智通財經(jīng)APP注意到，微軟(MSFT.US)與OpenAI或許仍然深度交織，但華爾街認(rèn)為，真正的故事在于前者已開始獨(dú)自在蓬勃發(fā)展的AI世界中起舞。

而這可能使這家擁有50年歷史的科技巨頭——以其Windows操作系統(tǒng)、Azure云服務(wù)以及近期推出的Copilot聊天機(jī)器人而聞名——在未來十年內(nèi)為其市值增添數(shù)萬億美元，占據(jù)有利地位。

"隨著人工智能革命進(jìn)入下一個增長階段，微軟的市值將在2026年達(dá)到5萬億美元，"Wedbush科技分析師丹·艾夫斯表示。微軟目前的市值：3.59萬億美元。

盡管微軟駛向5萬億美元的列車正穩(wěn)步前行，但其最關(guān)鍵乘客仍是OpenAI。

"我們看到……整個生態(tài)系統(tǒng)真正開始向我們靠攏，幫助我們創(chuàng)造這個未來，"OpenAI首席財務(wù)官莎拉·弗里爾表示。

她補(bǔ)充說，為了滿足高計算需求——她稱此為驅(qū)動下一個AI時代的"基石"，公司很可能會繼續(xù)與第三方公司合作——暗示微軟。

"我為微軟進(jìn)行這些投資感到激動，"聯(lián)合創(chuàng)始人比爾·蓋茨此前告訴媒體，他指出雖然AI正以"飛速"增長，但那里仍然存在"巨大的不確定性"。

蓋茨預(yù)計這項(xiàng)新興技術(shù)將在未來三到五年內(nèi)變得"極其強(qiáng)大"，并補(bǔ)充說在AI軍備競賽中，微軟顯然是一個"競爭者"。

微軟與OpenAI的關(guān)系起始

這段深厚的關(guān)系始于2019年，當(dāng)時微軟向山姆·奧特曼領(lǐng)導(dǎo)的OpenAI進(jìn)行了10億美元的初始投資——這是對可能徹底改變計算和云服務(wù)未來的下一代人工智能的一次豪賭。

這項(xiàng)投資讓微軟優(yōu)先獲得了尖端AI模型，這是相對于競爭對手科技巨頭的一個關(guān)鍵優(yōu)勢。作為回報，OpenAI獲得了訓(xùn)練和部署AI工具所需的計算能力、基礎(chǔ)設(shè)施和分發(fā)渠道，以及長期資金和穩(wěn)定性。

對微軟而言，這筆交易從來不只是財務(wù)投資——它是一場賭博，賭AI將成為下一個主要的平臺變革，一個可能重新定義行業(yè)的變革，就像Windows曾經(jīng)對個人計算機(jī)所做的那樣。自那時起，微軟已向OpenAI投資了約130億美元——CEO納德拉最近確認(rèn)了這一數(shù)字。

自那次初始投資以來，微軟就一直與OpenAI相提并論。

OpenAI的弗里爾指出，該公司"確實(shí)在很大程度上是由微軟資助的"。

即使OpenAI現(xiàn)在估值5000億美元，且在10月下旬修訂合作關(guān)系后微軟持有約27% 的股份，專家們表示，微軟的未來并不由其在這家奧特曼稱為"史上最大非營利組織"的公司中的股份所定義。

這筆股份可能為微軟買到了一張進(jìn)入AI盛宴的門票——但該公司真正的策略是擁有所有其他科技巨頭在其上起舞的舞臺。

超越OpenAI的微軟

微軟的AI優(yōu)勢源于其如何將AI技術(shù)貫穿于其技術(shù)的每一層——從Azure和Office，到開發(fā)者工具、企業(yè)軟件，再到Bing和Edge等消費(fèi)產(chǎn)品。

這種深度融合最明顯的體現(xiàn)是Copilot，微軟的一套生成式人工智能助手，應(yīng)用于Microsoft 365等生產(chǎn)力應(yīng)用、Windows等操作系統(tǒng)以及GitHub Copilot等工作流程中。

軟件開發(fā)平臺Sexton.AI的創(chuàng)始人洛根·布朗表示，微軟能夠像Copilot這樣的AI工具整合到其整個產(chǎn)品套件中，這使其在AI領(lǐng)域占據(jù)了獨(dú)特的地位。

"微軟在其產(chǎn)品套件中擁有如此主導(dǎo)的地位，他們將能夠整合，并在那種意義上成為一個‘Copilot’。"她指出，"大多數(shù)人都在租用"微軟的基礎(chǔ)設(shè)施。

微軟一位發(fā)言人表示，隨著公司旨在分得AI市場的一大塊蛋糕，它正在關(guān)注2026年的七大關(guān)鍵趨勢，包括增強(qiáng)人類能力、為智能體配備更完善的保障措施，以及縮小健康差距。

微軟內(nèi)部的AI創(chuàng)新速度及其龐大的規(guī)模對投資者至關(guān)重要，他們越來越多地認(rèn)為微軟對OpenAI的依賴正在減輕而非增加，即使雙方的合作關(guān)系在財務(wù)和技術(shù)上仍然重要。

"從商業(yè)戰(zhàn)略的角度來看，感覺像是微軟正在繼續(xù)依賴一個非常非常重要的合作伙伴，但同時也在內(nèi)部開發(fā)自己的AI來對沖風(fēng)險，"紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授羅伯特·西曼斯表示。

他補(bǔ)充說，這種"對沖"使微軟能夠利用內(nèi)部和外部的資源，為其"龐大的客戶群"提供量身定制的AI解決方案。

分析師們對于OpenAI在微軟當(dāng)前投資論點(diǎn)中的重要性看法不一。

RBC分析師里希·賈盧里亞認(rèn)為，微軟因其早期對OpenAI的押注，在AI領(lǐng)域仍享有"多年的領(lǐng)先優(yōu)勢"，這使其獲得了知識產(chǎn)權(quán)(IP)權(quán)利、優(yōu)先定價和研究訪問權(quán)限，幫助其在AI競賽中早早地占領(lǐng)了陣地。

OpenAI帶來的財務(wù)收益也比一些投資者假設(shè)的更為有限。

盡管持有27%的股份，微軟在其利潤表中并不確認(rèn)OpenAI的盈利——僅確認(rèn)其虧損份額。唯一有意義的收益是股份價值的上升，但只有等到OpenAI上市或大幅盈利時這才會體現(xiàn)。這兩者都還是未知數(shù)。

DA Davidson分析師吉爾·盧里亞估計，在微軟Azure的總收入中，只有17% 來自AI工作負(fù)載。更重要的是，他估計直接與轉(zhuǎn)售OpenAI模型相關(guān)的收入僅占這部分的6%，而大約75% 來自Azure AI，即微軟自有的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，"考慮到OpenAI正在幫助微軟在其他地方創(chuàng)造收入，"據(jù)盧里亞所說。

財務(wù)數(shù)據(jù)表明，獨(dú)立的Azure AI業(yè)務(wù)，而非OpenAI的股權(quán)，才是價值的關(guān)鍵驅(qū)動力。

合作松綁

雙方修訂后的合作關(guān)系旨在最終松綁——對雙方都有利。微軟失去了"優(yōu)先購買權(quán)"，但保留了到2032年的長期知識產(chǎn)權(quán)，包括通用人工智能(AGI)權(quán)利，并獲得了有利的應(yīng)用程序編程接口(API)經(jīng)濟(jì)條款。這至關(guān)重要，因?yàn)槊看纹髽I(yè)應(yīng)用調(diào)用OpenAI的API時，微軟都會獲得收入。

OpenAI最終的IPO可能會改變雙方之間的力量平衡，但分析師們并不認(rèn)為這會實(shí)質(zhì)性削弱微軟。

與此同時，新協(xié)議允許雙方進(jìn)行多元化發(fā)展。OpenAI可以尋求與其他云提供商達(dá)成交易——它已經(jīng)這樣做了，通過與甲骨文(ORCL.US)、AMD(AMD.US)、三星和英偉達(dá)(NVDA.US)等公司的一系列合作。

與此同時，微軟可以自由地深化與其他模型提供商的合作，最引人注目的是Anthropic。微軟于11月宣布向Anthropic承諾投資50億美元。至關(guān)重要的是，Anthropic承諾購買300億美元的Azure計算容量，為微軟鎖定了巨大的未來收入。最近，微軟表示將在未來四年內(nèi)向印度投資175億美元，以加快其AI路線圖。

KeyBanc分析師杰克遜·阿德爾表示，他認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變是微軟方面"尋求獨(dú)立"之舉，而非對沖。"向外尋求合作沒問題，這是一個很好的多元化策略，"他說。"我只是不認(rèn)為這有太大影響，因?yàn)樗麄內(nèi)栽谂c最好的伙伴(OpenAI)合作。"

未來布局

專家表示，微軟未來十年的終極優(yōu)勢在于其AI布局的廣度。

RBC的賈盧里亞指出了Azure的訓(xùn)練和推理工作負(fù)載，如面向開發(fā)者的GitHub Copilot以及通過Office融入AI的企業(yè)應(yīng)用。即使是微軟的linkedIn及其動視暴雪游戲部門，也蘊(yùn)含著AI驅(qū)動的盈利潛力。

"沒有其他公司擁有這樣的產(chǎn)品組合，"他說。目前，賈盧里亞給予微軟買入評級，目標(biāo)價為640美元。數(shù)據(jù)顯示華爾街普遍看好微軟。

分析師認(rèn)為，微軟下一個主要的增長點(diǎn)可能是智能體AI——能夠執(zhí)行多步工作流程的AI智能體。他們預(yù)計微軟將與ServiceNow和Salesforce并駕齊驅(qū)，成為頂級參與者。

雖然Copilot的采用仍處于早期階段，但賈盧里亞表示，隨著AI功能更深入地融入日常工作流程，采用率可能會"緩慢而穩(wěn)定地"增長。"Office將成為入口，"他表示。

AI泡沫論未消

這種樂觀情緒并未消除微軟在AI方面面臨的風(fēng)險。第一大風(fēng)險是過度建設(shè)。

微軟此前曾表示，到2025財年，它在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的支出有望達(dá)到800億美元。與此同時，據(jù)報道，一項(xiàng)與OpenAI合作的名為"星際之門"的單獨(dú)大型項(xiàng)目，初始投資1000億美元，正處于早期規(guī)劃階段。后續(xù)報道稱，該項(xiàng)目現(xiàn)在是一個多方合資企業(yè)，涉及微軟、OpenAI以及軟銀、甲骨文(ORCL.US)、metagenomi(MGX.US)等其他參與者，計劃到2029年最終投資高達(dá)5000億美元。

盡管如此，投資者對微軟的投資速度持謹(jǐn)慎態(tài)度。

如果AI需求放緩，或者競爭模型在性能上顯著超越GPT，阿德爾警告說，微軟可能會看起來像是在"只需要普銳斯時卻買了一輛法拉利"。

第二個主要風(fēng)險是市場情緒。"如果AI未能兌現(xiàn)承諾，"阿德爾表示，"微軟將陷入負(fù)面的AI交易情緒中，"即使其基本面仍然強(qiáng)勁。

然而，大多數(shù)分析師都同意，該公司仍然是這十年中最強(qiáng)的AI概念股之一。OpenAI給了微軟一個領(lǐng)先優(yōu)勢，但其不斷擴(kuò)大的AI合作伙伴網(wǎng)絡(luò)賦予了該公司不依賴于任何單一模型的持久力。