣升值將是明年的一個重要主題，直接帶動消費力的提升，消費股可能迎來重要的催化機會。