雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

電商平臺拼多多，似乎正在放慢增長步伐。

11月18日，拼多多發布財報顯示，三季度總營收為1083億元，同比增長9%，而2024年同期，公司營收增速達44%。

今年三季度公司歸屬于普通股股東的凈利潤為293億元，同比增長17%；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤為314億元，同比增長14%。

拼多多董事長、聯席CEO陳磊在電話會議中表示，當下的國際環境日趨復雜，各個國家及地區的平臺監管政策也在發生較大變化，這不可避免地給公司帶來了更大的挑戰和更多的不確定性。

受此影響，業績發布后，11月18日拼多多美股大跌7.33%，市值蒸發134億美元，按最新匯率算約合人民幣超950億元。

值得關注的是，拼多多市值曾一度超越阿里巴巴，但最新市值已不足阿里巴巴一半，較自身最高點縮水超萬億。

營收增速放緩

11月18日晚，拼多多發布截至9月30日的2025年第三季度財報。

數據顯示，拼多多2025年第三季度實現營收1083億元，同比增長9%。實際上，拉長時間來看，從去年以來拼多多營收增速已顯著放緩。

同花順iFinD數據顯示，拼多多2024年第一季度、2024年第二季度、2024年第三季度、2024年第四季度、2025年第一季度、2025年第二季度的營收同比增速分別為131%、86%、44%、24%、10%、7%。

今年4月，拼多多將原來的“百億減免”進一步升級為“千億扶持”，公司計劃在未來三年內投入千億元資源包，助力中小商家新質轉型。

截至目前，“千億扶持”已經持續投入兩個季度，或在一定程度上影響了拼多多的業績表現。對此，拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻在電話會議中表示，這些長期投資，將不可避免地影響營收和利潤的可持續表現。接下來所面對外部環境是愈發激烈的行業競爭，公司的長期投資勢必會增加。

因此，管理層認為，本季度的利潤不能作為接下來的業績指引，不排除未來幾個季度的業績表現將出現反復波動。

分業務來看，拼多多收入主要由兩部分構成，在線營銷服務（廣告）和交易服務（傭金）。其中，三季度拼多多在線營銷服務及其他收入為533億元，同比增長8%；交易服務收入為549億元，同比增長10%。

利潤方面，2025年第三季度拼多多實現經營利潤為250億元，同比僅錄得低個位數增長；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤314億元，同比增長14%，環比則出現下滑。

對此陳磊認為，電子商務行業正面臨著更為激烈的競爭，在激烈的行業競爭、復雜的全球環境以及持續的生態系統投資等背景下，公司季度盈利能力將出現波動，且本質上難以預測。

關于行業的競爭格局，從機構數據來看，今年雙十一淘寶在日活躍用戶規模的關鍵指標上仍具有優勢。QuestMobile數據顯示，2025年10月移動購物行業活躍滲透率達87.5%，較去年提升了0.6%。在雙十一大促期間，綜合購物類的平臺用戶規模增長，如淘寶、拼多多、京東在雙十一當天日活躍用戶規模分別達到5.08億、4.14億、2.27億，同比分別增長了4.2%、2.5%和9.8%。

海豚投研認為，由于拼多多沒有參與外賣大戰，在競爭對手靠外賣引流，帶動了活躍用戶明顯增長，和更高頻用戶打開的情況下，拼多多的用戶流量多少被其競爭對手奪走了一部分。

國內市場競爭激烈，也讓拼多多的國際化戰略進展成為投資者的關注焦點，但拼多多從不在財報中詳細披露旗下Temu的業績。據陳磊在電話會議上介紹稱，公司全球化業務經過三年多發展，已服務多個國家的消費者并獲得認可，既受鼓舞也深感責任重大。

市值縮水超萬億

在互聯網科技公司當下均大力投資人工智能（AI）的浪潮中，拼多多在AI領域卻顯得格外安靜。有媒體甚至稱，拼多多幾乎是唯一一家從未公開闡釋自身AI戰略布局的巨頭。

不過，今年8月份有報道稱，拼多多在其官網密集上線多個大模型崗位，包括機器學習平臺工程師、多模態算法工程師、跨境搜索推薦-大模型Infra架構工程師、大模型應用工程師和大模型算法工程師等多個崗位。

AI技術對電商業務的降本增效、模式創新受到業界關注，但拼多多戰略路徑如何、是否自研電商垂直大模型外界尚不得而知。

由于今年第三季度營收增速持續承壓，11月18日晚發布第三季度財報后，拼多多股價大跌7.33%，單日市值蒸發134億美元。

拼多多本次財報發布后，11月19日，高盛發布報告稱，拼多多第三季度業績好壞參半，季度經營利潤2025年首次實現同比增長，但線上廣告收入增長首次跌至個位數，顯著低于預期。

高盛認為，拼多多股價的負面反應可能源自線上廣告收入低于預期。盡管如此，管理層評論仍持保守態度，重申未來將加快再投資，可能導致季度業績波動。從積極角度看，公司投資及權益收入高于預期，顯示Temu部門單位經濟及利潤率有所改善。

高盛下調對拼多多2025年至2026年收入預測2%至3%，2025年經調整凈利潤預測上調4%，但隨后兩年分別下調8%及9%，主要基于公司對本土平臺生態圈的增量投資，以及Temu面臨的競爭加劇和監管環境變化。高盛預計，拼多多第四季度及2026年經調整凈利潤將分別同比下降15%和同比增長14%，2027年凈利潤則同比增長30%。

該行對拼多多目標價由157美元降至147美元，維持“買入”評級，繼續預期明年及后年低基數效應提供價值重估空間。

相比之下，另一電商巨頭阿里巴巴，在ChatGPT橫空出世之后迅速轉向擁抱人工智能，將AI視為 “科技第二曲線”。早在2023年9月，阿里CEO吳泳銘便提出“用戶為先、AI驅動”的戰略；今年2月阿里進一步宣布未來3年投入超3800億元用于云計算與AI基礎設施建設。

值得一提的是，2023年11月29日，拼多多盤中市值超越阿里，成為美股市值最大中概股。阿里巴巴集團創始人馬云彼時表示，AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰。

現在回頭來看，更加堅定押注AI的阿里巴巴，似乎不再能用單一的“電商巨頭”來定義，其云計算和AI相關業務更受市場關注。高盛Ronald Keung分析師團隊預計，阿里云的AI相關收入將在2026財年和2027財年分別達到290億和530億元，占總收入的20%和29%，進而助推整個阿里云在2026-2027財年實現20%以上的收入增長。

反應在二級市場上，截至2025年11月21日，阿里巴巴美股年內反彈超83.41%；而拼多多僅上漲16.75%；阿里的最新總市值為3649億美元，相比拼多多的1608億美元高出2041億美元。

值得一提的是，拼多多2021年2月16日盤中曾創出212.597美元/股的高點，公司最新市值較高點下跌了1410.52億美元，折合人民幣10024.85億元。