巴菲特經常告誡投資者，“永遠不要投資一家你無法理解的企業”。然而，他執掌的伯克希爾哈撒韋近期卻做了一個違背“家規”的投資——建倉谷歌。

11月21日，據資管公司Unison Advisors創始人、彭博專欄作家Nir Kaissar分析，伯克希爾哈撒韋公司對谷歌母公司Alphabet的最新投資，同時觸碰了巴菲特的兩個“禁區”：模糊難懂的技術和過高的估值。

將不透明的技術與高昂的估值結合起來，你肯定會失去巴菲特。

在他看來，谷歌這筆交易直接挑戰了巴菲特“不投看不懂的生意”的黃金法則，正是這一原則曾幫助伯克希爾成功避開上世紀90年代末的互聯網泡沫。

更關鍵的是，高昂的買入價格是另一個疑點。文章分析，以自由現金流（而非盈利）來衡量，更能反映科技公司在AI領域的巨額資本支出。

而這筆投資的估值水平也非同尋常。伯克希爾為買入Alphabet支付了約40倍的追蹤自由現金流（FCF），遠高于標普500指數自1991年以來約26倍的平均水平。

Kaissar認為，為一家業務依賴于“尚未得到驗證的技術”的公司支付如此高的溢價，是一個典型的“非巴菲特式”舉動。

繼任者的新策略?

根據伯克希爾披露的最新持倉，該公司新建倉1784萬股谷歌母公司Alphabet的股票，使之一躍成為其第十大股票。

而這筆交易的時機，恰逢伯克希爾權力交接的關鍵時刻，巴菲特即將于年底卸任。Kaissar推測，即將成為公司掌舵人的Greg Abel或許已在幕后扮演關鍵角色。這一決策可能預示著伯克希爾投資策略的重大轉變。

Kaissar表示，如果這一猜測成立，它將向市場展示一種“與伯克希爾股東所習慣的截然不同的方法”。這種新方法的核心在于，愿意“現在支付更多，以換取未來可能更高的增長”，而這恰恰是巴菲特“即便有過，也極少會冒的風險”。

這一賭注也讓伯克希爾直接置身于當前華爾街關于“AI交易是否過度”的激烈辯論中心。

高估值下的增長賭注

Kaissar認為，高估值與不透明技術的結合，通常是巴菲特會避開的組合。對Alphabet的投資，本質上是一場對未來增長的押注。

他分析指出，為了使其估值回歸合理水平，Alphabet需要在未來三到五年內實現13%至23%的自由現金流年均增長。然而，Alphabet的盈利能力提供了有限的支撐，其去年的自由現金流利潤率約為19%，華爾街預計今年將維持在同一水平。

相比之下，AI芯片領導者英偉達雖然估值更高（超過60倍自由現金流），但其利潤率也“超凡脫俗”，達到44%，這為其實現高增長提供了更強勁的動力。即便如此，一些投資者仍對AI前景持謹慎態度，近期一項針對機構投資者的調查顯示，45%的受訪者認為AI泡沫是市場的最大風險。

文章最后總結道，雖然AI巨頭們或許并非泡沫，但要判斷哪一家能在大規模增長實現前穩住投資者，無疑是一場“賭博”。而對Alphabet的這筆投資似乎表明，伯克希爾的新一代領導者已經準備好參與這場游戲。