圍繞華納兄弟的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)已正式演變?yōu)橐粓?chǎng)白熱化的資本對(duì)決。派拉蒙（與Skydance合并后）今日發(fā)起強(qiáng)力攻勢(shì)，提出以全現(xiàn)金方式收購(gòu)華納兄弟的所有流通股，這一報(bào)價(jià)旨在通過(guò)更優(yōu)越的財(cái)務(wù)條款和確定性，直接阻擊此前Netflix提出的收購(gòu)方案，意圖重塑全球媒體娛樂(lè)版圖。

隨著新的競(jìng)價(jià)細(xì)節(jié)披露，二級(jí)市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，投資者用腳投票表達(dá)了對(duì)不同方案的看法。派拉蒙股價(jià)在紐約市場(chǎng)早盤(pán)交易中一度飆升近10%，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix的股價(jià)則承壓下跌約4%。

據(jù)福克斯商業(yè)記者Charles Gasparino分析，隨著Netflix股價(jià)遭重挫，其此前競(jìng)購(gòu)方案中股票部分的價(jià)值保護(hù)機(jī)制面臨失效風(fēng)險(xiǎn)，這意味著Netflix可能被迫籌集更多現(xiàn)金以維持交易吸引力。

此次競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)的影響力已超越華爾街，直接觸動(dòng)了華盛頓的監(jiān)管神經(jīng)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普已公開(kāi)表達(dá)了對(duì)Netflix收購(gòu)案在反壟斷層面的懷疑態(tài)度，警告該交易可能導(dǎo)致過(guò)度集中，并罕見(jiàn)地暗示將親自關(guān)注相關(guān)審批決策。

受此影響，預(yù)測(cè)市場(chǎng)Polymarket上關(guān)于Netflix與華納兄弟達(dá)成交易的勝率已從約20%降至16%。

派拉蒙此次提出的全現(xiàn)金要約將華納兄弟的企業(yè)價(jià)值估定為1084億美元，相比Netflix結(jié)構(gòu)復(fù)雜的現(xiàn)金加股票方案，前者不僅提供了更高的溢價(jià)，還承諾了更為清晰的監(jiān)管路徑。

華納兄弟股東目前面臨著關(guān)鍵抉擇：是接受派拉蒙承諾的注資與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，還是承擔(dān)Netflix方案中因股價(jià)波動(dòng)和漫長(zhǎng)監(jiān)管審查所帶來(lái)的不確定性。

全現(xiàn)金溢價(jià)與結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)派拉蒙發(fā)布的聲明，其提出的收購(gòu)價(jià)為每股30美元全現(xiàn)金，這一價(jià)格較2025年9月10日華納兄弟未受干擾前的股價(jià)溢價(jià)139%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，Netflix上周五宣布的提案價(jià)值約為每股27.75美元，且采用“23.25美元現(xiàn)金+4.50美元股票”的混合結(jié)構(gòu)。派拉蒙指出，Netflix的報(bào)價(jià)不僅總價(jià)值較低（企業(yè)價(jià)值約827億美元），且高度依賴Netflix未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)。

在交易結(jié)構(gòu)上，派拉蒙強(qiáng)調(diào)其方案是收購(gòu)華納兄弟的全部資產(chǎn)，而Netflix的協(xié)議則假設(shè)將華納兄弟旗下部分資產(chǎn)剝離，僅留給股東一個(gè)規(guī)模較小且高杠桿的“全球網(wǎng)絡(luò)”殘留資產(chǎn)。

派拉蒙董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官David Ellison表示，其全現(xiàn)金方案為股東提供了“確定且更快的完成路徑”，避免了持有前途未卜的非核心資產(chǎn)以及應(yīng)對(duì)復(fù)雜的監(jiān)管流程。

此次全現(xiàn)金收購(gòu)方案獲得了全額股權(quán)支持（由Ellison家族和RedBird資本提供）以及銀行承態(tài)債務(wù)融資（由Bank of America、Citi和Apollo提供），資金保障力度強(qiáng)勁。

戰(zhàn)略協(xié)同與行業(yè)重塑

David Ellison在聲明中強(qiáng)調(diào)，派拉蒙與華納兄弟的合并將創(chuàng)造一個(gè)更加強(qiáng)大的好萊塢制片巨頭，不僅有利于創(chuàng)意社區(qū)，也有利于電影院線行業(yè)。

派拉蒙列舉了合并后的多項(xiàng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，包括更龐大的內(nèi)容預(yù)算、更強(qiáng)的院線發(fā)行能力、以及由“派拉蒙+”和“HBO Max”組成的更具盈利能力的直接面向消費(fèi)者平臺(tái)。

此外，該并購(gòu)提議還承諾通過(guò)甲骨文公司的合作關(guān)系獲得技術(shù)提升，并整合全球主要的體育賽事轉(zhuǎn)播權(quán)。

派拉蒙預(yù)計(jì)，合并將產(chǎn)生超過(guò)60億美元的成本協(xié)同效應(yīng)，并在與Netflix、Amazon和Disney的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利的地位。

前華納兄弟首席執(zhí)行官對(duì)此評(píng)價(jià)稱，若將華納兄弟出售給Netflix，將是減少好萊塢競(jìng)爭(zhēng)的最有效方式，這也側(cè)面印證了派拉蒙方案在維持行業(yè)多元競(jìng)爭(zhēng)方面的合理性。

監(jiān)管阻力與政治博弈

盡管企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＳ陕?lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）等獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)處理，但此次交易已引發(fā)了美國(guó)最高行政層的關(guān)注。

特朗普總統(tǒng)在肯尼迪中心歌劇院出席活動(dòng)時(shí)對(duì)記者表示，他對(duì)Netflix收購(gòu)華納兄弟獲得批準(zhǔn)的前景持懷疑態(tài)度。他指出，Netflix已擁有巨大的市場(chǎng)份額，若收購(gòu)華納兄弟，其份額將“大幅上升”，這一交易“可能會(huì)是個(gè)問(wèn)題”。

特朗普明確表示，他計(jì)劃在對(duì)此事給予批準(zhǔn)前與經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論交易機(jī)制，并稱自己將“參與這一決定”。這番言論加劇了市場(chǎng)對(duì)Netflix方案面臨長(zhǎng)期全球反壟斷訴訟的擔(dān)憂。

值得注意的是，Ellison家族作為派拉蒙的主要支持者，與特朗普關(guān)系較為緊密，而Netflix則被特朗普政府視為受奧巴馬時(shí)代影響較深的企業(yè)，這種政治光譜的差異可能成為影響交易走向的隱性變量。

華爾街質(zhì)疑奈飛收購(gòu)邏輯

除了監(jiān)管壓力，Netflix的收購(gòu)動(dòng)機(jī)也遭到了賣方分析師的質(zhì)疑。

Barclays分析師團(tuán)隊(duì)不僅質(zhì)疑Netflix為何要斥資近800億美元收購(gòu)一家其早已通過(guò)流媒體模式“顛覆”了的傳統(tǒng)制片公司，還指出該交易預(yù)期的成本協(xié)同效應(yīng)僅為20億至30億美元，且由于現(xiàn)有的內(nèi)容許可協(xié)議，整合過(guò)程將異常緩慢。

相比之下，派拉蒙目前在輿論戰(zhàn)和資本戰(zhàn)中雙線發(fā)力，試圖向華納兄弟董事會(huì)和股東證明，其全現(xiàn)金方案才是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化的唯一途徑。如果Netflix無(wú)法拿出更具說(shuō)服力的反擊方案或解決監(jiān)管擔(dān)憂，這場(chǎng)好萊塢世紀(jì)并購(gòu)案的天平或?qū)⑾蚺衫蓛A斜。