最話FunTalk 何伊然

孫正義一生都在尋找下一個馬云。

因為，他在馬云身上賺的太多了。

1999年，孫正義與馬云僅會面約6分鐘，就被馬云的愿景打動，決定投資2000萬美元，之后再加倉6000 萬美元。孫正義對馬云的信心得到了豐厚的回報，在阿里市值最高峰時獲得了千億美元的收益。

這比他對雅虎的投資的回報要高得多，其對雅虎的投資回報峰值超過300倍，讓他短暫成為世界首富，但后來雅虎衰落，2016年出售時僅有10倍回報。

人一旦嘗過大生意，就很難再甘愿做小生意了。

2016年6月，軟銀首次減持近百億美元價值的阿里股份，憑著這本金，軟銀得以籌集巨額資金，約320億美元的現金要約收購ARM。其后更是與與中東主權基金共同發起了史上規模最大的私募股權投資基金愿景基金（Vision Fund），一期規模計劃就達1000億美元。

愿景基金一出手，就是奔著投中下一個馬云下一個阿里而去的。2018 年年初，愿景基金斥資77 億美元獲得了Uber 16.3% 的股份。2018年至2019年期間，愿景基金更是向WeWork投資約110億美元，使其估值一度達到470億美元。

對Uber的投資，讓愿景基金實現了幾十億美元的賬面盈利，但對WeWork的投資卻血本無歸。無論是Uber的卡蘭尼克，還是WeWork的亞當諾依曼，都不是孫正義心心念念的下一個馬云。

甚至可以說，作別馬云后的好幾年，孫正義就仿佛失去了財神的庇佑，2023年虧損超過320億美元。

但賭徒回本的辦法只有一個，那就是賭個更大的，只要還有錢不下牌桌，就有翻盤的機會。人工智能行業的蓬勃發展，讓在WeWork上摔了一個大跟頭的軟銀，打了一場漂亮的翻身仗。

2024年起，孫正義全力押注OpenAI。今年年初，軟銀在白宮跟甲骨文、OpenAI高調宣布規模高達五千億美元的星際之門AI基礎設施計劃。3月，軟銀完成對OpenAI首輪總額400億美元的投資。10月，雙方簽署修訂協議，軟銀承諾追加225億美元全額投資，躋身OpenAI主要股東行列。

也是在10月，奧爾特曼宣布OpenAI完成公司架構與資本重組, OpenAI基金會獲得26%的股份，微軟持有27%的股份，員工與早期投資人共同持有26%的股權，包括軟銀在內的新投資人則擁有約15%的股權。重組為OpenAI通往資本市場掃清了障礙。有消息稱，OpenAI最快將在2026年遞交上市申請，估值高達1萬億美元。

搭上OpenAI，孫正義如愿在AI時代再次成為最佳捕手。半年時間，軟銀股價翻了三倍，緊跟豐田汽車成為日本第二家市值突破2500億美元的公司，孫正義身價也水漲船高，重返日本首富寶座。

一切順利的話，孫正義只要等著OpenAI上市后，就可以賺得盆滿缽滿，復制新的阿里巴巴時刻。

只不過，孫正義還沒法半場開香檳，因為，AI行業又變天了。

01

11月，軟銀公布統計時間涵蓋2025年4月至9月的上半年財報，高調宣傳公司對OpenAI的投資獲得2.1567萬億日元的收益，財報統計期內凈利潤高達2.924萬億日元（約188億美元），是去年同期的2.9倍，創歷史新高。

正當媒體還沉浸于贊美孫正義All in AI的英明決策之時，市場又給軟銀潑了一盆冷水。

財報發布后，軟銀連續多日暴跌，短短半個月時間市值近乎腰斬，蒸發超過千億美元。

所謂物極必反，市場的擔憂正是源于軟銀過于好看的財報。

財報中所謂的188億美元利潤，絕大多數并非到賬收入，而是對OpenAI估值增長的浮盈，還有一部分是未出資的遠期收益。更重要的是，軟銀承認為了全力投資OpenAI，出售了所持有的全部英偉達股份，套現58.3億美元。此外，軟銀還披露出售了部分T-Mobile股權，套現91.7億美元。

換言之，軟銀現在的統計完全是為了實現賬面好看的避重就輕。軟銀和OpenAI通過復雜的協議合作深度綁定，以投資規模支撐后者的估值。同一筆資金在各家公司之間循環流動，有時是投資，有時是收入。

一旦商業模式跑不通，資金鏈斷裂，循環游戲可能就會變為泡沫。

隨著AI 概念股的估值越來越高，支撐起信心的杠桿就愈發脆弱，資本市場對于任何風吹草動的利空都選擇先賣為敬。有分析師認為，軟銀對外承諾的投資總額與實際可用資金之間存在高達545億美元的缺口，存在過度承諾的風險。

更不湊巧的是，11月18日，谷歌推出了新一代大型語言模型Gemini 3，直接登頂LMArena，碾壓所有基準。一下子，投資者更加懷疑欠缺成熟商業模式的OpenAI是否還能保持自身在AI行業的領先優勢，AI泡沫論甚囂塵上。

激進策略被二級市場用腳否定，顯然不是孫正義想要看到的。

在近期的公開活動中，孫正義直言：我一股也不想賣的，只是更需要資金來投資OpenAI和其他項目，我是哭著賣出英偉達股票的。

當然，沒人能證明孫正義是哭著賣出英偉達股票的，但他敢于大調倉，肯定是認為OpenAI更值錢，十幾、幾十倍乃至百倍回報那才刺激。

所以，孫正義又畫了個餅，他強調，AI能創造約占全球GDP 10%的收益，這樣的產業規模完全匹配得上現有的資金投入。

如此看來，奧爾特曼倒的確能與孫正義惺惺相惜：兩人的愿景都足夠大，大到讓孫正義終于可以忘掉馬云了。

02

創立軟銀伊始，孫正義就把目光看向未來，他對成熟的傳統行業興致不大，緊緊盯住技術變革臨界點。

從PC 時代到移動互聯網時代再到AI時代，他只想找到處于科技最前沿的公司。只要是他認定的項目，他可以不計成本的大舉壓上，注入遠超現階段需求的巨額資金，推動公司快速擴張，形成規模優勢，只做大生意。

有的投資像是用釣竿垂釣，但用魚網撈魚才是最快速、最有效率的。

某種程度上，孫正義加大與OpenAI的合作，像是在彌補在英偉達的遺憾。

2020年，在孫正義的撮合下，黃仁勛一度宣布英偉達將收購軟銀旗下的ARM。如果交易成功，軟銀將通過資本置換拿到英偉達大額股權。只不過，合并交易最終未能獲得英國、歐盟和美國監管機構的批準。

雖然軟銀第一次套現賺了30億美元，第二次并購失敗也收到了英偉達12.5億美元的交易終止費，可相比英偉達從千億市值飆升至4萬億美元的超級紅利，四十多億美元也只能算是零頭。

那是前期孫正義距離押中第二個馬云最近的時刻，甚至不止，那樁交易太具有想象力，如果能成功，英偉達將壟斷AI、移動兩個市場的芯片供應，成為無可爭議的芯片之王。

而孫正義就是那個造王者，難怪他后來在公開場合自嘲錯失了大魚。

放眼近年來的科技行業，能夠跟英偉達相提并論的投資機遇還有幾個呢？因此，當OpenAI和微軟漸行漸遠的時候，孫正義不想再錯失機會了。

孫正義all in Open AI也符合他一貫的風格和人設。

但科技行業的殘酷在于，你看準了方向，也精心挑選了標的，但卻可能被人截胡了賽道。

谷歌的Gemini 3讓投資者對OpenAI的領先身位是否還能保持下去產生了懷疑。Gemini 3的Deep Think模式標志AI思考進入了新階段，會運用自我反駁、驗證邏輯、規劃路徑給出更為準確的答案。

就連奧爾特曼都已經感受到了強烈的危機感，他在OpenAI內部發布紅色警報，要求全員注重提升產品的個性化、可靠性，進一步改善圖像生成能力。

第三方統計顯示，OpenAI仍然憑借55%月活用戶占比主導市場，可是下載量和活躍度增速均被Gemini反超。不僅如此，在用戶日均使用時長方面，ChatGPT呈現下降趨勢，Gemini漲幅顯著。谷歌多年來構建的底蘊正在凸顯優勢。據統計，美國市場通過安卓系統使用Gemini的用戶數量是使用App的兩倍。

前幾年，不少業內人士就指出，ChatGPT搶占AI行業先機，并不說明谷歌在技術實力上落后了，而是谷歌更受限于監管機構的高壓與反壟斷調查的桎梏。最重要的是，AI機器人會對谷歌營收支柱搜索引擎業務產生直接的破壞性沖擊，內部各業務有斗爭，決策層也存在分歧，因而谷歌在AI領域表現得更為謹慎。

并不是說谷歌不知道如何做這些事情。而是他們做任何事情都是有風險的。

當谷歌醒來，露出獠牙利爪，Open AI終于感受到了巨獸的陰影。

03

Gemini 3使用的谷歌自研TPU芯片有可能打破英偉達對高端AI芯片市場的壟斷。除了Gemini，AI初創企業Anthropic的模型也部分使用了TPU進行開發。

盡管GPU在通用性和普適性上仍有明顯的領先優勢，可是對于自身技術能力出眾，有資源為AI應用編寫服務器芯片軟件的公司，TPU從遠期看性價比更高。據知情人士透露，谷歌與meta等公司正圍繞TPU供貨進行洽談，谷歌計劃在2026年生產300萬顆TPU，2027年達到500萬顆。

一旦AI行業如果不再將GPU視為唯一解決方案，英偉達的定價權和對AI行業的絕對控制力會瓦解，資本市場確實有理由擔心現有的循環交易會分崩離析。

此前，孫正義承諾將會為星際之門計劃累計投入1000億美元。由于各方對數據中心選址存在分歧，資金到位速度不夠快，項目建設進展緩慢。

拋售英偉達股票，說明軟銀在籌集資金上是存在困難。

媒體報道稱，軟銀原計劃從保險公司、養老基金、投資基金等外部投資者融資，因為市場波動，AI算力硬件板塊估值呈現兩極分化現象，部分談判已陷入停滯。

長期以來，孫正義秉承贏者通吃理念，篤定只要能拿下處在浪潮頂端的項目就足以征服時代。但栽過幾次跟頭后，這一次，他變得更有策略性，會在各個細分環節尋找頭部，將風險分散給產業的上下游。

2016年，軟銀用遠超市場價的320億美元將ARM納入麾下，這讓孫正義擁有了步入AI時代的芯片根基，也跟英偉達實現了良性的互動。綁定OpenAI、投資星際之門、收購Ampere Computing、布局ABB機器人則是他打造算力- 模型- 應用生態，掌控AI產業上下游最新實踐。

這一投資組合的抗風險能力遠比他上一輪的布局要堅韌得多，也使得他成為AI 牌桌上的一員。

孫正義一貫的高杠桿運作，賭性十足，要么大贏，要么大輸，倒也符合科技公司大佬們的風格，大家能玩到一塊去。畢竟，科技行業本來就是個燒錢的行業，尤其AI，對資金的燃燒速率更是驚人。

今年，僅微軟、亞馬遜、Alphabet（谷歌）和meta這四家科技巨頭對AI的相關資本支出預計就達3440億美元，這一數字比2024年增長了超過50%。而OpenAI在2025年上半年的凈虧損高達135億美元，第三季度單季虧損更是突破115億美元，有估算稱其六年累計虧損可能達到1430億美元。

燒錢如此迅猛的行業，不是孫正義這種敢于all in的，還真上不了大佬們的桌，大佬們需要的是堅定的盟友，而不只是錢。孫正義太懂他們的需求了：要玩，就一起玩個大的，不要慫，不許退。

至于那些只盯著短期數字、隨波逐流的二級市場從業者，實屬墻頭草，一旦覺得OpenAI的技術優勢不再突出，自然會再次倒向有著成熟生態、商業模式和穩定現金流的谷歌。

這也是他們成不了孫正義的原因。

也是一級市場更需要孫正義的原因。

他有的是機會再贏一局。