智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華爾街分析師們?cè)赑C與打印機(jī)巨頭惠普公司(HPQ.US)公布疲軟的業(yè)績(jī)報(bào)告之后普遍表示，惠普管理層給出的弱于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)指引，核心原因在于當(dāng)前AIPC等端側(cè)AI設(shè)備并未掀起PC更新?lián)Q代熱潮，以及受到全球人工智能算力邁向繁榮增長(zhǎng)大幅推高存儲(chǔ)產(chǎn)品成本帶來的負(fù)面影響，而這種情況在該公司的那些額外具備數(shù)據(jù)中心服務(wù)器集群業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們(例如戴爾)身上則尚未出現(xiàn)。

在周三美股盤前交易中，因第四財(cái)季業(yè)績(jī)疲軟以及新財(cái)年盈利展望不及市場(chǎng)預(yù)期，該公司股價(jià)一度下跌超5%。

在截至 10 月 31 日的第四財(cái)季，惠普公司銷售額增長(zhǎng)了4.2%，達(dá)到146億美元，略高于華爾街分析師普遍預(yù)期的145億美元。不計(jì)某些項(xiàng)目因素，每股利潤(rùn)僅僅為93美分，意味著同比下降了3%，與分析師預(yù)期基本一致。該公司對(duì)2026財(cái)年的盈利指引低于市場(chǎng)預(yù)期，該公司表示將通過使用更多人工智能工具，在2028財(cái)年前裁減4000至6000名員工。

惠普管理層預(yù)計(jì)，對(duì)于2026財(cái)年，不計(jì)入重組費(fèi)用等項(xiàng)目的全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為每股2.90 美元至每股3.20美元，而分析師平均預(yù)期為每股 3.32 美元。惠普預(yù)計(jì)，對(duì)于截至 1 月的第一財(cái)季，扣除項(xiàng)目后的每股收益區(qū)間則為73美分至81美分，因此預(yù)期中值略低于分析師平均預(yù)期78 美分。

存儲(chǔ)“超級(jí)周期”之下的輸家名單逐漸顯現(xiàn)

華爾街金融巨頭摩根士丹利在11月的一份研究報(bào)告中表示，一場(chǎng)前所未有的存儲(chǔ)芯片“超級(jí)周期”正在席卷全球科技硬件行業(yè)，給個(gè)人電腦(PC)和服務(wù)器制造商們的利潤(rùn)前景蒙上巨大陰影，存儲(chǔ)芯片價(jià)格的失控飆升將嚴(yán)重侵蝕硬件原始設(shè)備制造商(OEM)的利潤(rùn)率預(yù)期。

大摩分析師團(tuán)隊(duì)表示，價(jià)格飆升的存儲(chǔ)芯片(NAND和DRAM)是PC、服務(wù)器等產(chǎn)品的必不可少且最關(guān)鍵組件之一，其成本占部分高端產(chǎn)品物料清單(BOM)的10%-70%。大摩的模型測(cè)算顯示，在不采取任何對(duì)沖措施的情況下，存儲(chǔ)芯片價(jià)格每上漲10%，硬件OEM的毛利率就將面臨45至150個(gè)基點(diǎn)的下行壓力。

這一輪價(jià)格風(fēng)暴由史無前例人工智能熱潮帶來的需求激增、制造難度復(fù)雜得多的HBM產(chǎn)能擴(kuò)張以及NAND閃存的投資不足共同推動(dòng)。然而，與以往不同的是，本輪周期中存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格上漲更為迅猛，且持續(xù)時(shí)間可能更長(zhǎng)。其次，當(dāng)前的非AI硬件終端需求環(huán)境遠(yuǎn)不如2016-2018年時(shí)強(qiáng)勁，這意味著本輪周期可能導(dǎo)致比上次更嚴(yán)重的利潤(rùn)擠壓或需求萎縮，從而構(gòu)成對(duì)惠普等硬件廠商盈利預(yù)測(cè)的重大下行風(fēng)險(xiǎn)。

存儲(chǔ)芯片板塊的這波“史無前例最強(qiáng)漲幅”為何花落西部數(shù)據(jù)(WDC)、希捷(Seagate)以及從西部數(shù)據(jù)拆分出的“新”閃迪(SanDisk)?核心邏輯在于：AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)程如火如荼不僅帶動(dòng)HBM存儲(chǔ)需求激增，AI數(shù)據(jù)中心的三層存儲(chǔ)棧(熱層NVMe SSD、溫層/近線 HDD、冷層對(duì)象與備份)都在同步擴(kuò)容，而HDD行業(yè)寡頭長(zhǎng)期以來的供給克制、NAND周期回暖疊加云廠商多年期鎖量，讓這三家的量?jī)r(jià)與訂單能見度同時(shí)提升。

此外，SK海力士、三星以及美光將多數(shù)產(chǎn)能集中于HBM存儲(chǔ)系統(tǒng)——這類存儲(chǔ)產(chǎn)品需要的產(chǎn)能以及制造、封測(cè)復(fù)雜度相比于DDR系列以及HDD系列存儲(chǔ)芯片而言復(fù)雜得多，因此三大存儲(chǔ)芯片領(lǐng)軍者不斷將產(chǎn)能遷移至HBM，也在很大程度上導(dǎo)致這些硬盤類存儲(chǔ)產(chǎn)品供不應(yīng)求。

因此大摩對(duì)于多家全球硬件制造巨頭們采取了股票評(píng)級(jí)降級(jí)行動(dòng)，認(rèn)為它們的利潤(rùn)和估值將面臨雙重壓力。比如對(duì)于戴爾的評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“減持”，對(duì)于惠普公司的評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“減持”。

華爾街普遍不看好惠普基本面與股價(jià)前景

來自Evercore ISI的資深分析師Amit Daryanani在發(fā)給客戶的一份最新報(bào)告中寫道：“惠普當(dāng)前的指引反映出，相較于最近已公布業(yè)績(jī)的同行(比如戴爾)，其面臨更嚴(yán)重且更實(shí)質(zhì)性的存儲(chǔ)成本逆風(fēng)，盡管如果實(shí)際沖擊弱于預(yù)期，我們認(rèn)為相對(duì)于他們目前謹(jǐn)慎的展望仍存在上行空間。”在業(yè)績(jī)公布后，Daryanani維持對(duì)惠普“與大盤持平”(In-Line)的評(píng)級(jí)，但將其目標(biāo)價(jià)從29美元下調(diào)至25美元。

華爾街分析師們普遍指出，三星電子、SK海力士、希捷、西部數(shù)據(jù)、美光科技、閃迪等全球存儲(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)軍公司，正憑借市場(chǎng)對(duì)AI服務(wù)器集群和高性能計(jì)算設(shè)備的無比強(qiáng)勁需求推動(dòng)旗下的存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格大幅提價(jià)，在某些情況下短期漲幅就已經(jīng)高達(dá)30%至50%。盡管這為上述存儲(chǔ)公司帶來了無比強(qiáng)勁的利潤(rùn)，并且很可能在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)受益，但顯然正在傷害惠普基本面。

摩根士丹利資深分析師Erik Woodring在一份寫給投資者的最新報(bào)告中寫道：“存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格通脹開始露出其無比丑惡的面目，我們認(rèn)為，從現(xiàn)在起風(fēng)險(xiǎn)仍更多偏向下行。”

“我們也能理解，在當(dāng)前環(huán)境下對(duì)未來12個(gè)月給出指引有多困難——僅本季度一些存儲(chǔ)合約價(jià)格就上漲了50%以上，2026日歷年(CY26)DRAM和NAND的供應(yīng)都將受限，供應(yīng)商正在對(duì)長(zhǎng)期合同‘反悔’，而潔凈室新增產(chǎn)能幾乎不存在。換句話說，盡管歷史上我們已經(jīng)有一套存儲(chǔ)超級(jí)周期的經(jīng)驗(yàn)?zāi)０蹇梢詤⒖迹@一次將是前所未有的超級(jí)周期。”Woodring對(duì)惠普給予“減持”評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)從21美元下調(diào)至20美元。周二美股盤前，惠普股價(jià)徘徊于23.7美元附近。

富國(guó)銀行資深分析師Aaron Rakers表示，考慮到內(nèi)存和NAND閃存系列產(chǎn)品大致占PC單機(jī)總成本的16%至18%，在2026日歷年，這一存儲(chǔ)“超級(jí)逆風(fēng)”可能意味著惠普每股損失高達(dá)0.30美元的盈利。

分析師Rakers補(bǔ)充表示：“我們認(rèn)為，惠普可能會(huì)嘗試將成本上漲通過PC產(chǎn)品端提價(jià)轉(zhuǎn)嫁出去;然而，當(dāng)漲價(jià)幅度超過5%時(shí)，需求將更加缺乏彈性，可能帶來更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。”分析師Rakers對(duì)惠普給予“減持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為25美元。