雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥

11月25日，蔚來交出了一份堪稱其史上最強的成績單。

財報顯示，第三季度，蔚來的營收達到217.9億元，同比增長16.7%，創下歷史新高；單季交付量高達87071輛，同比增長40.8%，同樣刷新了自身紀錄。

在銷量規模持續擴大的同時，蔚來的虧損狀況也得到了顯著改善。第三季度，公司的凈虧損同比收窄約三成至34.8億元。同時，公司的毛利率攀升至13.9%，這一水平達到了過去三年來的峰值。

基于三季度的強勁表現，蔚來創始人李斌再次明確表示，公司有信心在四季度實現盈利。倘若李斌的這一心愿能夠達成，那么這將是蔚來自創立以來首次實現季度盈利，無疑具有重大的里程碑意義。

盡管蔚來本季度的業績表現亮眼，但資本市場卻似乎并未給予積極回應。財報發布后的11月26日、27日，蔚來港股股價單日分別下跌6.24%、1.55%。

11月26日，招商銀行國際發布報告預測，蔚來汽車第四季度無法實現盈虧平衡。報告指出，蔚來2025年第三季度收入符合預期，凈虧損收窄至36.6億元，優于預期。但公司第四季度銷量指引從15萬輛下調至12萬至12.5萬輛，低于市場預期。

值得一提的是，在10月發布的《2025胡潤百富榜》中，李斌以110億元的身家上榜，但與2021年巔峰時期相比縮水340億元。而在“蔚小理”這三家車企的掌舵者中，李斌的財富規模也明顯落后于何小鵬和李想。

營收交付量創新高，單季虧損收窄三成

11月25日，蔚來發布 2025年第三季度業績報告。財報顯示，今年第三季度，蔚來實現營業收入217.9億元，同比增長16.7%，環比增長14.7%，創歷史新高。

其中，第三季度公司的汽車銷售收入為192億元，同比增長15%，環比增長19%，主要是交付量增長所致。

第三季度，蔚來的交付量達到87071輛，同比增長40.8%，環比增長20.8%，同樣創下歷史最佳表現。

分品牌來看，第三季度，蔚來品牌交付36928輛高端智能電動汽車，樂道品牌交付37656輛家庭智能電動汽車，螢火蟲品牌交付12487輛智能電動高端小車。

在銷量規模持續擴大的同時，蔚來的盈利能力也得到了明顯的提升。第三季度，公司的毛利率達到13.9%，創近三年來最高水平。汽車毛利率達到14.7%，較去年同期的13.1%提升1.6個百分點。

蔚來首席財務官曲玉表示，通過持續優化成本以及高毛利率車型交付占比提升，公司的汽車毛利率在2025年第三季度環比提升至14.7%，綜合毛利率達到過去三年來的最高水平，突顯蔚來產品及服務盈利能力的提升。

至于備受外界關注的盈利情況，蔚來的虧損幅度持續收窄。第三季度，蔚來的凈虧損為34.8億元，較去年同期的50.6億元下降31.2%，較上一季度的49.9億元下降30.3%。

截至9月30日，蔚來持有的現金、現金等價物、限制性現金、短期投資和長期定期存款總額為367億元，較上季度末大幅增長近百億元。

曲玉稱，本季度蔚來實現正向經營現金流，且經營現金流在扣除資本支出后仍保持為正。

對于本季度的業績表現，李斌在業績交流會上表示：強勁的業績增長勢頭得益于蔚來、樂道及螢火蟲品牌產品的綜合競爭力。這些產品在各自細分市場持續得到用戶的青睞。

基于前述業績表現，李斌還給出了頗為樂觀的四季度業績預估，“我們正與供應鏈合作伙伴緊密合作以提高產能，預計第四季度的總交付量將介乎12萬輛至12.5萬輛，同比增長65.1%至72%，并創季度新高。”

在業績交流會上，李斌再次重申了四季度的盈利目標：三季度整車毛利率達到14.7%，四季度有望進一步提升至18%，我們有信心在四季度實現盈利。

對于毛利率的提升，李斌分析道：全新ES8本身的毛利率超過20%，第四季度它的銷量會有顯著躍升，因此，未來公司的整體毛利率預計將到達18%。

據蔚來CFO曲玉介紹，蔚來全新ES8的毛利率為20%，5566車型的毛利率在15%到20%之間，樂道L90的毛利率在15%到20%之間。

此外，李斌還明確了公司中長期的發展規劃：“2026年的經營目標是整年盈利。”為實現這一目標，蔚來計劃明年二、三季度分別推出兩款和一款新車，借此達成月銷5萬輛的成就。

李斌分析認為，今年以來高端市場消費者純電心智逐步建立，純電滲透率由去年全年的12%，快速提升至今年三季度的18%，30萬元以上高端乘用車市場的純電滲透率明顯低于其他細分市場，存在巨大增長空間。

累計虧損超千億，四季度交付預期有所下調

盡管三季度的業績表現有了明顯的改善，但資本市場似乎并不“買單”。財報發布后的11月26日，蔚來港股股價單日下跌超6%，市值蒸發數十億港元。

事實上，自成立以來，蔚來在盈利方面一直面臨著巨大的壓力。截至目前，蔚來累計虧損額已突破千億大關。僅去年一年，其凈虧損就高達224億元，而今年前三季度，蔚來再度錄得約152億元的虧損。

其中，作為換電業務領域的堅定踐行者，蔚來在換電網絡建設上投入了大量資源。雷達財經從蔚來官網獲悉，截至11月27日，蔚來已建成超3500座換電站。

然而，換電站的建設與運營成本較為高昂。據公開報道，蔚來建設第一代或第二代換電站的總成本在150萬至300萬元之間。按照這一成本范圍保守估算，蔚來在換電業務上的累計投入至少已經超過50億元。

同時，換電站的運營成本也不容小覷。時代周報指出，據分析，蔚來單個換電站的年運營成本約為50萬元，需日均完成50單方可實現盈虧平衡，但目前其實際運營水平僅達日均28單，距離盈利目標仍存在差距。

在交付量方面，蔚來也面臨著一定的不確定性。雷達財經注意到，在今年一季度業績會和中期業績會上，李斌曾多次表態蔚來四季度整體月交付量目標為5萬輛左右，這意味著季度交付量將超15萬輛。

然而，在三季度業績會上，蔚來預計四季度的交付量將介于12至12.5萬輛之間，相較于此前設定的15萬輛目標有所下調。

此外，蔚來的財務流動性狀況也引發關注。蔚來在三季報中指出，“盡管截至2025年9月30日止第三季度，我們產生經營現金凈流入，但我們于2025年前兩個季度產生經營現金凈流出，且截至2025年9月30日，我們的流動負債超過流動資產”。

值得一提的是，今年10月，有消息稱，新加坡主權財富基金新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）于8月以一紙訴狀將蔚來汽車及其首席執行官李斌、前首席財務官奉瑋告上美國法庭，指控該公司及高管涉嫌證券欺詐。

GIC指控蔚來通過與其合作伙伴共同成立的武漢蔚能電池資產有限公司虛增收入和利潤，誤導投資者，導致GIC遭受投資損失。

隨后，蔚來相關負責人回應稱，本案件不是新發生的事件，并非針對蔚來近期經營狀況，源于2022年6月做空機構灰熊（Grizzly Research LLC）在一份做空報告中對蔚來的不實指控。該報告并無依據，包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論。

身家較巔峰縮水超300億，李斌四季度迎來盈利大考

作為蔚來的創始人、董事長兼CEO，李斌的個人財富狀況也備受關注。

在最新發布的《2025胡潤百富榜》中，李斌的身家較上一年度增長近四成，攀升至110億元。

雷達財經注意到，在“蔚小理”這三家新勢力車企的掌舵人中，李斌的財富規模排在最末位。另外兩位新勢力領軍人物何小鵬、李想，今年的身家分別高達480億元、400億元。

回顧2021年，李斌在《胡潤百富榜》上的財富也曾突破400億元大關。然而，與當年450億元的財富相比，今年李斌的財富大幅縮水足足減少340億元。

而李斌財富的大幅縮水，與蔚來在資本市場的表現緊密相連。截至11月27日收盤，蔚來港股報43.22港元/股，較2022年199.2港元/股（前復權）的歷史高點跌去近八成，最新市值為1065億港元。

公開資料顯示，1974年出生的李斌是安徽安慶太湖縣人，其畢業于北京大學，獲得社會學學士學位并輔修法律和計算機專業。

在創立蔚來之前，李斌已在互聯網出行領域初露鋒芒。他于2000年創辦的易車網，是中國領先的汽車互聯網平臺，并于2010年在美國紐交所成功上市。

2014年，40歲的李斌投入全部身家1.5億美元創立蔚來汽車，目標是打造高端電動汽車品牌。

天眼查顯示，蔚來汽車成立后，其憑借巨大的發展潛力，吸引了騰訊、高瓴、京東、紅杉等眾多知名投資方的青睞與支持。

在李斌的帶領下，蔚來如今已成功躋身中國造車新勢力的頭部陣營，但其卻遲遲未能實現盈利。而當前站在企業盈利關鍵轉折點的蔚來，想要實現四季度盈利的目標仍面臨不小的挑戰。

比如，10月中旬置換補貼退坡、明年購置稅退坡、新能源汽車市場競爭日益激烈、原材料價格波動等因素，都有可能對蔚來的盈利計劃產生影響。

招銀國際在報告中表示，蔚來第三季度毛利率超預期，但第四季度銷售指引疲軟，其預計蔚來四季度仍將出現凈虧損。

華興證券也在研報中提到，管理層在業績會上維持實現4Q25Non-GAAP口徑盈利的目標，并指引對應的Non-GAAP研發費用和銷售管理費用分別為20億元和40億元。

華興證券根據收入區間指引測算，蔚來4Q25綜合毛利率需達到17.6%~18.4%的水平，才能實現經營層面的Non-GAAP轉正，其中汽車銷售毛利率則需要提升至約20%。

華興證券稱，盡管公司表示新款ES8的交付有望改善產品結構并推助提升毛利率，但其認為4Q25毛利率大幅提升的不確定性較大，因此預計實現盈利仍有較大難度。

如今，距離2025年收官僅剩一個多月時間，李斌能否頂住此前累計虧損超千億的巨大壓力，帶領蔚來成功達成四季度盈利的目標，雷達財經將持續關注。