作為全球最大的咖啡因生產商，新諾威正帶著轉型的焦慮奔赴港股市場。12月10日，石藥創新制藥股份有限公司（以下簡稱“新諾威”）正式向港交所遞交招股書，試圖通過外部融資破解業績困局與轉型壓力。近年來，新諾威陷入了業績增長瓶頸。一方面，功能性原料及保健食品作為傳統支柱業務，長期貢獻超90%營收卻增長乏力；另一方面，則是新諾威的創新藥轉型尚未打開局面。2023年，新諾威通過控股巨石生物切入創新藥領域，但該業務收入貢獻不足一成，2024年研發費用卻飆升至8.43億元，加劇虧損。新舊動能轉換之際，新諾威仍準備負重前行，此次赴港募資的核心仍在于創新藥業務，為生物制藥研發與商業化募集資金，試圖用資本為轉型爭取時間。

傳統支柱業務失速

新諾威近年整體業績呈持續下滑態勢，營收規模逐年收縮。招股書披露數據顯示，2022—2024年，該公司收入分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元，2023年和2024年同比降幅分別達10.55%和21.98%。盈利端的表現更為嚴峻，2022年和2023年，公司凈利潤分別為2.94億元和1.26億元，2024年，新諾威凈利潤由盈轉虧，錄得凈虧損3.04億元。

2025年，新諾威業績并未出現好轉跡象，前7個月收入雖小幅增長8.74%，卻增收不增利，虧損較2024年同期的3879.2萬元進一步擴大至2.26億元。

業績承壓的核心原因之一，是作為公司“基本盤”的傳統業務增長乏力。新諾威目前業務涵蓋生物制藥、功能性原料以及保健食品的研發、生產與商業化。其中功能性原料（包括阿卡波糖、無水葡萄糖等）及保健食品（以“果維康”系列為代表）是新諾威的業績支柱，2022—2024年貢獻收入占比分別高達90.6%、96.5%、92.9%。

招股書顯示，2022年，功能性原料及保健食品業務帶來營收25.71億元，2023年收入同比下滑4.7%，2024年降幅進一步擴大至24.9%；同時，毛利率同步下降5.9%至39.6%。2025年，該業務壓力未減，前7個月，收入較2024年同期僅微增0.21%，毛利率則進一步下滑至35.6%。

就業績表現等問題，北京商報記者向新諾威方面發送采訪函，但截至發稿未獲得回復。

高投入難換高產出

除傳統業務增長乏力外，新諾威的業績困境背后，亦是創新藥轉型“遠水難救近火”的矛盾。

新諾威是石藥集團的控股子公司，2019年，石藥集團將其拆分上市。彼時，新諾威并沒有創新藥相關業務，到了2023年，石藥集團整合創新藥資產，新諾威開始向創新藥企轉型。

2023年8月，新諾威發布公告稱，擬出資18.71億元以增資方式獲得巨石生物51%股權，成為其控股股東。通過控股巨石生物，新諾威取得了抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA疫苗等管線。同年11月，新諾威將企業名稱變更為石藥創新制藥股份有限公司。至此，新諾威形成了“功能性原料+保健食品+生物制藥”三大業務板塊。

然而，這場轟轟烈烈的轉型并未帶來立竿見影的業績改善。盡管生物制藥業務2024年毛利率超90%，遠超傳統業務，但收入貢獻始終“拖后腿”。招股書顯示，2024年，生物制藥產品貢獻收入占比不足5%，2025年前7個月，該業務帶來收入為1.18億元，占比僅為9.5%。

此外，創新藥業務目前投入的性價比也值得商榷。新諾威目前已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業化，擁有15個臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。但創新藥研發周期長、風險高，大額研發投入尚未轉化為規模化收入，研發費用卻飆升。招股書顯示，2024年，新諾威的研發費用較2023年的6.71億元增長25.51%至8.43億元，占當年收入比例高達42.5%，成為公司虧損的另一個推手。

此次赴港上市，石藥創新的核心訴求十分明確，希望通過外部融資緩解轉型期的資金壓力，支持創新藥業務發展。招股書顯示，本次募資凈額將主要用于生物制藥研發、收購相關資產、產品商業化及運營資金補充。

醫藥行業分析師朱明軍告訴北京商報記者，新諾威此次赴港上市能否成為轉型的“救命稻草”仍取決于募資后研發轉化效率與商業化能力的提升速度。若核心在研管線能順利推進臨床并獲批上市，或許能打開收入增長空間；但如果研發進展不及預期、傳統業務下滑態勢難止，這場“押注創新藥”的轉型戰役，或將面臨更嚴峻的挑戰。

北京商報記者 王寅浩 宋雨盈