《投資者網》 吳微

2025年，有非洲之王美譽的傳音控股（）結束了此前的高增長。前三季度，公司營收495.4億元，同比下滑3.33%；而受競爭加劇、內存漲價、專利訴訟等因素影響，前三季度傳音控股實現凈利潤21.48億元，同比出現了44.97%的下滑。在三星、小米等巨頭深入傳音控股腹地之后，其寄以厚望的新機型，未能扭轉傳音控股毛利率與凈利潤雙雙下滑的局面。

在此危急時刻，傳音控股選擇了赴港上市，于近日提交了招股書，擬募資投入AI研發，以提高公司的軟實力。對傳音控股來說，這不僅是一場資本的補血，更是一次關乎生死的換芯手術。當低端紅利吃盡，傳音控股或亟需轉型，用AI賭出一個黎明。

圍城：當避風港成為修羅場

傳音控股的崛起，本質上是一場教科書式的降維打擊。

十數年前，當中華酷聯等玩家還在國內拼殺時，傳音控股選擇跳出紅海，遠赴基建落后的非洲。公司沒有傾銷標準品，而是深耕本土化。針對黑人膚色痛點研發了視覺補償算法，針對電力短缺推出了超長待機，針對運營商資費壁壘搞出了四卡四待。這種極致的本土化，讓傳音控股在2024年拿下了非洲手機市場61.5%的份額，構建了看似堅不可摧護城河。

然后，隨著全球消費者換機周期的變長，三星、小米等頭部玩家也逐漸將觸角伸到了非洲等邊緣市場。傳音控股深根多年，在非洲等邊緣市場構建的護城河正在被打破。

港股招股書顯示，2025年上半年，傳音控股智能機銷量同比下滑16.1%至4450萬部，功能機銷量更是有26.3%的下跌。傳音控股2025年來的收入下滑，并非突如其來的崩塌，而是危機的延續。其實，早在2024年第三季度，傳音控股業績的承壓就已有預兆，2024年第三季度公司收入同比下滑7.22%，歸母凈利潤更是下跌了41.02%。

為了搶占市場，新玩家也祭出了自己的針對性打法。南亞和部分非洲國家，三星電子（KRX: 005930）利用全產業鏈優勢（自研屏幕、存儲），祭出了Galaxy A系列的價格屠刀；小米集團（）則帶著Redmi數字系列，用互聯網營銷和更激進的硬件配置，瘋狂撕扯年輕群體的防線。隨著頭部玩家的入局，傳音控股的全球出貨量排名也出現了下滑，逐漸被OPPO和vivo反超。

與此同時，非洲市場的結構也在發生變化。傳音控股招股書就坦言，功能機向智能機的轉換正在提速，傳音控股賴以起家的功能機業務收入2025年上半年就同比下降了34.8%，平均售價（ASP）也跌至50.1元，同比下降11.48%。這意味著，傳音控股不得不放棄舒適的基本盤，在智能機的新市場中，與武裝到牙齒的國際巨頭貼身肉搏。

軟肋：硬件的囚徒與遲來的專利稅

在三星、小米等巨頭圍剿下，傳音控股建立起的本土化的護城河，并不牢固。

從收入結構來看，傳音控股不僅面臨著硬件利潤的周期性波動，更遭遇了與當年獵豹移動（NYSE: CMCM）類似的軟肋，擁有海量用戶，卻缺乏深度的變現能力，且又陷入了專利訴訟的糾紛中。

與主流的手機廠商賣的硬件僅是流量入口，生態才是利潤大頭不同。傳音控股雖然坐擁2.7億月活用戶，但公司的收入與利潤卻主要依靠賣硬件，目前公司仍是一家純粹的硬件制造廠。2025年上半年，其98.6%的收入來自手機及硬件銷售，移動互聯網服務收入占比僅為1.4%。

這種單腿走路的模式，讓傳音控股的盈利極易受上游供應鏈的影響。2024年以來，隨著存儲芯片價格觸底反彈，傳音控股的利潤空間被迅速擠壓。2025年上半年，其智能手機毛利率從上年同期的19.5%降至18.1%。與之形成鮮明對比的是，小米集團的互聯網服務收入占比通常在10%以上，而高毛利率的互聯網服務收入貢獻了小米集團超30%的毛利。

低研發投入曾是傳音控股保持成本優勢的秘訣之一，但公司的不謹慎行為，也讓企業陷入了專利糾紛之中。2024年7月，手機芯片巨頭高通（Qualcomm）在印度起訴傳音控股侵犯其四項非標準必要專利，拉開了公司專利訴訟的序幕。隨后，華為、愛立信等巨頭接連在歐洲、巴西等地對傳音控股發起了訴訟。

這些訴訟不僅僅是法律糾紛，更直接影響傳音控股的財務。據招股書披露，傳音控股已將巨額的專利許可費申索撥備從非流動負債中重新分類到流動負債中，導致了公司的流動負債大幅增加。這或意味著，傳音控股不得不開始繳納昂貴的高通稅和專利費。在毛利本就微薄的低端市場，這無疑更雪上加霜。

十數年前，獵豹移動等軟件平臺出海布局邊緣市場的結局已表明，依靠信息差和邊緣市場建立的優勢，往往會被基礎設施的升級和巨頭的生態擴張所抹平。當非洲的網絡基建完善，用戶對手機的需求將從能用變成好用，從拍照變成AI體驗。此時，傳音控股如果還停留在防腐蝕、大喇叭的微創新上，其引以為傲的本土化壁壘可能會被通用的技術進步瞬間擊穿。

救贖：從倒爺向科技的驚險一躍

全球主流手機市場的發展歷程已表明，手機硬件廠商的終局只有兩條路。要么像蘋果一樣做高端封閉生態，收割行業80%的利潤；要么像小米一樣做AIoT，用效率換規模，用附加服務換利潤。

傳音控股顯然意識到了這一點。在港股IPO的募資計劃中，研發AI相關技術被公司列為了首要用途，而這不僅是口號，更是自救。招股書顯示，傳音控股計劃將募資用于開發針對新興市場的AI小語言模型能力、AI語音降噪以及AI影像算法。通過AI技術在提高公司產品競爭力的同時，為附加服務打造入口。

這是一個極具戰略眼光的切口。由于非洲和南亞網絡環境較差、流量昂貴，依賴云端大模型并不現實。如果傳音控股能研發出在低端芯片上流暢運行的端側AI，例如離線實時翻譯、離線AI助手，這將成為其對抗三星等巨頭的新殺手锏。早在2024年，傳音控股就已與聯發科（）建立聯合實驗室，并在TECNO旗艦機上試水AI功能，試圖在算力洼地里種出AI的莊稼。

除了等待募資研發AI外，傳音控股也早已加大了研發投入，以彌補公司的技術短板。此前，傳音控股的研發費用率長期在3%左右徘徊，遠低于小米的5.5%和三星的8%。但在2025年上半年，這一數字回升至4.68%，研發投入金額同比逆勢增長15.1%；2025年前三季度，傳音控股的研發費用已達到了21.39億元的高值，同比有17.27%的增長。這表明公司正在試圖擺脫組裝廠的標簽，向技工貿轉型。

除了AI外，傳音控股還計劃利用募資加強公司在移動互聯網服務和物聯網（IoT）產品領域的布局。其旗下的Boomplay已是非洲最大的音樂流媒體平臺之一。傳音控股急需將這2.7億月活用戶轉化為真金白銀的訂閱費和廣告費。如果能將互聯網收入占比提升至5%-10%，傳音控股或將徹底擺脫硬件周期的詛咒，獲得資本市場的重新定價。

隨著巨頭爭相切入傳音控股的腹地，公司正站在一個十字路口。向左，是繼續在低端紅海中與三星、小米等巨頭肉搏，讓其利潤空間被不斷壓縮，最終淪為平庸的代工廠；向右，則是利用AI和生態重構商業模式，從而成為新興市場的科技巨頭。

2024年三季度以來的收入下滑，或許是市場給傳音控股發出的一記警鐘，依靠地理邊緣和功能微創新賺快錢的草莽時代結束了。對于傳音控股而言，此次港股IPO不僅是尋求融資，更是一次布局未來的嘗試。在非洲這片廣袤的大地上，時代已經變了，曾經的非洲之王必須進化出新的獠牙。