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作為蘋果供應鏈中的核心玩家，由果鏈女王曾芳勤執掌的廣東領益智造股份有限公司（以下簡稱領益智造），早已于2018年在A股上市站穩腳跟，截至今年11月28日，其市值在盤中一度突破1000億元的規模。

如今，這家橫跨AI硬件、汽車及低空經濟等業務的制造巨頭，也已在今年11月20日開啟港交所的IPO沖刺，試圖在港股市場開辟新的融資通道。

不過，隨著消費電子市場風云變幻，蘋果的光環似乎不再像從前那般耀眼。

領益智造在享受果鏈紅利多年后，也面臨著諸多經營挑戰。客戶集中度持續加劇的風險、激增的貿易應收款以及短期內翻倍的借款壓力，都在影響著領益智造的未來發展。

更重要的是，公司在現有業務基礎上，必須盡快開辟新的增長曲線，汽車和人形機器人會是理想方向嗎？

1、果鏈女王操盤千億巨頭企業，業績依賴前五大客戶

領益智造并非首次沖刺港交所IPO，早在2021年6月30日就曾向香港聯交所提交了上市申請，并在同年9月16日獲得了中國證監會的批準。

不過，領益智造表示鑒于當時資本市場狀況的波動及業務發展戰略的調整，公司有關上市申請失效后，在2022年4月自愿暫停了赴港上市的嘗試。

領益智造還曾考慮過在2022年赴倫敦證券交易所上市，不過最終也未能成行。

如今，領益智造算是二闖港交所，而帶領公司沖刺港交所的是有果鏈女王之稱的曾芳勤。

曾芳勤1965年出生于湖北，在上世紀80年代考入武漢大學，畢業后被分配到深圳一家國企做漁業管理工作，彼時的深圳成為國內首批經濟特區還不足10年，正處于一個快速變化的高速發展階段。

曾芳勤在這家漁業國企做到了副總經理職位，原本穩定的人生也因為她后來的赴美留學選擇發生更多變化。留學歸國后，曾芳勤擔任了美時精密加工有限公司中國區域總經理。

隨著對智能制造行業的深入了解，曾芳勤越來越覺得國內這一領域的巨大藍海市場和機遇，于是在2006年，41歲的曾芳勤創辦了領勝電子，也就是領益智造的前身。

這背后的推動者還有諾基亞，當時諾基亞想要在中國尋找靠譜供應商，曾芳勤的創業公司領勝電子承接了諾基亞的業務訂單。

2009年，曾芳勤的創業再次迎來重大轉機，她帶領公司拿到了來自蘋果公司的訂單，自此成為果鏈企業之一。

據曾芳勤回憶，剛開始看到蘋果公司產品圖紙時，發現按對方的要求，公司的生產成本都比蘋果公司的出價要高，公司面臨接一單虧一單的挑戰。

曾芳勤提到了富士康老板郭臺銘說過的紅字接單，藍字出貨經營理念紅字接單即按客戶的需求準備物料，藍字出貨則是指記錄生產過程中的實際物料消耗，兩者最終會產生一定的差距，從而獲得盈利的可能。

通過這種方式，曾芳勤帶領公司越做越大。2012年，她帶領公司將手機模切業務做到了全球業界第一（按收入計），2018年公司通過并購重組與江粉磁材合并后更名為領益智造并上市。

據最新的招股書披露，弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年收入計，領益智造在全球AI終端設備高精密功能件行業中排名第一，年收入達到22.59億美元，市占率6.7%；在全球AI終端設備高精密智能制造平臺行業排名第三，年收入46億美元，市占率1.5%。

（圖 / 招股書）

此次上市前，曾芳勤通過直接或間接持有領益智造58.64%的股份，她與自己全資持有的領勝投資一起組成了領益智造的控股股東。

抱緊大客戶的大腿讓領益智造迅速在消費電子領域站穩腳跟，但同時也讓該公司面臨客戶集中度較高的風險。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前9個月（以下簡稱報告期內），領益智造的前五大客戶分別貢獻收入169.47億元、177.67億元、247.73億元及212.13億元，占公司總收入的比例分別為49.1%、52.0%、56%及56.4%。

其中，他們對最大客戶的銷售額分別占公司總收入的24.4%、24.2%、22%及18.4%。

從商業邏輯來看，客戶集中度高在一定程度上可以帶來規模效應，降低生產和營銷成本。但過度依賴單一客戶群體，就如同將所有雞蛋放在一個籃子里，一旦核心客戶出現經營問題、訂單減少或者轉向其他供應商，領益智造的業績將遭受重創。

比如曾經輝煌一時的果鏈企業歐菲光，因被蘋果踢出供應鏈，業績瞬間一落千丈，股價也大幅下跌，從2021年至今仍未完全恢復元氣。

2、貿易應收款項超127億，短期借款9個月內翻倍

作為一家AI硬件智能制造平臺，領益智造打造了覆蓋從核心材料、精密功能件、模組到精品組裝的全鏈條產品矩陣。

（圖 / 招股書）

從應用領域來看，其業務又包括AI硬件（涵蓋AI終端設備、機器人、企業級商用服務器）和汽車及低空經濟。

招股書披露，報告期內，領益智造的營收和凈利潤表現并不穩定。

在營收端，領益智造的各期營收分別約為345.03億元、341.54億元、442.6億元及375.9億元。2023年營收同比微降1%，2024年又同比增長約29.6%，2025年前三季度的營收同比增速約為19.3%，增速又出現放緩跡象。

在凈利潤端，領益智造的各期凈利潤分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元。2023年凈利潤同比增長29.1%，2024年又同比下降12.6%，2025年前三季度的凈利潤同比增速升至約39.6%。

其中，2024年領益智造出現了增收不增利的狀況。

（圖 / 招股書）

存貨方面，領益智造也在持續增長，報告期內分別約為51.07億元、57.36億元、58.59億元及75.57億元。

這種高應收加上高存貨的雙高局面導致公司現金流承壓，如在2025年前三季度，領益智造的經營活動現金凈額為22.97億元，遠無法覆蓋同期66.05億元投資支出，使其更加依賴外部借款維持運營和擴張。

報告期內，領益智造的計息借款也從2022年末的83.71億元增至2025年9月30日的118.26億元。其中，2025年前9個月計息借款增加主要原因就是短期借款增加，以支持公司的業務擴張。

據披露，領益智造的短期借款從2024年末的31.95億元增至2025年9月30日的73.3億元，9個月內出現了翻倍增長的態勢。