傳音控股(688036.SH)，這家憑借“深膚色拍照”“多卡多待”等差異化創(chuàng)新登頂非洲手機市場的企業(yè)，曾是中國企業(yè)出海的標桿，“非洲手機之王”的稱號深入人心。2019年登陸科創(chuàng)板后，其市值一度突破2000億元人民幣，成為資本市場追捧的“新興市場明星”。

然而，光環(huán)之下，傳音正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。2025年以來，公司業(yè)績持續(xù)承壓，前三季度歸母凈利潤同比暴跌44.97%，股價較歷史高點下跌超60%，市值縮水至750億元左右。在此背景下，2025年12月2日，傳音正式向港交所遞交H股上市申請，中信證券擔任保薦機構，開啟“A+H”雙上市布局，傳聞計劃募資10億美元（約78億港元）。

筆者試圖深入剖析傳音赴港上市背后的戰(zhàn)略意圖，從多角度評估其面臨的內外部壓力，聚焦AI轉型與市場拓展的可行性，為理解這家新興市場龍頭的未來走向提供參考。

（公司招股書）

01

新興市場的“護城河”還在嗎？

業(yè)務模式：從“手機單極”到“生態(tài)雛形” 。傳音的核心業(yè)務模式圍繞“智能終端+移動互聯(lián)網(wǎng)”展開，具體可分為三大板塊：

手機業(yè)務：傳音通過TECNO（中高端）、itel（大眾低端）、Infinix（年輕化）三大品牌覆蓋全價格帶，2024年手機總出貨量達2.01億部，全球市占率14%，排名第三，其中非洲市場出貨量約為3790萬部，市占率51%，穩(wěn)居第一，在巴基斯坦、孟加拉國等南亞市場同樣位列榜首。2024年營收為631.97億元人民幣，以92%的占比成為絕對核心。

移動互聯(lián)網(wǎng)服務：依托深度定制的傳音OS（HiOS、itelOS、XOS），開發(fā)了PalmStore應用商店、AhaGames游戲中心等工具類App，并孵化出非洲最大音樂流媒體平臺Boomplay（截至2025年6月平均月活用戶超5000萬）、內容分發(fā)平臺Phoenix（截至2025年6月平均月活用戶超1.4億）。2024年該板塊收入8.35億元，營收占比僅1.2%，仍處于“萌芽”狀態(tài)。

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他：通過數(shù)碼配件品牌Oraimo、家電品牌Syinix拓展非手機市場，Oraimo入選“非洲消費者最愛品牌百強”，Syinix推出的太陽能電視契合非洲缺電場景。該業(yè)務2024年收入46.84億元，占比6.8%；盡管2025年上半年營收占比提升到了8.8%，但短期內難以成為第二增長曲線。

（數(shù)據(jù)公司招股書）

核心優(yōu)勢：本地化壁壘與渠道沉淀。傳音能在非洲市場立足，關鍵在于其“接地氣”的本地化能力：

技術創(chuàng)新貼合需求：針對非洲用戶深膚色研發(fā)專屬拍照算法，解決多運營商切換需求開發(fā)“多卡多待”功能，適配高溫環(huán)境優(yōu)化硬件耐熱性，推出低成本高壓快充、衛(wèi)星通信技術等，這些創(chuàng)新雖非“高精尖”，卻精準擊中當?shù)赜脩敉袋c。

渠道網(wǎng)絡先入為主：在非洲建立“全國分銷商-區(qū)域批發(fā)商-微型零售商”三級渠道體系，深入城鄉(xiāng)市場、沙漠部落，甚至觸達競爭對手難以覆蓋的偏遠地區(qū)，這種下沉能力是其長期占據(jù)市場主導的核心壁壘。

品牌認知度深厚：根據(jù)《AfricanBusiness》榜單，TECNO連續(xù)多年位居非洲最受歡迎中國品牌之首，Infinix、itel也穩(wěn)居百強，長期的市場教育讓傳音在非洲用戶中形成“可靠、性價比高”的品牌印象。

02

業(yè)績承壓與內外部挑戰(zhàn)：增長瓶頸如何形成？

財務數(shù)據(jù)預警：盈利能力下滑。進入2025年，傳音陷入利潤驟降的困境。一方面，營收增長乏力。2024年營收687.15億元，同比增長10.3%，看似不錯，但相比于上一年33.69%的增長已然大幅放緩。再看2025年，上半年營收290.77億元，同比減少15.86%；前三季度營收495.43億元，同比下降3.33%，增長動能明顯減弱。

而在存儲芯片等原材料價格上漲（BOM成本占比超60%）、市場價格戰(zhàn)加劇等多重壓力下，中低端機型的價格優(yōu)勢被削弱，利潤隨之大跌。毛利率從2024年上半年的20.8%降至2025年上半年的19%；2025年一季度歸母凈利潤同比暴跌近70%，前三季度降至21.48億元，同比下滑44.97%。

（公司招股書）

外部競爭：“圍剿”之下的市場份額流失。非洲這個傳音的“基本盤”，正被小米、OPPO、榮耀等國內廠商逐步滲透，競爭格局從“一家獨大”轉向“群雄逐鹿”。

小米復制傳音的“貼地戰(zhàn)”，推出Redmi、POCO系列超低價機型，同時模仿傳音的三級渠道體系，向鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店傾斜資源。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，其2024年非洲出貨量增速高達約38%，2025年第三季度出貨量為290萬臺，市占率達13%，排名第三。

OPPO此前在埃及投資5000萬美元建廠，輻射北非、東非市場，通過供應鏈本地化降低物流成本。2025年三季度出貨量約為100萬臺，雖與去年同期持平，但在非洲智能機市場的整體份額已經(jīng)排到第四位。

此外還有主打高端Magic系列的榮耀，因與當?shù)剡\營商合作推5G捆綁套餐，從2025年一季度開始躋身前五。

2025年三季度，傳音雖然還是以51%的市場份額穩(wěn)居第一，但陣地逐漸被侵蝕已成不爭事實。

（數(shù)據(jù)Omdia）

市場環(huán)境：新興市場增長“天花板”顯現(xiàn)。2025年第三季度非洲智能手機出貨量同比增長24%，但Omdia預測2026年該市場將下降6%，BOM成本上升、內存供應緊張、貨幣疲軟等問題，將對傳音主力的80-150美元低端市場造成重創(chuàng)，消費者支付能力下降可能抑制換機需求。

2026年中東智能手機市場增速預計僅1%，元件成本上漲與供應受限將進一步壓縮低均價（ASP）市場利潤，而這正是傳音的核心布局領域。

其他新興市場的競爭也呈現(xiàn)白熱化。在巴基斯坦、孟加拉國等南亞市場，小米、三星持續(xù)加碼，價格戰(zhàn)導致傳音毛利率進一步下滑；東南亞市場出貨量連續(xù)第三個季度出現(xiàn)同比下跌，三星排名重回第一，傳音市占率逼近三星但尚未形成優(yōu)勢，且小米、OPPO、VIVO等幾家國產(chǎn)品牌緊隨其后，各有所長。

（數(shù)據(jù)Omdia）

總體來說，傳音依賴的新興市場，正面臨增長放緩、成本上升、競爭加劇等多重壓力。

03

赴港上市與AI轉型：破局之路能否走通？

赴港上市的戰(zhàn)略意圖：融資與全球化的“雙訴求”。傳音選擇此時赴港上市，本質是為破解當前經(jīng)營困局、支撐長期發(fā)展尋找“彈藥”與“跳板”，核心圍繞補充流動性、優(yōu)化估值與助力全球化擴張三大目標推進。

2025年前三季度，傳音營收495.43億元，歸母凈利潤21.48億元，同比下滑44.97%，盈利壓力顯著加大，盡管同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達32.85億元，但資金占用問題突出，截至三季度末存貨規(guī)模增至95.02億元，應收賬款達45.96億元，同比增長26.52%，遠超同期歸母凈利潤，資金周轉壓力持續(xù)攀升，而本次上市擬募集的資金，部分將直接用作營運資金，精準緩解這一壓力，其余則重點投向AI技術研發(fā)、市場推廣與品牌建設等領域。

作為國際資本樞紐，港股能有效吸引海外長期資金，而傳音當前滾動市盈率約20.85倍，顯著低于消費電子行業(yè)最新42.54倍的均值，中信證券預測2026年消費電子與AI賽道將受市場青睞，此次赴港上市有望為其帶來估值修復空間。盡管傳音業(yè)務已覆蓋70多個國家和地區(qū)，在非洲手機市場占有率達51%，但品牌知名度仍局限于新興市場，H股上市將進一步增強其國際品牌認可度，為拓展歐美低端市場、深化與國際企業(yè)的合作奠定堅實基礎。

轉型：從“概念”到“落地”的距離。根據(jù)募資規(guī)劃，傳音將核心資金投向AI技術研發(fā)，試圖通過技術升級突破低端市場利潤瓶頸，目前這一布局已初見雛形。

在技術合作與產(chǎn)品落地層面，傳音與GoogleCloud聯(lián)合開發(fā)AIAgent引擎，旗下TECNO、Infinix兩大品牌的AI應用已覆蓋影像增強、語音助手、AI寫作等多元場景，不僅支持斯瓦希里語、豪薩語等非洲主流小語種服務，精準解決低資源語言使用痛點，大眾品牌itel推出的CITY100手機還實現(xiàn)了智能問答、實時翻譯等實用功能，進一步降低了新興市場用戶的AI使用門檻。與華為、小米聚焦高端AI手機賽道的競爭策略不同，傳音將AI技術錨定“實用化”方向，推出的AI影像優(yōu)化可針對性提升深膚色拍照效果，AI電池管理能適配非洲部分地區(qū)供電不穩(wěn)定的場景，AI翻譯則有效解決跨語言溝通難題，這些功能深度貼合當?shù)赜脩魧嶋H需求，形成了鮮明的差異化優(yōu)勢。

不過AI轉型注定是一場“持久戰(zhàn)”，2025年前三季度傳音研發(fā)投入達21.39億元，同比增長17.26%，研發(fā)費率為4.32%，但相較于華為20%、小米約8%的研發(fā)費率仍存在明顯差距。由于AI技術轉化為市場效益需要長期積累，短期內難以快速見效，2025年三季度傳音凈利潤仍同比下滑11.06%，這一數(shù)據(jù)也直觀反映出企業(yè)轉型過程中面臨的短期壓力與“陣痛”。

(數(shù)據(jù)公司三季報）

風險與不確定性：轉型路上的“絆腳石”。盡管AI轉型方向明確，但傳音的破局之路仍面臨多重現(xiàn)實風險，從技術落地、市場拓展到行業(yè)競爭均存在不確定性。

在AI技術轉化層面，傳音當前的AI功能多聚焦于影像增強、實時翻譯等基礎應用場景，尚未形成具備不可替代性的“殺手級”創(chuàng)新，若小米、OPPO等競爭對手快速跟進類似實用化AI功能，其現(xiàn)有的差異化優(yōu)勢可能被逐步削弱；更關鍵的是，非洲等核心市場用戶對AI服務的付費意愿普遍偏低，如何將技術優(yōu)勢轉化為可持續(xù)的收入增長，目前仍缺乏明確的盈利路徑，商業(yè)化前景有待市場驗證。

在市場拓展維度，受非洲市場份額小幅下滑的影響，傳音正加速開拓南亞、拉美等新興市場，但這些區(qū)域需要重新搭建銷售渠道、培育品牌認知，不僅前期資金投入規(guī)模大，且投資回報周期長，這一過程可能進一步分散企業(yè)資源，拖累短期盈利能力。

行業(yè)競爭與成本壓力的雙重挑戰(zhàn)同樣不容忽視，盡管存儲芯片價格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但全球供應鏈波動、地緣政治等不確定因素仍可能推高硬件生產(chǎn)成本；同時，小米、OPPO等頭部廠商也在加大新興市場AI手機的布局力度，若傳音不能持續(xù)加大研發(fā)投入、快速推進技術迭代，大概率會陷入“轉型滯后”的被動競爭局面，難以鞏固現(xiàn)有市場地位。

未來展望：新興市場紅利與轉型陣痛的“博弈”。傳音的未來，本質是新興市場增長紅利與轉型陣痛的“博弈”：

短期（1-2年）壓力仍存，筑底待反彈：2026年非洲市場預計下滑6%，成本壓力與競爭加劇將導致傳音業(yè)績繼續(xù)承壓，但AI手機新品放量、東南亞市場增長可能成為亮點，若庫存去化完成、毛利率企穩(wěn)，凈利率有望修復至6%以上。

中期（3-5年）來看AI與生態(tài)決定增長天花板：若AI技術能切實提升產(chǎn)品競爭力，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務（Palm Store、Aha Games、Boomplay、Phoenix等）營收占比突破10%，擴品類的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品形成規(guī)模效應，傳音有望從“手機廠商”轉型為“新興市場智能生態(tài)服務商”，打開增長空間。

長期則看全球化與本地化的平衡：作為中國企業(yè)出海的代表，傳音的核心優(yōu)勢仍在于對新興市場的理解，若能在全球化布局中保持本地化創(chuàng)新能力，規(guī)避地緣政治與匯率風險，有望在全球低端智能終端市場占據(jù)更重要地位。

04

結論

傳音控股赴港上市，是“非洲手機之王”在業(yè)績陰霾下的一次主動突圍，AI轉型則是其突破低端陷阱的關鍵嘗試。當前，公司仍擁有新興市場深厚的渠道與品牌壁壘，港股上市拓展新的融資渠道與AI布局為未來提供了想象空間，但市場份額流失、成本壓力、AI落地效果等問題，仍需時間驗證。

對于投資者而言，傳音的投資價值在于“新興市場韌性”與“轉型確定性”的平衡——若非洲智能機滲透率提升與AI落地超預期，其估值有望修復；若競爭加劇與轉型滯后，短期仍將面臨壓力。而對于中國出海企業(yè)而言，傳音的探索也提供了重要啟示：在全球化競爭中，唯有堅持本地化創(chuàng)新與技術升級，才能在市場波動中站穩(wěn)腳跟。

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