雷達財經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

11月25日，蔚來交出了一份堪稱其"史上最強"的成績單。

財報顯示，第三季度，蔚來的營收達到217.9億元，同比增長16.7%，創(chuàng)下歷史新高；單季交付量高達87071輛，同比增長40.8%，同樣刷新了自身紀錄。

在銷量規(guī)模持續(xù)擴大的同時，蔚來的虧損狀況也得到了顯著改善。第三季度，公司的凈虧損同比收窄約三成至34.8億元。同時，公司的毛利率攀升至13.9%，這一水平達到了過去三年來的峰值。

基于三季度的強勁表現(xiàn)，蔚來創(chuàng)始人李斌再次明確表示，公司有信心在四季度實現(xiàn)盈利。倘若李斌的這一心愿能夠達成，那么這將是蔚來自創(chuàng)立以來首次實現(xiàn)季度盈利，無疑具有重大的里程碑意義。

盡管蔚來本季度的業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但資本市場卻似乎并未給予積極回應。財報發(fā)布后的11月26日、27日，蔚來港股股價單日分別下跌6.24%、1.55%。

11月26日，招商銀行國際發(fā)布報告預測，蔚來汽車第四季度無法實現(xiàn)盈虧平衡。報告指出，蔚來2025年第三季度收入符合預期，凈虧損收窄至36.6億元，優(yōu)于預期。但公司第四季度銷量指引從15萬輛下調至12萬至12.5萬輛，低于市場預期。

值得一提的是，在10月發(fā)布的《2025胡潤百富榜》中，李斌以110億元的身家上榜，但與2021年巔峰時期相比縮水340億元。而在“蔚小理”這三家車企的掌舵者中，李斌的財富規(guī)模也明顯落后于何小鵬和李想。

營收交付量創(chuàng)新高，單季虧損收窄三成

11月25日，蔚來發(fā)布 2025年第三季度業(yè)績報告。財報顯示，今年第三季度，蔚來實現(xiàn)營業(yè)收入217.9億元，同比增長16.7%，環(huán)比增長14.7%，創(chuàng)歷史新高。

其中，第三季度公司的汽車銷售收入為192億元，同比增長15%，環(huán)比增長19%，主要是交付量增長所致。

第三季度，蔚來的交付量達到87071輛，同比增長40.8%，環(huán)比增長20.8%，同樣創(chuàng)下歷史最佳表現(xiàn)。

分品牌來看，第三季度，蔚來品牌交付36928輛高端智能電動汽車，樂道品牌交付37656輛家庭智能電動汽車，螢火蟲品牌交付12487輛智能電動高端小車。

在銷量規(guī)模持續(xù)擴大的同時，蔚來的盈利能力也得到了明顯的提升。第三季度，公司的毛利率達到13.9%，創(chuàng)近三年來最高水平。汽車毛利率達到14.7%，較去年同期的13.1%提升1.6個百分點。

蔚來首席財務官曲玉表示，通過持續(xù)優(yōu)化成本以及高毛利率車型交付占比提升，公司的汽車毛利率在2025年第三季度環(huán)比提升至14.7%，綜合毛利率達到過去三年來的最高水平，突顯蔚來產(chǎn)品及服務盈利能力的提升。

至于備受外界關注的盈利情況，蔚來的虧損幅度持續(xù)收窄。第三季度，蔚來的凈虧損為34.8億元，較去年同期的50.6億元下降31.2%，較上一季度的49.9億元下降30.3%。

截至9月30日，蔚來持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金、短期投資和長期定期存款總額為367億元，較上季度末大幅增長近百億元。

曲玉稱，本季度蔚來實現(xiàn)正向經(jīng)營現(xiàn)金流，且經(jīng)營現(xiàn)金流在扣除資本支出后仍保持為正。

對于本季度的業(yè)績表現(xiàn)，李斌在業(yè)績交流會上表示："強勁的業(yè)績增長勢頭得益于蔚來、樂道及螢火蟲品牌產(chǎn)品的綜合競爭力。這些產(chǎn)品在各自細分市場持續(xù)得到用戶的青睞。"

基于前述業(yè)績表現(xiàn)，李斌還給出了頗為樂觀的四季度業(yè)績預估，“我們正與供應鏈合作伙伴緊密合作以提高產(chǎn)能，預計第四季度的總交付量將介乎12萬輛至12.5萬輛，同比增長65.1%至72%，并創(chuàng)季度新高。”

在業(yè)績交流會上，李斌再次重申了四季度的盈利目標："三季度整車毛利率達到14.7%，四季度有望進一步提升至18%，我們有信心在四季度實現(xiàn)盈利"。

對于毛利率的提升，李斌分析道："全新ES8本身的毛利率超過20%，第四季度它的銷量會有顯著躍升，因此，未來公司的整體毛利率預計將到達18%。"

據(jù)蔚來CFO曲玉介紹，蔚來全新ES8的毛利率為20%，5566車型的毛利率在15%到20%之間，樂道L90的毛利率在15%到20%之間。

此外，李斌還明確了公司中長期的發(fā)展規(guī)劃：“2026年的經(jīng)營目標是整年盈利。”為實現(xiàn)這一目標，蔚來計劃明年二、三季度分別推出兩款和一款新車，借此達成月銷5萬輛的成就。

李斌分析認為，今年以來高端市場消費者"純電心智"逐步建立，純電滲透率由去年全年的12%，快速提升至今年三季度的18%，"30萬元以上高端乘用車市場的純電滲透率明顯低于其他細分市場，存在巨大增長空間。"

累計虧損超千億，四季度交付預期有所下調

盡管三季度的業(yè)績表現(xiàn)有了明顯的改善，但資本市場似乎并不“買單”。財報發(fā)布后的11月26日，蔚來港股股價單日下跌超6%，市值蒸發(fā)數(shù)十億港元。

事實上，自成立以來，蔚來在盈利方面一直面臨著巨大的壓力。截至目前，蔚來累計虧損額已突破千億大關。僅去年一年，其凈虧損就高達224億元，而今年前三季度，蔚來再度錄得約152億元的虧損。

其中，作為換電業(yè)務領域的堅定踐行者，蔚來在換電網(wǎng)絡建設上投入了大量資源。雷達財經(jīng)從蔚來官網(wǎng)獲悉，截至11月27日，蔚來已建成超3500座換電站。

然而，換電站的建設與運營成本較為高昂。據(jù)公開報道，蔚來建設第一代或第二代換電站的總成本在150萬至300萬元之間。按照這一成本范圍保守估算，蔚來在換電業(yè)務上的累計投入至少已經(jīng)超過50億元。

同時，換電站的運營成本也不容小覷。時代周報指出，據(jù)分析，蔚來單個換電站的年運營成本約為50萬元，需日均完成50單方可實現(xiàn)盈虧平衡，但目前其實際運營水平僅達日均28單，距離盈利目標仍存在差距。

在交付量方面，蔚來也面臨著一定的不確定性。雷達財經(jīng)注意到，在今年一季度業(yè)績會和中期業(yè)績會上，李斌曾多次表態(tài)蔚來四季度整體月交付量目標為5萬輛左右，這意味著季度交付量將超15萬輛。

然而，在三季度業(yè)績會上，蔚來預計四季度的交付量將介于12至12.5萬輛之間，相較于此前設定的15萬輛目標有所下調。

此外，蔚來的財務流動性狀況也引發(fā)關注。蔚來在三季報中指出，“盡管截至2025年9月30日止第三季度，我們產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，但我們于2025年前兩個季度產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，且截至2025年9月30日，我們的流動負債超過流動資產(chǎn)”。

值得一提的是，今年10月，有消息稱，新加坡主權財富基金新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）于8月以一紙訴狀將蔚來汽車及其首席執(zhí)行官李斌、前首席財務官奉瑋告上美國法庭，指控該公司及高管涉嫌證券欺詐。

GIC指控蔚來通過與其合作伙伴共同成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司虛增收入和利潤，誤導投資者，導致GIC遭受投資損失。

隨后，蔚來相關負責人回應稱，本案件不是新發(fā)生的事件，并非針對蔚來近期經(jīng)營狀況，源于2022年6月做空機構灰熊（Grizzly Research LLC）在一份做空報告中對蔚來的不實指控。該報告并無依據(jù)，包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導性結論。

身家較巔峰縮水超300億，李斌四季度迎來盈利大考

作為蔚來的創(chuàng)始人、董事長兼CEO，李斌的個人財富狀況也備受關注。

在最新發(fā)布的《2025胡潤百富榜》中，李斌的身家較上一年度增長近四成，攀升至110億元。

雷達財經(jīng)注意到，在“蔚小理”這三家新勢力車企的掌舵人中，李斌的財富規(guī)模排在最末位。另外兩位新勢力領軍人物何小鵬、李想，今年的身家分別高達480億元、400億元。

回顧2021年，李斌在《胡潤百富榜》上的財富也曾突破400億元大關。然而，與當年450億元的財富相比，今年李斌的財富大幅縮水足足減少340億元。

而李斌財富的大幅縮水，與蔚來在資本市場的表現(xiàn)緊密相連。截至11月27日收盤，蔚來港股報43.22港元/股，較2022年199.2港元/股（前復權）的歷史高點跌去近八成，最新市值為1065億港元。

公開資料顯示，1974年出生的李斌是安徽安慶太湖縣人，其畢業(yè)于北京大學，獲得社會學學士學位并輔修法律和計算機專業(yè)。

在創(chuàng)立蔚來之前，李斌已在互聯(lián)網(wǎng)出行領域初露鋒芒。他于2000年創(chuàng)辦的易車網(wǎng)，是中國領先的汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺，并于2010年在美國紐交所成功上市。

2014年，40歲的李斌投入全部身家1.5億美元創(chuàng)立蔚來汽車，目標是打造高端電動汽車品牌。

天眼查顯示，蔚來汽車成立后，其憑借巨大的發(fā)展?jié)摿Γ蓑v訊、高瓴、京東、紅杉等眾多知名投資方的青睞與支持。

在李斌的帶領下，蔚來如今已成功躋身中國造車新勢力的頭部陣營，但其卻遲遲未能實現(xiàn)盈利。而當前站在企業(yè)盈利關鍵轉折點的蔚來，想要實現(xiàn)四季度盈利的目標仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

比如，10月中旬置換補貼退坡、明年購置稅退坡、新能源汽車市場競爭日益激烈、原材料價格波動等因素，都有可能對蔚來的盈利計劃產(chǎn)生影響。

招銀國際在報告中表示，蔚來第三季度毛利率超預期，但第四季度銷售指引疲軟，其預計蔚來四季度仍將出現(xiàn)凈虧損。

華興證券也在研報中提到，管理層在業(yè)績會上維持實現(xiàn)4Q25Non-GAAP口徑盈利的目標，并指引對應的Non-GAAP研發(fā)費用和銷售管理費用分別為20億元和40億元。

華興證券根據(jù)收入?yún)^(qū)間指引測算，蔚來4Q25綜合毛利率需達到17.6%~18.4%的水平，才能實現(xiàn)經(jīng)營層面的Non-GAAP轉正，其中汽車銷售毛利率則需要提升至約20%。

華興證券稱，盡管公司表示新款ES8的交付有望改善產(chǎn)品結構并推助提升毛利率，但其認為4Q25毛利率大幅提升的不確定性較大，因此預計實現(xiàn)盈利仍有較大難度。

如今，距離2025年收官僅剩一個多月時間，李斌能否頂住此前累計虧損超千億的巨大壓力，帶領蔚來成功達成四季度盈利的目標，雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。