11月24日訊（記者 代紫庭）銷量接近雙位數(shù)增長(zhǎng)，但利潤卻轉(zhuǎn)向下行，中國旺旺正處在賣得更多卻賺得更少的拐點(diǎn)上。

11月24日，中國旺旺控股有限公司（00151.HK，以下簡(jiǎn)稱中國旺旺）公布了截至2025年9月30日止六個(gè)月的2025財(cái)年中期業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)總收益為111.08億元，同比增長(zhǎng)2.1%。盡管銷量表現(xiàn)亮眼，但公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為17.17億元，同比下降7.8%，陷入增收不增利的窘境。

財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年上半年旺旺實(shí)現(xiàn)毛利51.32億元，同比微降0.2%；營運(yùn)利潤22.61億元，同比下滑11%；凈利率由17.1%降至15.5%。在銷量接近雙位數(shù)增長(zhǎng)的背景下，利潤端的承壓被進(jìn)一步放大。

公司在公告及業(yè)績(jī)演示材料中解釋，毛利率下滑主要受進(jìn)口全脂奶粉和棕櫚油單位耗用成本雙位數(shù)上漲影響，部分抵消了白砂糖、明膠、原紙等原材料及包裝材料價(jià)格下降的利好；同時(shí)，面向特定渠道推出的低客單價(jià)產(chǎn)品占比提升，也拉低了整體毛利率。

期間費(fèi)用也在上升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年，旺旺整體營業(yè)費(fèi)用（分銷成本與行政費(fèi)用合計(jì)）同比增加10.6%至32.02億元，明顯高于收益增速。其中，分銷成本同比增長(zhǎng)13.2%，費(fèi)用率由12.6%抬升至14.0%；行政費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.3%，費(fèi)用率由14.0%升至14.9%。

分項(xiàng)來看，廣告及促銷費(fèi)用率由2.4%進(jìn)一步升至3.4%，運(yùn)費(fèi)占比也由3.7%升至4.1%。對(duì)此，中國旺旺解釋，自2024財(cái)年下半年實(shí)施內(nèi)部組織優(yōu)化改造，按產(chǎn)品類別分設(shè)各事業(yè)部后，新渠道及新產(chǎn)品的促銷推廣費(fèi)用相應(yīng)增加。

相比于營銷費(fèi)用的小幅提升，其業(yè)績(jī)壓力主要來源于占營收半壁江山的乳品業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年，乳品及飲料類收入59.41億元，同比下降1.1%，約占總收益的53%。

相比之下，米果類和休閑食品類則成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。米果類收入21.30億元，同比增長(zhǎng)3.5%；休閑食品類收入29.40億元，同比增長(zhǎng)7.7%。

毛利率方面，米果類由41.8%升至43.1%，休閑食品類由44.3%升至45.3%，而乳品及飲料類毛利率則從50.3%降至47.8%。由于乳品及飲料仍貢獻(xiàn)超過半數(shù)營收，這一板塊的量跌價(jià)縮成為拖累整體盈利的關(guān)鍵。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向記者表示，中國旺旺當(dāng)前面臨的一個(gè)關(guān)鍵困境在于戰(zhàn)線太長(zhǎng)、子品牌太多、大單品太少，主要依靠幾個(gè)傳統(tǒng)大單品在支撐過去十余年的發(fā)展，而這在零食量販、特色零食品牌等新興業(yè)態(tài)加速發(fā)展的背景下，進(jìn)一步放大了企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

雖然米果類和休閑食品類未能補(bǔ)上主營業(yè)務(wù)的缺口，但其背后的新渠道+新品模式已經(jīng)成為旺旺上半年增長(zhǎng)的核心關(guān)鍵詞。

據(jù)最新財(cái)報(bào)披露，過去五年內(nèi)推出的新品收益已占集團(tuán)總收益的中雙位數(shù)比例，2025財(cái)年當(dāng)年推出的新品收益占比也已達(dá)低個(gè)位數(shù)。在渠道方面，電商、OEM等新興渠道收益獲得雙位數(shù)增長(zhǎng)，占集團(tuán)總收益比重已超過10%（公司未披露具體百分比）。

盡管面臨短期利潤壓力，但中國旺旺在財(cái)報(bào)中表示，未來將繼續(xù)堅(jiān)持渠道精細(xì)化與品牌差異化的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新投入，以期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

截至11月24日收盤，中國旺旺報(bào)4.95港元/股，下跌1.79%，總市值584.25億港元。