由于擔心谷歌在人工智能（AI）領域取得進展，近期AI頭號“賣鏟人”英偉達的市值蒸發超千億美元。

本周，摩根士丹利發布的最新報告預測，到2027年、2028年，谷歌的自有AI專用芯片TPU（張量處理單元）產量將分別達到約500萬片和700萬片，較此前預測的300萬片和320萬片顯著上調，這可能為谷歌帶來約130億美元營收增量及0.40美元的每股收益（EPS）提升。

更早前，谷歌發布了最新的大型語言模型Gemini3，該模型完全由谷歌的TPU訓練，而非OpenAI所使用的英偉達GPU，TPU在訓練成本和效率上更占優勢。資本市場的興奮情緒顯而易見——谷歌母公司Alphabet股價沖破320美元，年初至今的漲幅接近70%，市值逼近4萬億美元，市盈率（PE）從年內的14倍翻倍，逼近28倍。

投資人將其稱為“美國版DeepSeek沖擊”，究竟這一沖擊將在未來如何影響AI投資格局？第一財經記者采訪了凱思博投資管理公司（Keywise）創始人、首席投資官鄭方。在他看來，谷歌是最接近AGI（通用人工智能）的企業。就硬件來看，TPU作為專用計算（ASIC），在特定推理場景有優勢，但無法取代GPU的通用計算地位。如今正從“解放智商”到“解放情商”的關鍵期，新事物和多元場景不斷涌現，通用計算的靈活性是專用計算無法比擬的，二者如同動脈與毛細血管，缺一不可，不存在替代關系。

“美國版DeepSeek沖擊”

鄭方認為，谷歌是最接近AGI的企業，具備兩大關鍵優勢：一是算力保障，自身現金流強勁，無須外部融資即可獲取充足GPU；二是數據優勢，沉淀了數十年的搜索數據、視頻數據、安卓移動數據等，涵蓋淺層與深層數據，是AI模型訓練的核心“養料”。

多家大型資管機構在接受第一財經采訪時也提及，今年早些時候陸續布局谷歌，并將其作為核心持倉。2025年11月，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋在三季度財報中首次披露建倉谷歌母公司Alphabet，持倉規模達43億美元，位列前十大持倉。這一動作引發全球資本市場震動——這位以“不懂科技”自稱的95歲投資大師，竟在AI賽道狂飆兩年后突然入場。

鄭方認為，谷歌的發展潛力仍大。谷歌聯合創始人佩奇(Larry Page)回歸谷歌后主抓AI，有望充分挖掘其數據寶藏，結合DeepMind的技術積累，大概率能推出超越ChatGPT的產品。谷歌在前沿科技的投入深度足夠，且具備硬件、社交等生態協同優勢，即便短期產品傳播度不及競品，長期競爭格局依然穩固。

當前，大模型的競爭格局驟變。當年OpenAI橫空出世后，谷歌的搜索引擎業務前景一度被看衰，股價曾出現暴跌。然而，如今面對競爭格局的轉變，OpenAI是否會繼續追求多模態并加大投入？

TMTBreakout提到，多模態是“邊際成本”的游戲，而推理是“邊際價值”的游戲。如果OpenAI繼續在多模態消費者功能上與谷歌競爭，他們將陷入一場注定會輸的消耗戰。更不用提谷歌還擁有“一體化”生態系統優勢——搜索、Gmail、Workspace、Android。競爭格局正日益從“誰擁有最智能的聊天機器人”轉向“誰擁有最集成的一體化工作流程”，目前，谷歌兩者兼備。

這讓OpenAI陷入了“無人區”。他們要么在多模態的算力大戰中燒錢，而這場戰爭OpenAI大概率贏不了；要么退守企業利基市場（聚焦聊天機器人Chatbox模式）。但即使是這種退守也充滿危險，因為谷歌正利用其“一體化”生態系統，通過Android和Workspace將Gemini融入數十億用戶的日常工作流程中。此外，Gemini 3在后端企業任務方面表現出色，有調查已經顯示出?些市場份額的轉移。

鄭方認為，當前市場開始擔心AI投資性價比的問題，美國部分企業的算力投資看似“揮霍”，但AI是對人類生活有巨大改變的革命，歷史上類似工業革命等技術變革最終都會實現盈利，不能以單一企業（如OpenAI）的短期收支衡量整個行業，且技術發展需循序漸進，不能否定“站在巨人肩膀上”的創新價值。

英偉達解決“情商問題”仍占優勢

就在谷歌估值重估的同時，“英偉達系”企業股價受到的沖擊顯而易見。

不僅英偉達股價大幅回調，英偉達持有6%股份的數據中心運營商CoreWeave的股價大跌，至今已從歷史最高位下跌近50%，其AI云競爭對手Nebius的股價也持續下行。

鄭方表示看好谷歌的前景，但他并不認為英偉達就將一蹶不振。在AI解決“情商問題”的背景下，英偉達的GPU是關鍵支撐，需將算力推至極高水平才能實現類人類思維的突破，其扮演著“情商調動總協調師”的角色，是美國算力競爭的重要協調力量。相比之下，TPU僅在特定推理場景有優勢，仍無法取代GPU的通用計算地位。

鄭方認為應從歷史角度看待企業發展，他詳細拆解了人類自我解放的三次關鍵革命：第一次解放“雙腳”：輪子的發明推動人類進入農耕時代，彼時中華民族憑借農耕文化創造了全球40%的GDP；第二次解放“雙手”：蒸汽機的出現開啟工業化時代，機器取代人力完成重體力勞動，歐洲成為時代弄潮兒，西門子等企業應運而生；第三次解放“大腦”：半導體的發明讓人類進入“解放大腦”的新階段，先是解放“智商”（重復性算力），孕育出英特爾（重復算力）、三星（記憶體）等企業；如今則進入解放情商的關鍵期，面對諸多非確定性問題，能處理“概念性內容”的技術與企業正成為新的焦點。

當年，英特爾在“智商問題”領域主導了20年，而英偉達在算力領域的主導才剛起步。且長期來看，行業資本開支上升趨勢有望維持。

據記者了解，即使對英偉達前景不那么樂觀的投資經理也認同一點——AI泡沫并不顯著，原因很簡單：估值合理（英偉達的市盈率接近20倍），股權風險溢價比科技泡沫低谷時期高出近300個基點，運營利潤率很高，而且我們仍處于AI超級周期需求和建設的早期階段。

多位投資經理對記者表示，目前仍持有AMD和英偉達的長期投資組合，以目前的市盈率減持并不明智，而且有很多理由繼續看好這兩只股票的長期價值，但同時投資者也意識到，目前市場正在消化這兩只股票的諸多不確定因素，所以并不急于增持。這兩只股票的問題在于，目前困擾它們的不利因素短期內不太可能消失。

從基礎設施到垂直應用

未來，越來越多投資者將目光聚集在AI應用端上，因為應用端是“資本開支的接收者”，也是被AI真正賦能的部分。

在鄭方看來，基礎設施之后，真正的機會在垂直應用，教育、醫療、文創、通用辦公……每個領域都可能跑出獨角獸，關鍵看誰能把AI用得更透。

事實上，在應用層面，中國企業在用戶體驗的打造方面占據優勢，也得益于龐大的用戶群體。

今年以來，阿里巴巴、騰訊等知名中概股被國際投資人普遍看好。值得一提的是，三季度以來，高盛、摩根士丹利等先后發布提高嗶哩嗶哩目標價的報告，認為其競爭優勢在于平臺廣告變現潛力與AI帶來的效率提升，以及游戲業務的加速增長潛力。

鄭方認為，中國在應用端存在優勢。就海外投行關注的中長視頻應用來看，以嗶哩嗶哩為例，該平臺已經長大，平均用戶年齡己從16歲成長為26歲，用戶規模達3.6億，具備消費力，是少見的兼具用戶增長與社區吸引力的平臺；其次是內容生態優勢，為創作者提供充足空間，適合知識類長視頻分享，AI可賦能UP主內容創作與平臺精準廣告投放；三是業務路徑清晰，游戲業務找到適合年輕人的發展方向，新游戲取得成功，廣告與游戲業務均有較大增長潛力。這可能也是華爾街看好該主題的三大核心原因。