特斯拉正式在奧斯汀啟動完全無人駕駛Robotaxi測試，車內(nèi)無安全監(jiān)督員和乘客，標(biāo)志著其自動駕駛商業(yè)化進入關(guān)鍵驗證階段。摩根士丹利認(rèn)為，這一突破性進展將成為驗證特斯拉Robotaxi戰(zhàn)略的最重要催化劑。

特斯拉CEO馬斯克上周末確認(rèn)了社交媒體上流傳的視頻，顯示特斯拉Robotaxi在奧斯汀街道上無人駕駛運行。這與公司三季度財報電話會議上提出的年底前移除安全監(jiān)督員的目標(biāo)保持一致。

對此，大摩分析師Andrew S Percoco在最新研報中表示，特斯拉成功移除安全監(jiān)督員并改善安全指標(biāo)的能力，可能是驗證其Robotaxi戰(zhàn)略的最重要近期催化劑。

該行預(yù)計特斯拉將在2026年顯著增加Robotaxi車隊規(guī)模至1000輛，并到2035年達到100萬輛的規(guī)模。憑借每英里0.59美元的成本優(yōu)勢，特斯拉不僅在無人駕駛出行市場占據(jù)先機，更將為其完全自動駕駛（FSD）的全面推廣積累關(guān)鍵數(shù)據(jù)和監(jiān)管依據(jù)。

三大關(guān)鍵催化劑將決定擴張節(jié)奏

據(jù)研報，摩根士丹利指出，特斯拉Robotaxi業(yè)務(wù)擴張面臨三個重要催化劑。

首先是向公眾開放無安全監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)，雖然時間尚不明確，但特斯拉正在逐步接近這一目標(biāo)。

其次是在移除安全監(jiān)督員后改善安全指標(biāo)，這對于在2026年擴展到新州和新城市至關(guān)重要。

第三個催化劑是Cybercab的量產(chǎn)，目標(biāo)時間為2026年4月。這款專為自動駕駛設(shè)計的車輛沒有方向盤和踏板，僅有兩個座位，將通過特斯拉最先進的"unboxed"制造工藝生產(chǎn)，有望進一步降低成本并加速普及。

車隊規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長

大摩分析師認(rèn)為，特斯拉在奧斯汀和舊金山采取了謹(jǐn)慎的擴張策略，優(yōu)先考慮乘客安全。隨著公司在移除安全監(jiān)督員方面取得進展，預(yù)計車隊規(guī)模將顯著擴大。

根據(jù)摩根士丹利的預(yù)測模型，特斯拉Robotaxi車隊規(guī)模將從2025年的200輛快速增長至2026年的1000輛，隨后保持高速增長態(tài)勢。到2030年，車隊規(guī)模將達到3萬輛，2035年最終達到100萬輛的目標(biāo)

相應(yīng)地，Robotaxi載客里程數(shù)將從2026年的幾乎為零增長至2035年的408億英里。這一增長軌跡反映了特斯拉在安全驗證、監(jiān)管批準(zhǔn)和技術(shù)優(yōu)化方面的逐步推進。

成本優(yōu)勢明顯、無監(jiān)督FSD推廣的重要鋪墊

研報稱，特斯拉在Robotaxi領(lǐng)域具備明顯的成本優(yōu)勢。

摩根士丹利分析顯示，在自營模式下，特斯拉到2028年可實現(xiàn)每英里0.59美元的運營成本（不含過路費），顯著低于Waymo的0.75美元、傳統(tǒng)拼車服務(wù)的0.99美元，以及私家車使用成本的0.81美元。

這一成本優(yōu)勢來自三方面：垂直整合的技術(shù)棧（車輛、定制芯片、軟件、應(yīng)用層）、Cybercab專為Robotaxi設(shè)計的規(guī)格、以及純視覺傳感器方案的選擇。

然而，分析師強調(diào)，規(guī)模化的真正制約因素在于公司自身的風(fēng)險承受能力，以及純視覺方案可能面臨的監(jiān)管審批要求。

研報指出，Robotaxi車隊的成功運營具有重要的衍生價值。

目前在奧斯汀運營的Model Y車隊正在收集真實世界的自動駕駛數(shù)據(jù)，這將成為特斯拉與監(jiān)管機構(gòu)溝通的關(guān)鍵依據(jù)，為向個人車輛推出無監(jiān)督FSD（完全自動駕駛）做準(zhǔn)備。

摩根士丹利認(rèn)為，強大可靠的Robotaxi車隊?wèi)?yīng)當(dāng)成為加速部署完全無監(jiān)督個人FSD的明確前兆。

該行預(yù)計，到2035年，特斯拉個人車輛的FSD滲透率將達到70%，車輛保有量將達到約3500萬輛。一個強大可靠的Robotaxi車隊將成為全面部署無監(jiān)督個人FSD的重要前提。

在AI驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)變革中領(lǐng)跑

摩根士丹利強調(diào)，汽車行業(yè)正在接近AI驅(qū)動的拐點，特斯拉的領(lǐng)先優(yōu)勢顯著且不斷擴大。開發(fā)自動駕駛能力需要三個要素：數(shù)據(jù)（車隊/里程）、算力和算法（AI模型）。特斯拉在這三方面的規(guī)模都遠超多數(shù)電動車競爭對手。

分析師認(rèn)為，隨著特斯拉持續(xù)提升自動駕駛能力（從手離開方向盤到眼睛離開路面），其領(lǐng)先的自動駕駛產(chǎn)品將繼續(xù)構(gòu)成相對電動車同行的重大競爭優(yōu)勢，其他廠商能否跟上步伐仍有待觀察。

基于DCF估值模型，摩根士丹利對特斯拉425美元的目標(biāo)價由五部分構(gòu)成：核心汽車業(yè)務(wù)55美元/股、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)145美元/股、移動出行125美元/股、能源業(yè)務(wù)40美元/股、人形機器人60美元/股（50%概率折扣）。

該行分析師維持"持股觀望"評級和"符合預(yù)期"的行業(yè)觀點，認(rèn)為當(dāng)前股價475.31美元已基本反映了公司的增長預(yù)期。