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珀萊雅前三季度營收70.98億元、單季凈利下滑23.64%，國貨美妝龍頭能否破解業績承壓困局？

2025年10月30日，國貨美妝龍頭珀萊雅正式向港交所遞交上市申請，啟動A+H雙地上市進程，聯席保薦人為中金公司和瑞銀集團，計劃募資金額用于研發創新、智能制造與全球化布局。

這一資本動作恰逢美妝行業深度轉型的關鍵節點，國家藥監局發布《關于深化化妝品監管改革促進產業高質量發展的意見》，其中提出，加大產業扶持力度。行業競爭從規模搶灘邁入價值深耕的存量博弈，情緒消費高端國貨個護升級三大趨勢重構消費需求邏輯。

《刻度財經》研究財報發現，珀萊雅第三季度營收17.36億元，同比下降11.63%，歸母凈利潤2.27億元同比下降23.64%。作為國貨美妝營收領跑者，珀萊雅前三季度70.98億元的營收規模背后，既有龍頭企業的增長韌性，也暴露了行業轉型期的結構性陣痛。

圖源：珀萊雅2025年三季度報告

然而，短期業績承壓的信號同樣尖銳。2025年第三季度，珀萊雅營收17.36億元，同比下降11.63%，歸母凈利潤2.27億元，同比下降23.64%。

據民生證券2025年第三季度化妝品行業研報分析，這一波動既受美妝行業第三季度傳統淡季的周期性影響，更核心的原因在于雙十一大促前置預期導致的渠道備貨放緩，疊加行業流量紅利見頂、獲客成本持續攀升的結構性壓力。

盈利結構的分化進一步揭示了增長模式的深層矛盾。珀萊雅前三季度毛利率達73.69%，凈利率14.86%，其中第三季度單季毛利率更是提升至74.68%，同比增加3.97個百分點。但費用端的壓力凸顯了舊增長模式的路徑依賴，據民生證券數據，第三季度單季銷售費用率高達49.91%，同比提升4.51個百分點，主要系形象宣傳推廣費增加。管理費用率6.49%，同比提升1.62個百分點。

圖源：珀萊雅2025年三季度業績說明報告

值得注意的是，珀萊雅的雙十一表現對沖了第三季度的業績壓力。據珀萊雅2025三季報業績說明會披露，截至10月30日，主品牌珀萊雅穩居天貓美妝榜首、抖音美妝第一、京東國貨護膚第一。彩棠排名天貓彩妝第六、國貨第二，抖音彩妝第三、國貨第二，京東國貨第一，OR排名天貓洗護第五、抖音洗護第六，增速實現翻倍，原色波塔、悅芙媞等品牌也表現優異，且各品牌退貨率同比明顯下降，終端市場的強大號召力證明了珀萊雅多品牌矩陣的布局價值。

優勢下的競爭短板

珀萊雅以大單品筑基、多品牌破局、全渠道適配構建的業務體系，在行業從流量紅利向價值競爭轉型的浪潮中，看似形成了立體競爭力，但深入拆解后可見，其多品牌協同流于表面、價值鏈掌控力薄弱，在內外競爭擠壓下，隱藏著難以忽視的結構性短板。

盡管業績說明會披露源力次拋、水乳及早C晚A精華持續領跑榜單，銀管防曬全面推廣后增速顯著，新品拓增量、大單品固基本的策略看似成效斐然，但核心大單品依賴度極高的風險日益凸顯，修復賽道的源力系列、抗衰賽道的早C晚A精華是品牌的核心營收來源，新品迭代始終圍繞現有賽道微調，缺乏突破性創新。

圖源：珀萊雅2025年三季度業績說明報告

目前，行業競逐的深層邏輯已從份額爭奪轉向價值鏈掌控力的比拼。國貨陣營中，上海家化憑借多品牌矩陣與深厚底蘊，華熙生物以研發走科技驅動路線，構建原料、終端產品的一體化生態。國際品牌歐萊雅、雅詩蘭黛等巨頭憑借超高毛利率占據高端市場，同時通過本土化產品與降價策略下沉，在價值鏈競逐的核心戰場，珀萊雅的競爭力落后于頭部玩家。

在細分賽道中，防脫洗護領域寶潔海飛絲主導市場，華熙生物、霸王等競爭激烈，高端彩妝賽道，完美日記、花西子通過技術創新倒逼彩棠加速升級，行業差異化競爭日趨激烈。

資本能給珀萊雅賦能嗎？

珀萊雅的崛起始于世紀初國貨美妝的生存之戰。2003年，深耕化妝品代理多年的侯軍呈與方玉友，在外資品牌橫掃本土市場、多個國貨品牌接連被收購的背景下，果斷轉型自創品牌，從歐萊雅與歐珀萊中取字定名珀萊雅，開啟了從賣品牌到造品牌的轉型。

早期的珀萊雅深諳渠道制勝之道，依托侯軍呈創立的燎原日化積累的經銷商資源，近七成代理商均來自燎原系溫州老鄉網絡，以農村包圍城市的策略深耕二三四線城市CS渠道，在國際品牌的夾縫中站穩了大眾美妝市場腳跟。

2010年后，電商浪潮興起，珀萊雅敏銳捕捉渠道變革機遇，2012年設立線上運營主體，入駐淘寶、京東等平臺，2017年上市后重組電商團隊，全面擁抱線上轉型。

2020年乘成分護膚風口，推出紅寶石精華、雙抗精華，以早C晚A概念綁定年輕消費者，構建起核心大單品矩陣，成功實現從縣城媽媽之選到一線白領青睞的品牌升級。

2024年，珀萊雅以107.78億元營收成為首個破百億的國貨美妝上市企業，登頂國貨美妝龍頭寶座。上市后的珀萊雅加速資本布局，投資彩妝品牌花知曉，補全年輕化、國際化品牌短板。

2025年啟動赴港上市進程，計劃通過A+H雙資本平臺募資，募資金額用于研發創新、智能制造與全球化布局，同時借助港股國際化屬性，為海外并購與品牌出海搭建融資渠道。

長期以來，珀萊雅陷入重營銷、輕研發的路徑依賴，2022-2024年研發費用率持續低于2%，2025年前三季度研發費用僅1.42億元，占營收比重不足2%。

圖源：珀萊雅2025年三季度業績說明報告

同時，珀萊雅與浙江大學、巴斯夫等機構深度合作，聚焦高功效護膚與原料創新，未來有望借助上海新原料注冊補貼政策，加速新原料研發與產品上市，構建原料、配方、產品全鏈條技術壁壘。

港股市場對研發投入、全球化能力的嚴苛估值標準，將倒逼珀萊雅徹底擺脫重營銷、輕研發的路徑依賴，實現從營銷驅動向技術和品牌雙輪驅動的轉型。這種由資本估值邏輯引發的治理升級，遠比單純的資金注入更具長遠價值。

在行業從規模競爭轉向價值博弈的當下，珀萊雅能否借雙資本平臺補齊技術壁壘、突破高端化困局，不僅關乎自身躍遷，更將為國貨美妝的突圍之路，寫下兼具借鑒意義的注腳。