文｜投行圈子

馬斯克，再次引發全球資本圈的關注和熱議！

12月10日，有媒體報道，馬斯克旗下太空探索公司SpaceX正在推進首次公開發行股票（IPO）計劃，旨在籌集遠超300億美元的資金，估值目標定為約1.5萬億美元。

SpaceX這一估值接近沙特阿美在2019年上市時所達到的市值水平。而若此次募資成功，SpaceX 此次募資金額將超過沙特阿美當時的290億美元，有望成為有史以來規模最大的IPO。

部分知情人士表示，SpaceX 管理層及其顧問正力爭在 2026 年中至下半年完成上市。不過，IPO的具體時間可能因市場環境及其他因素而調整，其中一位人士甚至表示上市可能推遲至2027年。

SpaceX預計2025年營收約150億美元，2026年增至220億至240億美元，其中大部分收入來自Starlink星鏈業務。馬斯克12月6日在其社交媒體平臺上發文稱："SpaceX多年來一直保持正向現金流，并每年進行兩次定期股票回購，以向員工和投資者提供流動性。"

據悉，SpaceX計劃將IPO募集的部分資金用于開發基于太空的數據中心，包括采購運行這些設施所需的芯片。

當SpaceX的獵鷹9號火箭劃破夜空，它也正點燃著全球資本市場的想象力。然而那絢麗的發射火焰下，隱藏著一個棘手的問題——1.5萬億美元的估值是否只是一場資本狂歡？

"地球是人類 的搖籃，但人類不能永遠生活在搖籃里。"齊奧爾科夫斯基的這句名言，如今正被馬斯克手中的SpaceX重新演繹。

隨著SpaceX IPO計劃的推進，這家曾將火箭回收變成現實的太空探索公司正以超8000億美元的內部估值，悄然鋪平通往公開市場的道路。

太空資本化，新時代的估值邏輯

當SpaceX尋求在IPO中實現約1.5萬億美元的整體估值時，這個數字已經超越了特斯拉目前約1.46萬億美元的市值。全球金融界開始思考，這究竟是理性估值還是太空泡沫？

更值得關注的是，若按計劃出售5%股份，募資規模將達到約400億美元，遠超沙特阿美2019年創下的290億美元最大IPO記錄。這意味著，SpaceX可能成為全球市值最高的10家公司之一。

然而，內部股份交易設定的每股約420美元價格，使公司估值"僅"超過8000億美元，與IPO目標估值之間存在巨大差距。

這暴露出一個問題：市場是否愿意支付接近翻倍的溢價？一位華爾街分析師直言："SpaceX需要證明的不僅是太空探索的可行性，更是其商業模式的可持續性。"

1.5萬億美元，這一數字的震撼力不止在于它的龐大，更在于它背后的象征意義。

SpaceX尋求在IPO中實現約1.5萬億美元的整體估值，這一數字不僅超過馬斯克另一家公司特斯拉目前約1.46萬億美元的市值，也接近沙特阿美創下的歷史記錄

投資銀行的分析師們指出，SpaceX的估值邏輯正在創造一種新模式："未來現金流量折現+戰略價值溢價"。傳統的貼現現金流模型難以評估像Starlink這樣的革命性項目，分析師們開始引入"戰略期權價值"概念——將SpaceX視為人類進入太空經濟時代的入口。

業務三支柱，撐起萬億市值故事

SpaceX的故事由三大業務支柱構成：火箭發射服務、Starlink衛星互聯網和未來的太空數據中心計劃。三者相互支撐，形成了一個獨特的商業閉環。

火箭業務正在經歷從"成本中心"到"利潤中心"的轉變。獵鷹9號的重復使用技術已成熟，單次發射成本降至約1500萬美元，相比傳統火箭的6000萬至1億美元具有絕對優勢。這一業務為后續項目提供了穩定的現金流。

真正讓投資者興奮的是Starlink。目前約800萬活躍用戶帶來的收入，加上尚未充分開發的海事、航空和政府市場，為SpaceX描繪了可觀的增長前景。

太空數據中心計劃雖然仍處于早期階段，卻最具想象力。這一概念是將數據中心放置在地球軌道上，利用太空環境的低溫特性降低散熱成本，通過激光傳輸數據。摩根士丹利的一份研報指出："如果這一設想成真，它將顛覆整個云計算產業。"

太空產業的資本變局

當SpaceX進入公開市場，它改變的不僅是自己的資本結構，更是整個行業的生態和估值體系。

SpaceX的IPO消息傳出后，同意向SpaceX出售頻譜許可的EchoStar盤中一度上漲12%，創下日內新高。太空運輸公司Rocket Lab漲幅也達到了3.6%。這種漣漪效應展示了太空經濟概念的聯動性。

然而，并非所有太空公司都期待SpaceX的到來。一些傳統航空航天公司的首席財務官私下表示擔憂："SpaceX的估值可能會扭曲整個行業的資本配置。"

SpaceX的IPO可能使投資者對太空公司的盈利預期變得不切實際，給那些仍在虧損但從事重要技術研發的公司帶來融資壓力。

國際投行的分析師們指出，太空經濟正從"國家主導"轉向"私人資本驅動"模式。根據摩根大通的測算，到2040年，全球太空經濟規模可能從目前的約4470億美元增長到1萬億美元以上。

這種增長將主要由衛星互聯網、太空制造和太空旅游等商業應用驅動，而SpaceX恰好在每個領域都有布局。

整體上市背后的多重考量

SpaceX通往公開市場的道路并非一條直線，而是經歷了多次戰略調整。這背后反映了公司發展重心的變化和資本市場的現實考量。

早期的設想是將Starlink業務分拆上市。這一方案的邏輯很清晰：讓市場分別評估SpaceX的傳統火箭業務和前景廣闊的衛星互聯網業務，從而實現估值最大化。

然而，隨著火箭業務盈利能力的增強和兩大業務協同效應的顯現，整體上市逐漸成為更具吸引力的選擇。SpaceX的火箭發射能力為Starlink提供了低成本部署衛星的獨特優勢，而Starlink的收入又反過來支持新一代星艦的研發。

這種"自給自足"的商業模式正是馬斯克一直追求的目標。他在社交媒體上曾表示："SpaceX多年來一直保持現金流為正，每年進行兩次定期股票回購，為員工和投資者提供流動性。"

財務上的自足使得SpaceX可以更從容地選擇上市時機。據報道，公司可能最早在2026年中后期上市，但也可能因市場狀況推遲至2027年。這種靈活性在動蕩的市場環境中顯得尤為珍貴。

高估值背后的隱憂

1.5萬億美元的估值背后是巨大的期待，但也埋藏著不容忽視的風險和挑戰。

SpaceX目前預計2026年營收為220240億美元，以1.5萬億美元估值計算，市銷率將高達62.5倍。相比之下，目前市場給予科技公司的平均市銷率要低得多。

高度依賴馬斯克的個人魅力與決策是另一個潛在風險。雖然SpaceX已建立了專業的管理團隊，但公司的發展方向和重大決策仍然與馬斯克緊密相連。一些機構投資者對"關鍵人物風險"表示擔憂。

來自傳統航空航天企業和新興太空公司的競爭正在加劇。藍色起源、聯合發射聯盟等競爭對手正在加速追趕，而OneWeb、亞馬遜的柯伊伯計劃等也在衛星互聯網領域展開競爭。

監管風險同樣不容忽視。太空軌道資源和無線電頻譜的分配日益緊張，各國監管機構對太空活動的監管也趨于嚴格。Starlink已經面臨來自天文學界的批評，稱其衛星影響了天文觀測。

技術風險同樣存在。雖然獵鷹9號已經證明了可靠性，但新一代星艦的完全成功和商業化時間表仍存變數。太空數據中心等新業務仍處于早期階段，面臨諸多技術挑戰。

資本博弈，機構投資者的分歧

面對SpaceX的IPO，機構投資者的態度出現了明顯分歧。這種分歧反映了市場對太空經濟的不同看法和風險偏好。

成長型投資者，尤其是那些專注于顛覆性技術的基金，對SpaceX表現出濃厚興趣。他們認為，太空經濟是人類下一個增長前沿，而SpaceX是這一領域無可爭議的領導者。這些投資者更愿意為長期增長潛力支付溢價。

價值型投資者則更加謹慎。他們指出，即使按照最樂觀的收入預測，SpaceX的估值也已經透支了未來多年的增長。一位價值型基金經理表示："我們更愿意等待，看看SpaceX能否兌現其增長承諾。"

國際投行對SpaceX的態度也存在差異。高盛和摩根士丹利等積極推動科技公司上市的投行自然對SpaceX青睞有加，而一些傳統投行則更加謹慎。

值得注意的是，主權財富基金和中東資本對太空經濟表現出特別的興趣。阿聯酋、沙特阿拉伯等國家正在積極投資太空相關產業，這些資本可能會成為SpaceX IPO的重要參與者。

SpaceX總部中庭懸掛著一枚曾執行任務并成功回收的獵鷹9號火箭第一級。·整流罩上那句"我們本應留下"的標語，暗示著人類向太空進發的決心。

在SpaceX位于德州的星艦基地，馬斯克曾指著星艦原型機說："這艘船最終將帶我們去火星。"如今，這艘船也將帶著地球上的資本，駛向那片無垠的黑色海洋。