侃見財經

有色板塊的新周期已經到來。

從黃金到白銀，從銅礦到鋁礦，再從鋰礦到鈷礦，有色金屬板塊年內漲幅超過了77%，創下了近年以來的歷史新高。

股價暴漲的背后，是企業業績預期的改善。

尤其是鋰礦和鈷礦，在需求改善的背景下，年內業績出現了非常明顯的拐點。

根據生意社價格顯示，從年初至今鈷價從16萬元/噸左右暴漲至最新的41萬元/噸左右，價格已經翻倍。

受此影響，鈷業龍頭企業華友鈷業年內股價暴漲超過了110%，市值突破1100億元；洛陽鉬業股價則暴漲168%，市值突破了3600億元。而與上述兩家相比，老牌鈷業巨頭寒銳鈷業則就顯得相對滯后。

根據統計顯示，年內寒銳鈷業漲幅僅為28%，不僅嚴重跑輸板塊，還跑輸創業板指。而股價滯漲的背后，則是業績的直接反饋。

資料顯示，寒銳鈷業的主營業務是金屬鈷粉、氫氧化鈷、電積鈷、電積銅及其他銅鈷產品的研發、生產和銷售，其是純正的金屬鈷概念股。

根據財報顯示，今年前三季度寒銳鈷業的營收為48.71億元，凈利潤僅為2.38億元；而華友鈷業前三季度的營收和凈利潤分別為589.41億元和42.16億元，均是寒銳鈷業的十倍以上。

從毛利率來看，華友鈷業為16.18%，而寒銳鈷業為13.36%。也就是說，寒銳鈷業輸在了規模上，而非單純的業績上。

老牌巨頭的困境

寒銳鈷業曾在行業的發展中，留下過濃墨重彩的一筆。

資料顯示，寒銳鈷業成立于1997年，比2002年成立的華友鈷業還要早上5年時間。

寒銳鈷業之所以能在早期快速崛起，關鍵在于前瞻性的產業鏈布局。成立之初，創始人梁建坤就意識到了上游資源的重要性，所以從2007年開始寒銳鈷業就在非洲剛果（金）投資設立了邁特礦業子公司，開始從事鈷、銅礦資源的開發和產品深加工等相關業務。

因為這一決定，不僅讓寒銳鈷業避開了后續的原材料爭奪戰，還使其形成了從礦產開發、冶煉，直至鈷中間產品和鈷粉生產的完整產業鏈。

憑借這一垂直整合優勢，寒銳鈷業建立了包括鈷粉、氫氧化鈷、電解銅等在內的多元化產品矩陣。其中，鈷粉業務成為公司的明星產品，廣泛應用于高溫合金、硬質合金、金剛石工具、電池材料等領域。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2020年的產量計算，寒銳鈷業已是全球第三大、中國最大的鈷粉生產商。

2017年，寒銳鈷業在深交所創業板成功上市，成為國內鈷業領域最早的上市公司之一。

上市后，寒銳鈷業一度業績表現亮眼。2018年營業收入達到27.82億元，歸母凈利潤高達7.08億元，兩項數據都創出了當時的新高。

到了2019年，受新能源電池產業調整的影響，鈷價出現了大幅下滑，寒銳鈷業業績受此影響出現了大幅下滑，當年其凈利潤跌至1387萬，同比下滑98.04%。

當然，周期的影響對于寒銳鈷業而言，并非最為致命的困境，戰略的搖擺不定才是落后的根源。雖然寒銳鈷業擁有完整的鈷產業鏈，但其業務仍主要集中在產業鏈上游的鈷粉和鈷中間產品。相比之下，華友鈷業等頭部企業早已切入三元前驅體、正極材料等高附加值環節。

行業競爭的加劇，持續擠壓上游材料端的利潤空間。當行業出現產能過剩時，上游環節往往是最先受到沖擊、受影響最嚴重的部分。寒銳鈷業在2023年年報中也承認，公司主要產品鈷粉、氫氧化鈷、電解銅等的價格波動，對經營業績產生了直接影響。

面對周期的困境，寒銳鈷業也曾有過布局中下游的打算。

2023年，寒銳鈷業做出了多個重大戰略調整，先是于2月宣布在印尼建設6萬金屬噸鎳高壓浸出項目，總投資不超過13.8億美元，并計劃通過定增募資50億元支持該項目建設。然而，到2023年12月，公司卻突然宣布終止這一鎳高壓浸出項目，同時終止的還有此前計劃的2.6萬噸/年三元前驅體項目。

對于終止原因，寒銳鈷業解釋稱：隨著新能源市場快速發展，三元前驅體產能快速擴張，供需關系已呈結構性過剩態勢。

整體而言，正是這種策略搖擺不定的態度，讓寒銳鈷業失去了布局中下游的機會，也正因如此其與華友鈷業才拉開了差距。

難以彌補的規模差距

從當下的現狀來看，寒銳鈷業想要追趕，難度并不算小。

首先，營收以及利潤方面，今年前三季度，寒銳鈷業營收為48.71億元，同比增長16.49%；凈利潤為2.38億元，同比增長42.57%；扣非凈利潤為1.76億元，同比下滑14.93%。

具體到第三季度，公司營收為17.03億元，同比增長4.99%，凈利潤為1.11億元，同比增長6.32%。其與頭部企業華友鈷業相比，業績差距在十倍以上。

其次，從市值的角度來看，目前寒銳鈷業市值為133億元，而華友鈷業市值已達1155億元，洛陽鉬業的市值更是超過3670億元，相比之下，差距甚遠。

最后，對于華友鈷業而言，更大的風險還是來自于行業規模效應下，對于中小企業的影響。從寒銳鈷業的業務模式來看，其以鈷粉業務和鈷-銅雙輪驅動模式為主。

根據半年報數據，寒銳鈷業的收入高度依賴鈷產品和銅產品，今年上半年銅產品的營收占比為58.9%，鈷產品的營收占比為40.16%，兩者合計的營收占比為99.06%。而這種高度依賴傳統金屬業務的模式，很容易遭到行業周期的影響。面對周期的困境，這種模式的抗風險能力較弱，

相比之下，行業龍頭華友鈷業早已通過布局三元前驅體、正極材料等高附加值環節，這樣抗風險能力才會更強。

另外，由于高度依賴傳統金屬業務，寒銳鈷業的盈利能力也不強。截至今年三季度末，寒銳鈷業的毛利率和凈利率分別為13.36%和4.56%，今年上半年鈷產品的毛利率只有5.14%；作為對比，今年前三季度華友鈷業的毛利率和凈利率分別為16.18%和8.8%，鈷產品的毛利率更是高達32.25%，各項數據都領先于寒銳鈷業。

或許正是受制于高度依賴傳統金屬業務的業務模式，雖然今年鈷價大幅反彈，但三季度寒銳鈷業的營收同比增長還不到5%，凈利潤同比也僅增長了6.32%。

從中長期來看，未來鈷的產能增長趨勢不會減緩，鈷價的復蘇未來會重新達到平衡。需要注意的是，新能源行業技術路線正向低鈷化、無鈷化演進，磷酸鐵鋰電池憑借成本優勢持續侵蝕三元電池市場，而智能穿戴、機器人等新興領域對鈷的需求增長，尚不足以彌補動力電池領域的需求缺口。由此我們認為，未來鈷行業大概率會繼續面臨供給與需求的雙重壓力。

公開場合中，寒銳鈷業董事長梁杰曾坦言：早年上市時候的股價上漲受到周期景氣影響。我個人理解，真正要業績有突破性增長，需要通過完善產業鏈流程，形成和增進核心業務與盈利模式，成為高附加值鈷產業鏈優勢企業。

侃見財經認為，對于寒銳鈷業而言，在競爭加劇的市場環境下，成為高附加值鈷產業鏈優勢企業已經越來越緊迫了。