近期，埃隆·馬斯克旗下的太空探索技術(shù)公司SpaceX再度成為全球資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，SpaceX正以8000億美元的估值進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)股份出售，其估值動(dòng)態(tài)與未來(lái)前景引發(fā)了持續(xù)熱議。

這一數(shù)字意味著，若交易達(dá)成，其估值將較短短7個(gè)月前（約4000億美元）實(shí)現(xiàn)翻倍，并一舉超越OpenAI，成為美國(guó)市值最高的私營(yíng)公司。同時(shí)，公司管理層正評(píng)估于2026年進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO） 的可能性，為這家成立近25年的巨頭指明了潛在的上市路徑。

市場(chǎng)的狂熱并非憑空而來(lái)。回溯至2025年6月10日，知名投資人、“馬斯克長(zhǎng)期支持者”“木頭姐”（Cathie Wood）旗下的ARK投資管理公司就發(fā)布了一份開(kāi)源估值模型報(bào)告，預(yù)測(cè)SpaceX的企業(yè)價(jià)值到2030年有望達(dá)到約2.5萬(wàn)億美元。

這一預(yù)測(cè)意味著，若以公司2024年12月上一輪融資時(shí)約3500億美元的估值水平為起點(diǎn)，投資者的復(fù)合年回報(bào)率將高達(dá)約38%。根據(jù)ARK采用的蒙特卡洛模擬分析，模型同時(shí)勾勒出更廣闊的可能性：在樂(lè)觀(guān)情境下（75百分位），估值可達(dá)約3.1萬(wàn)億美元；而在悲觀(guān)情境下（25百分位），估值約為1.7萬(wàn)億美元。

該研究也坦承，盡管預(yù)測(cè)基于包含17個(gè)關(guān)鍵變量的一百萬(wàn)次模擬運(yùn)行，但其結(jié)果高度依賴(lài)于“星艦”的快速?gòu)?fù)用能力、“擎天柱”人形機(jī)器人等核心假設(shè)的實(shí)現(xiàn)。

然而，ARK報(bào)告更深層的意義在于，它系統(tǒng)性地拆解了支撐SpaceX宏大愿景的“飛輪”邏輯——即“星鏈”業(yè)務(wù)產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流，如何反哺“星艦”技術(shù)的迭代，并最終為火星殖民計(jì)劃奠基。這份開(kāi)源模型，為市場(chǎng)理解SpaceX從一家航天公司向“多行星物種”基礎(chǔ)設(shè)施建造者的蛻變，提供了一個(gè)至關(guān)重要的長(zhǎng)期分析框架。

因此，從年中ARK的遠(yuǎn)期藍(lán)圖，到年末市場(chǎng)的即時(shí)熱望，SpaceX的故事始終圍繞著一個(gè)核心展開(kāi)：其顛覆性的技術(shù)突破與商業(yè)化進(jìn)程，正持續(xù)重塑人們對(duì)這家公司乃至整個(gè)航天產(chǎn)業(yè)價(jià)值空間的想象。

以下是ARK報(bào)告原文：

與 Mach33 合作開(kāi)發(fā)后，ARK 的開(kāi)源 SpaceX 模型預(yù)計(jì)在 2030 年的預(yù)期企業(yè)價(jià)值將達(dá)到約 2.5 萬(wàn)億美元，從其 2024 年 12 月最后一輪融資（3500 億美元）開(kāi)始，年復(fù)合回報(bào)率約為 38%。我們的牛市和熊市預(yù)測(cè)分別對(duì)應(yīng)于 75 百分位和 25 百分位的蒙特卡羅模擬結(jié)果，分別為約 3.1 萬(wàn)億美元和約 1.7 萬(wàn)億美元，如下所示。

資料ARK Investment Management LLC，2025。為了便于讀者理解，本文將“預(yù)期”（或“基準(zhǔn)”）、“熊市”和“牛市”情景分別列示，以闡明我們對(duì)2030年估值的預(yù)期。在方法論上，我們通過(guò)對(duì)蒙特卡羅模型生成的100萬(wàn)次模擬結(jié)果取平均值來(lái)得出基準(zhǔn)估值。熊市和牛市情景分別對(duì)應(yīng)第25和第75百分位數(shù)值。預(yù)測(cè)本身具有局限性，不能作為投資決策的依據(jù)，其基于我們的模型，反映了我們的偏好以及對(duì)公司的長(zhǎng)期積極看法。

我們的開(kāi)源模型包含 17 個(gè)關(guān)鍵的獨(dú)立輸入，用于模擬 SpaceX 的一系列潛在發(fā)展成果，包括火星探測(cè)計(jì)劃及其在 2030 年和 2040 年的企業(yè)價(jià)值，如下所示。

注：地球企業(yè)價(jià)值（EV）按我們預(yù)測(cè)的 EBITDA 計(jì)算。乘以 18 倍 EBITDA 與 EV 比率，根據(jù)斯特恩的說(shuō)法，這與航空航天和國(guó)防公司的行業(yè)平均水平一致。火星企業(yè)價(jià)值反映了指定用于火星開(kāi)發(fā)的累計(jì)現(xiàn)金加上SpaceX在火星上建造的基礎(chǔ)設(shè)施的賬面價(jià)值。數(shù)據(jù)ARK Investment Management LLC和Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)，如有需要可提供這些數(shù)據(jù)。本分析僅供參考，不應(yīng)被視為投資建議或買(mǎi)賣(mài)或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身具有局限性，不能作為投資決策的依據(jù)，并且是基于我們反映自身偏好和對(duì)公司長(zhǎng)期積極看法的模型構(gòu)建的。

資料ARK Investment Management LLC 和 Mach33，2025 年。本分析基于截至 2025 年 5 月 29 日的一系列外部數(shù)據(jù)來(lái)源，如有需要可提供完整數(shù)據(jù)。本分析僅供參考，不應(yīng)被視為投資建議或買(mǎi)賣(mài)或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在局限性，不能作為投資決策的依據(jù)，且基于我們自身的模型，反映了我們對(duì)公司的長(zhǎng)期積極看法。

我們將在以下七個(gè)部分詳細(xì)介紹我們的模型：

模型邏輯潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）和單位經(jīng)濟(jì)效益衛(wèi)星性能星艦與萊特定律火星游戲計(jì)劃模型及其假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)和局限性結(jié)論模型邏輯

從分析角度看，該模型運(yùn)作如同一個(gè)具有自我強(qiáng)化勢(shì)頭的飛輪，如下圖所示：從現(xiàn)金開(kāi)始，SpaceX制造火箭和衛(wèi)星，創(chuàng)造軌道帶寬，獲取星鏈用戶(hù)，并再投資產(chǎn)生的現(xiàn)金。隨著循環(huán)持續(xù)，資金逐步流向火星開(kāi)發(fā)，直至星鏈星座部署完成。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。僅作說(shuō)明用途。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

星鏈星座完成后，我們假設(shè)SpaceX將維持星座運(yùn)營(yíng)，然后加大火星投資。每艘前往火星的火箭都搭載Optimus人形機(jī)器人和材料的組合。假設(shè)Optimus生產(chǎn)力隨時(shí)間提高且成本下降，SpaceX將建立其火星"賬面價(jià)值"，如下所示。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。僅作說(shuō)明用途。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）和單位經(jīng)濟(jì)效益

我們的自上而下開(kāi)源衛(wèi)星寬帶收入需求模型（鏈接）根據(jù)可用帶寬、可覆蓋人口數(shù)量以及各國(guó)可接受的寬帶價(jià)格和速度來(lái)分配SpaceX的收入。蒙特卡洛模擬表明，其帶寬平均在約1.3億吉比特每秒（Gbps）達(dá)到平臺(tái)期，超出此范圍后增加帶寬將不經(jīng)濟(jì)。盈虧平衡點(diǎn)出現(xiàn)在每月每兆比特每秒（Mbps）約0.20美元，比目前美國(guó)平均水平低約75%，如下所示。

注：美國(guó)平均價(jià)格僅供參考；每月每Mbps邊際收入（紫線(xiàn)）為基于我們自上而下模型的全球數(shù)值。資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

根據(jù)我們的基準(zhǔn)情景，星鏈星座約在2035年完成后，ARK研究顯示SpaceX可能產(chǎn)生約3000億美元的年收入，約占全球通信總支出的15%，如下所示。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年，基于世界銀行和高德納截至2025年5月29日的數(shù)據(jù)。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

仔細(xì)觀(guān)察蒙特卡洛模擬中的邊際成本可以發(fā)現(xiàn)，隨著星艦可重用性提高，衛(wèi)星占總邊際成本的比例隨時(shí)間從約30%上升至約90%，如下所示。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

因此，以Gbps/千克衡量的衛(wèi)星性能成為模型中最敏感的輸入變量，影響收入生成和資本支出。衛(wèi)星性能對(duì)帶寬部署的效率和成本至關(guān)重要，也是決定SpaceX完成星鏈星座建設(shè)速度以及將資本重點(diǎn)轉(zhuǎn)向火星目標(biāo)的關(guān)鍵。

衛(wèi)星性能

從V1到V2 Mini Optimized，星鏈衛(wèi)星性能一直遵循萊特定律的學(xué)習(xí)曲線(xiàn)。SpaceX已向美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)提交了關(guān)于下一代衛(wèi)星的文件，質(zhì)量約2000千克，并在另一份關(guān)于未來(lái)衛(wèi)星的披露中提及1Tbps帶寬。如果這些規(guī)格適用于同一顆衛(wèi)星，性能躍升將是巨大的，如下圖中紅點(diǎn)和黃點(diǎn)所示。然而，我們的研究表明，這兩份披露可能指向不同的衛(wèi)星。若是如此，1Tbps衛(wèi)星將與萊特定律保持一致，如下圖中綠點(diǎn)所示。

資料ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的數(shù)據(jù)。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性。

星艦與萊特定律

星艦是多行星生活的核心。盡管前期資本成本高，但星艦的周轉(zhuǎn)時(shí)間和可重用性對(duì)其運(yùn)營(yíng)影響至關(guān)重要。隨著星艦可重用性不斷提高，更少的飛行器和更頻繁的發(fā)射周期應(yīng)能輸送相同的上行質(zhì)量。基于獵鷹9號(hào)數(shù)據(jù)，萊特定律表明，每次軌道上行質(zhì)量累計(jì)翻倍，星艦的周轉(zhuǎn)時(shí)間將以約27%的恒定速率下降，如下所示。

資料ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的數(shù)據(jù)。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。

我們認(rèn)為，最小化火箭周轉(zhuǎn)時(shí)間和提高可重用性對(duì)于維持SpaceX星座的經(jīng)濟(jì)可行性以及推進(jìn)其火星雄心至關(guān)重要。因此，我們的模型顯示火箭可重用性隨著累計(jì)上行質(zhì)量同步提高，如下所示。

注：根據(jù)模型，即使實(shí)現(xiàn)快速可重用，星艦的可重用組件也永遠(yuǎn)不會(huì)達(dá)到100%，因?yàn)槊看伟l(fā)射總會(huì)產(chǎn)生可變成本，例如燃料。資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

火星規(guī)劃

馬斯克創(chuàng)立SpaceX的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)多行星生活，特別是借助其其他公司的力量使人類(lèi)能夠移居火星。我們認(rèn)為，埃隆一直在設(shè)計(jì)Optimus機(jī)器人和Boring Company設(shè)備，為挑戰(zhàn)性的外星環(huán)境建造基礎(chǔ)設(shè)施，以支持火星殖民。

根據(jù)我們的研究，火星在SpaceX企業(yè)價(jià)值中的占比將隨時(shí)間增長(zhǎng)，如下所示。然而，盡管與火星相關(guān)的資本改進(jìn)將計(jì)入SpaceX的資產(chǎn)負(fù)債表，但其相關(guān)現(xiàn)金流將比星鏈的現(xiàn)金流更具投機(jī)性。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

因此，我們的模型假設(shè)，在星鏈星座完成前，SpaceX僅將一小部分預(yù)算用于火星。一旦達(dá)到該里程碑，SpaceX可能會(huì)將其星鏈資源轉(zhuǎn)向火星，如下所示。鑒于殖民火星的規(guī)模和長(zhǎng)期目標(biāo)，投資者在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可能無(wú)法獲得太多資本回報(bào)。盡管火星活動(dòng)可能降低服務(wù)地球衛(wèi)星市場(chǎng)的成本并為小行星采礦鋪平道路，但這些機(jī)會(huì)超出了本預(yù)測(cè)的范圍。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

我們的蒙特卡洛模擬假設(shè)星艦將搭載經(jīng)過(guò)火星改造的Optimus機(jī)器人（Optimi）組合，其數(shù)量隨時(shí)間增長(zhǎng)至數(shù)百萬(wàn)，如下所示。根據(jù)模型，Optimi將建造基礎(chǔ)設(shè)施以支持永久殖民地，其生產(chǎn)力隨時(shí)間提高。支持早期人類(lèi)居住的有效載荷可能相當(dāng)復(fù)雜。我們的合作方Mach33分析了早期火星有效載荷的潛在成本（鏈接）。在早期，火星上的人類(lèi)有效載荷對(duì)SpaceX賬面價(jià)值的貢獻(xiàn)可能不大。

資料ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數(shù)據(jù)源，可應(yīng)要求提供。本文僅提供信息，不應(yīng)視為投資建議或購(gòu)買(mǎi)、出售或持有任何特定證券的推薦。預(yù)測(cè)本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據(jù)，且基于反映我們自身偏見(jiàn)及對(duì)公司長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)看法的模型構(gòu)建。

模型及我們假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)與局限性

ARK的17個(gè)關(guān)鍵獨(dú)立變量覆蓋了我們認(rèn)為SpaceX未來(lái)幾年可能出現(xiàn)的合理情景。意外事件，如埃隆·馬斯克突然離開(kāi)公司，或自然災(zāi)害或疫情，可能顯著影響這些結(jié)果。此外，太空本質(zhì)上是一個(gè)具有重大執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)性領(lǐng)域。如果星艦未能實(shí)現(xiàn)快速可重用性，可能會(huì)嚴(yán)重影響我們?yōu)楣绢A(yù)測(cè)的價(jià)值。同樣，無(wú)法保證Optimus能夠在模型設(shè)定的時(shí)間表內(nèi)支持基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)，并且鑒于行星際發(fā)射窗口的時(shí)間限制，延遲可能導(dǎo)致進(jìn)度大幅滯后。最后，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能減少寬帶的總可尋址市場(chǎng)，而政府支出的變化可能影響星盾的收入潛力。