回顧周末大事，梳理十大券商最新研判

中國基金報記者 泰勒

大家好，馬上就要開啟2025年最后一個交易的月份了，一起看看這個周末的大消息，以及券商分析師們的最新研判。

周末大事

央行：繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策 持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動

中國人民銀行2025年11月28日召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議。

央行等部門表示，虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，不具有法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用，虛擬貨幣相關業務活動屬于非法金融活動。穩定幣是虛擬貨幣的一種形式，目前無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的要求，存在被用于洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的風險。

未來央行等部門將繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策，持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動，進一步提升監測能力，嚴厲打擊違法犯罪活動，保護人民群眾財產安全，維護經濟金融秩序穩定。

國家統計局：11月份制造業PMI為49.2% 非制造業商務活動指數為49.5%

國家統計局發布數據顯示，11月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點，景氣水平有所改善。從企業規模看，大型企業PMI為49.3%，比上月下降0.6個百分點，低于臨界點；中、小型企業PMI分別為48.9%和49.1%，比上月上升0.2個和2.0個百分點，均低于臨界點。

11月份，非制造業商務活動指數為49.5%，比上月下降0.6個百分點。分行業看，建筑業商務活動指數為49.6%，比上月上升0.5個百分點；服務業商務活動指數為49.5%，比上月下降0.7個百分點。從服務業行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間；房地產、居民服務等行業商務活動指數均低于臨界點。

11月份，綜合PMI產出指數為49.7%，比上月下降0.3個百分點。

涉及中際旭創、勝宏科技等 A股多條重要指數樣本股調整

滬深300、中證500、上證50等多個重要指數將調整指數樣本。中證指數網站發布關于滬深300、中證500、中證1000、中證A500等指數定期調整結果的公告稱，日前，中證指數有限公司宣布將調整滬深300、中證500、中證1000、中證A50、中證A100、中證A500等指數樣本，此次調整為指數樣本的定期調整，將于12月12日收市后正式生效。

取款超5萬元不再需要登記

三部門日前聯合發布《金融機構客戶盡職調查和客戶身份資料及交易記錄保存管理辦法》。其中，“個人存取現金超5萬元需登記資金來源”的規定取消，與此前的征求意見稿保持了一致。根據新規，取款時，銀行不再“一刀切”地詢問所有人，而是根據風險狀況來決定是否要“多問幾句”：出現較高洗錢風險時，銀行“強化調查”，了解資金來源和用途；對于低風險情形，則采取簡化措施。

貴金屬市場再掀狂潮：現貨白銀史上首次突破56美元/盎司 倫銅創新高 黃金收復4200美元

貴金屬市場再掀狂潮，白銀期貨、現貨均創新高，截止收盤，紐約期銀漲超6%、史上首次突破57美元/盎司；白銀現貨漲超5%、史上首次站上56美元/盎司。白銀受到多重利好支撐，包括市場對美聯儲12月降息的預期升溫、資金流入白銀ETF，以及持續緊張的供應狀況。受芝商所Comex期貨交易暫停數小時影響，金銀兩市周五均出現流動性極低與價格異動的情況。

《中國證監會關于推出商業不動產投資信托基金試點的公告（征求意見稿）》征求意見

為貫徹落實黨中央、國務院決策部署和資本市場新“國九條”要求，推動不動產投資信托基金（REITs）市場高質量發展，豐富資本市場投融資工具，支持構建房地產發展新模式，持續增強多層次資本市場服務實體經濟質效，中國證監會研究起草了《中國證監會關于推出商業不動產投資信托基金試點的公告（征求意見稿）》，現向社會公開征求意見。

工信部：加快推出針對性政策舉措 依法依規治理動力和儲能電池產業非理性競爭

11月28日，工業和信息化部組織召開動力和儲能電池行業制造業企業座談會，落實黨中央、國務院決策部署，圍繞規范動力和儲能電池產業競爭秩序、推動產業高質量發展，聽取相關企業情況介紹及意見建議。部黨組書記、部長李樂成出席會議并講話，部黨組成員、副部長辛國斌主持會議。

十大券商最新研判

1、中信證券：需要內需的變化打開高度

市場呈現出低波慢牛的特征，主要寬基的波動率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過往；但主觀多頭的體感改善相對有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬得全A，同時擇時的作用明顯弱化。從市場微觀流動性結構來看，保險和以“固收+”為代表的配置型資金增量富裕，配置型資金和量化資金定價權持續抬升，但主觀選股型產品增量有限，具有個股定價能力的增量資金欠缺；定價權削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主觀多頭對于個股和板塊的估值和安全邊際反而會提出更高的要求，風險偏好始終難以有效提升，“蹲、打、撤”成為主流策略。打破僵局只能是大超預期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內需的重大變化打開市場高度。在超預期的變化出現前，配置上建議延續資源/傳統制造業定價權的重估以及企業出海兩個方向。

2、中信建投策略：擇機布局，備戰跨年行情

本周市場小幅反彈，但情緒繼續回落，反彈強度總體偏弱，仍然面臨上方阻力區挑戰。盡管市場短期可能仍有波動，但我們認為如有下跌則是更好的布局機會。我們認為慢牛格局仍未改變，明年春季躁動在共識下有望提前。可在12月中旬關鍵會議之前擇機布局，備戰跨年行情。重點布局科技成長和資源品等景氣賽道。行業重點關注：有色（銅、銀）、AI（通信、計算機）、新能源、創新藥、機械設備、港股互聯網、化工等。主題重點關注：商業航天。

3、申萬宏源策略：春季行情的幅度和定位

短期小幅反彈，春季行情有效反彈?！罢叩住笨赡芴崆膀炞C+周期漲價+2026年中PPI同比改善預期，順周期可能是春季行情的基礎資產，看好基礎化工和工業技術等周期Alpha?？萍伎傮w調整幅度到位，可能出現普遍反彈。重點關注，性價比矛盾本就較小+春季有望兌現產業催化的創新藥和國防軍工。AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。港股延續高Beta特征，恒生科技調整更充分，反彈波段也會更有彈性。

4、華安策略：醞釀新機

中央經濟工作會議基調預計大致符合預期，美聯儲預計鷹派降息。在市場預期內，微觀流動性有邊際回撤可能，經濟基本面延續放緩，市場繼續高位震蕩。配置上，行業輪動或加速、把握難度加大，因此布局下階段行情或是更好選擇，其中AI產業鏈核心主線地位不改，近期調整提供良好布局契機。此外，供需雙振、景氣上行領域也值得重視，包括存儲和儲能鏈。

5、招商策略：跨年行情，藍籌啟動

展望12月，市場在經歷了三個月的震蕩蓄勢后，終于要選擇方向，而選擇向上突破發動跨年行情的概率較高。結合三季報，“十五五”規劃，增量資金和投資者結構以及全球宏觀環境變化。我們認為12月市場將會發動指數級別上行的跨年行情。投資機會方面，如果指數上行則關注非銀金融，除此之外，主要交易機會圍繞12月政治局會議和中央經濟工作會議可能會有的政策方向，重點關注漲價資源品、服務消費和科技領域自主可控。因此，上證50指數和科創50指數的“雙50”組合可能是迎接跨年行情的優勢組合。

6、信達策略：指數突破可能的三個條件

從指數突破可能的條件來看，年底優先關注12月中央經濟工作會議是否能夠帶來超預期的政策變化。超預期的穩增長政策前置發力，可能提前春季行情的時間。除了政策催化外，盈利驅動的牛市中突破震蕩需要經濟數據（盈利）持續改善，流動性牛市中突破震蕩則需要居民資金大幅流入。當前經濟改善尚未出現明顯信號，需要觀察年初社融信貸數據能否出現積極變化。年底可能催化增量資金改善的是12月美聯儲降息帶來全球流動性修復。但我們認為資金格局的改善更大概率出現在明年一季度，因為這一階段受益于宏觀流動性充裕，資金活躍度通常更高。

7、中國銀河策略：A股風格頻切 年末投資機會如何看？

11月市場行情呈現出高低切換特征，資金從高估值成長股流向低估值周期股及紅利資產，防御板塊吸引力上升。本周成長板塊呈現反彈跡象，但市場量能尚未有效放大，反映資金觀望情緒仍在，投資者在年末節點趨于謹慎。從12月來看，市場仍處于風格頻繁切換階段，或以結構性行情為主。一方面，作為年末最關鍵的政策窗口，中央經濟工作會議將明確2026年政策主線，在科技創新、擴內需、反內卷、穩地產等方面或將作出重點部署。另一方面，一系列產業會議可能成為主題行情的重要催化劑，關注即將召開的2025“人工智能+”產業生態大會、腦機接口大會等。而外部環境依然存在不確定性，12月美聯儲議息會議表態對全球市場流動性的潛在影響值得關注。

8、浙商策略：冗余時刻區間震蕩 設定目標、擇時待機

市場本周整體反彈，所有寬基指數均以上漲作收，但都未站上5周均線。展望后市，考慮到重要均線或趨勢線還未收復，且部分指數未修復11月22日的向下跳空缺口，意味著本輪區間震蕩還未完全結束。尤其是上證指數和創業板指，當前分別是自年內高點下跌的第3周、第5周，調整時間仍不夠充分；相比之下，恒生科技和科創50指數本輪調整已經持續8周，調整結構相對完善，向下空間已清晰可見?？傮w來講，本周反彈的積極意義在于多數指數的“左腳”已經落下，在實戰中可以基于“左腳”設定目標，等待機會精準出擊。配置方面，基于“冗余時刻區間震蕩，左腳落下目標明晰”的判斷；擇時方面，在區間震蕩時刻建議持倉等待，切勿“追漲殺跌”、墊高自身成本；同時，根據不同寬基指數的“左腳”分類設定目標（例如上證指數9月4日低點或前期跳空缺口，恒生科技指數近期低點或年線），伺機出擊、分批介入。

9、中泰策略：如何看待本周科技板塊反彈？

展望后市，市場有望延續震蕩修復，但高度和節奏取決于國內外關鍵驅動因素能否延續。國內方面，12月中旬即將召開的中央經濟工作會議被視為定調明年經濟政策的風向標，下周會議前預期差博弈可能令市場維持謹慎樂觀，但若有超預期的政策利好流出，市場風險偏好或將顯著修復，可能提前啟動一波上漲行情。外部方面，美聯儲12月議息臨近，降息預期仍將對科技成長、消費龍頭、有色金屬等板塊形成支撐。需關注美元和美債收益率走勢，若繼續走低，將鞏固全球風險偏好回升的趨勢。我們仍維持對春節前科技與指數上行行情的積極判斷，但需注意，機構資金臨近年底考核期普遍偏向謹慎，部分資金仍存在流出壓力，因此未來一段時間指數大概率維持震蕩蓄勢格局。

10、興證策略：跨年行情已具備良好基礎 保持多頭思維

對于本輪我們認為，前期海外擾動緩和之后，跨年行情已經具備良好基礎，保持多頭思維，繼續布局中國資產的修復。前期海外擾動緩和、全球流動性寬松預期升溫、風險偏好提振下，跨年行情已經具備良好基礎。前期的震蕩消化后，隨著年末會議對來年經濟和產業發展做出更加明確的部署和定調，有望進一步凝聚市場共識、指引主線方向。保持多頭思維，繼續布局中國資產的修復。從風格角度看，歲末年初行情呈現明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。年末，市場風格較為均衡，大盤、低估值、順周期風格相對占優，多與穩增長政策加力預期有關。而隨著春節臨近，直到“兩會”前，流動性充裕、基本面空窗期下，市場風險偏好抬升，市場風格轉為小盤、科技成長明顯占優。

校對：紀元

審核：木魚